長城汽車股價腰斬背后三大風險隱現 魏建軍的藍圖成"難圖"?

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　5個月時間不到，長城汽車遭遇市值腰斬，同期跌幅高於大多數主流車企。在業績和銷量並未出現顯著惡化之際，投資者似乎已經對長城汽車未來基本面可能出現的變化，提前做出了反應。

　　近期，黑貓白貓停止接單止損、歐拉「芯片門」等事件，讓銷量已出現拐頭跡象的長城汽車疲於應付。更重要的是，在股價弱勢的背后，幾大風險正逐步浮出水面。

銷量下滑幾成定局 首期股權激勵已落空

　　幾天前，長城汽車發佈了2月銷量情況。2022年1-2月，長城汽車累計實現銷量18.26萬輛，同比減少19.95%，累計實現產量18.19萬輛，同比減少18.42%，繼2021年增速放緩后，銷量進一步減速趨勢明顯。

　　分品牌來看，哈弗、WEY、長城皮卡、歐拉、坦克單月銷量分別為4.2、0.4、1.2、0.6和0.6萬輛，同比分別變化為-31.2%、+103.1%、-23.1%、-15.1%和+96%。五大子品牌中，除了WEY和坦克品牌2021年處於更新換代和新車型逐步放量周期，低基數下2022年2月呈現出較高增速，其余三大品牌銷量均有所下滑。

　　值得注意的是，不僅是總銷量下滑，公司新能源汽車的增速也顯著放緩。2022年1-2月，長城新能源車累計銷售1-2月累計銷售20346台，同比增速已降至個位數，大幅跑輸行業平均水平。

　　2021年，魏建軍在長城汽車2025戰略發佈會上曾表示，到2025年，長城汽車將實現年銷售400萬輛、新能源汽車佔比80%、營業收入超6000億元的目標。為實現該目標，長城汽車未來五年累計研發投入將達到1000億元。

　　而2021年，長城汽車全年營收為1363.17億元，累計銷量約128萬輛，其中新能源車銷量13.7萬輛。

　　對比上述兩者的差距，要實現魏建軍提出的業績目標，未來4年時間內，長城汽車營收將翻近5倍；總銷量需增長3倍以上，其中新能源汽車將從目前不到14萬輛，增至320萬台，增幅達到23倍，未來4年的年均複合增速需達到120%。

　　而根據國家相關規劃，新能源汽車行業未來幾年的年均增速目標僅為40%左右。考慮到黑白貓停產和2022年長城汽車的不利開局，要實現魏建軍去年提出的宏偉藍圖，更是難上加難。

　　值得一提的是，長城汽車此前曾推出股權激勵方案，2021年到2023年，長城銷量考覈目標分別為149萬輛、190萬輛、280萬輛。然而2021年第一期的激勵目標，長城汽車便未實現。

產品進入強周期背后暗藏風險

　　市場普遍認為，長城汽車將在2022年迎來多款新車型上市，進入產品強勢周期，目前看來事實也確實如此。

　　具體來看，哈弗品牌的哈弗酷狗，歐拉品牌的芭蕾貓、朋克貓、閃電貓，WEY品牌搭載了檸檬混動DHT的摩卡DHT-PHEV，坦克品牌定位中大型商務豪華越野的坦克500等被寄予厚望的重磅產品在年內已經或即將推向市場。

　　2021年，長城汽車也推出了7款新車；而2018年-2019年兩年時間內，長城僅推出3款新產品。

　　不過 ，長城汽車推陳出新越來越快的背后，更多的可能是基於存量競爭的「內耗」。

　　上市已10年的哈弗品牌是長城汽車幾大品牌的主力貢獻者，2021年銷量77萬輛，佔長城全年銷量的60.11%。

　　然而，哈弗銷量在2017年達到85萬輛后，便開始下降，2018年跌破80萬輛，至今未能再突破這一瓶頸。2022年，哈弗銷量加速下行，在1月銷量同比降25.66%下，2月銷量再降31.23%。

　　魏牌是長城2021年頻推新車的另一品牌，定位為下一代智能車，也是長城新能源戰略的支柱品牌之一。

　　今年2月，魏牌銷量雖較1月49.35%的降幅大幅收窄，但仍同比下降19.15%。1-2月，魏牌累計銷量為9530輛，同比下滑45.54%。

　　歐拉是長城汽車新能源汽車品牌，旗下的黑貓與好貓在2021年共取得11.3萬台的銷量，佔長城新能源銷量的85%。

　　然而，隨着「賠本賺吆喝」的黑白貓停止接單，以及好貓深陷「芯片門」等影響，今年前2個月銷量增速也降至10%。

　　有分析人士也指出，由於長城汽車每個品牌都有獨立的營銷團隊，更強調單個品牌的獨立性以提高決策的靈活性，長城汽車整體的營銷策略、產品節奏就相對缺乏整體把控，一定程度上存量競爭式的「內耗」自然在所難免。

黑天鵝事件出現 海外市場潛在衝擊不容忽視

　　隨着國內市場份額的不斷提升和飽和，長城汽車也開始強調走出國門，邁向國際舞臺。

　　然而，俄烏戰爭這一黑天鵝事件的出現，長城汽車海外市場潛在的風險已開始被關注。

　　2021年，長城汽車128萬輛總銷量中，有3.9萬輛來自俄羅斯市場，佔比3%。不過，長城汽車一直將俄羅斯視作最重要的海外基地，2021年俄羅斯銷量佔長城汽車整個海外銷量的27%，是其第一大海外市場。

　　此外，長城汽車已經成為在俄羅斯銷量最高的中國汽車品牌。俄羅斯給長城汽車貢獻的收入從2017年的3.8億元提升到2020年的22億元，2021年上半年更是翻倍增長，達到20億元，佔營業總收入的比例達到3.2%。

　　不僅銷售端，生產端也同樣備受影響。

　　目前，長城汽車在海外已經建立了俄羅斯、印度、泰國、巴西4個全工藝整車生產基地。其中，在俄羅斯投資35億元興建的工廠，是唯一在俄羅斯擁有工廠的中國車企。

　　隨着俄烏戰爭的爆發，長城汽車將會在生產端、銷售端，甚至匯率層面，受到全面衝擊。

　　值得一提的是，在俄烏事件之前，2022年1-2月，長城汽車海外銷量為17674台，相比2021年同期20758台，銷量同比增速已下滑約15%。