中煙香港(06055.HK)：2021年經營利潤增183% 基本面持續修復

2021 年業績符合此前盈利預告

公司公佈2021 年業績：全年實現收入80.64 億港幣，經調整同增131.4%；經營利潤實現2.88 億港幣，經調整同增182.7%；歸母淨利潤實現7.03 億港幣，經調整同增562.3%（歸母淨利潤高於經營利潤主因公司年內收購標的等資本運作產生的一次性收益，共約5.11 億港幣），業績符合公司此前的盈利預告，主因公司菸葉進出口業務持續改善、新型菸草快速增長、資本運作成功推進所致。公司亦宣佈擬向每股普通股派發股息17 港仙。

上下半年看，1H21/2H21 收入分別實現36.94/43.7 億港幣，經調整同增96/173.1%；經營利潤分別實現1.55/1.33 億港幣，經調整同增135.8/267.7%。

發展趨勢

1、傳統業務不斷修復、新型菸草高速增長、資本運作順利落地，驅動公司營收端高增。分業務看：1）菸葉類產品出口業務：收入同增約19%，主因東南亞等地需求回暖，銷售結構持續優化；2）菸葉類產品進口業務：收入同增約283%，主因公司產業鏈控制能力增強，2020 年延迟裝運的菸葉產品陸續到港，且恢復從部分海外地區採購進口菸葉產品；3）捲菸出口業務：收入同增約10%，主因公司恢復部分免税捲菸業務，並優化調整促銷策略；4）新型菸草製品出口業務：收入同增約165%，公司積極提升上下游協同能力，拓展全球銷售渠道，加大自有新型菸草品牌的產品開發等，驅動新型菸草業務持續高速崛起；5）巴西經營業務：收入同增約8182%，主因子公司CBT（從事菸葉採購、銷售、出口業務）併購落地所致。

2、產品結構優化、業務持續復甦提振利潤率。2021 年公司毛利率經調整同增1.46ppt 至5.52%，主因菸葉類產品進口、菸葉類產品出口業務持續復甦，且產品銷售結構不斷優化提升整體毛利率水平。歸母淨利潤率經調整同增5.67ppt 至8.72%，淨利率明顯提升主因收購帶來的一次性收益等影響，經營利潤率經調整同增0.65ppt 至3.58%，盈利能力向好。

3、「外延與內生」雙輪驅動發展，關注公司未來新型菸草快速成長與外延整合前景。我們預計，在內生方面，公司一方面持續通過加強供應鏈能力，恢復菸葉進出口、捲菸出口等業務的穩健增長，一方面加大對新型菸草品牌建設、產品開發的投入，緊抓全球新型菸草成長紅利，有望持續快速增長；在外延方面，公司有望積極找尋與集團戰略相匹配的併購標的，充分發揮中煙集團境外獨家運作平臺價值，實現業務創新與突破。

盈利預測與估值

維持2022 年盈利預測3.26 億港幣，引入2023 年盈利預測3.49 億港幣，當前股價對應2022/2023 年31/29 倍P/E，維持中性評級，建議關注公司作為中煙集團境外獨家運作平臺未來內生與外延協同發展的廣闊前景，維持目標價17.6 港幣，對應2022/2023 年37/35 倍P/E，有22%的上行空間。

風險

貿易摩擦、匯率變化風險；菸草消費下行風險；海外疫情反覆