晨會聚焦220316重點關注房地產、口子窖、古井貢酒、士蘭微

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晨會提要

【宏觀與策略】

宏觀周報-國內經濟復甦跡象顯著，金融數據或很快反彈

固定收益投資策略-資金觀察，貨幣瞭望（政策利率保持穩定，預計3月市場利率均值繼續下行）

【行業與公司】

房地產行業1-2月統計局數據點評-深挖數據背后的真實圖景，政策寬松預期難動搖

口子窖(603589)公司快評-總體經營穩健，產品升級可期

古井貢酒(000596)公司快評-2021年業績平穩，2022年成長勢頭向好

士蘭微(600460)深度報告-電氣化時代多點開花，功率IDM龍頭厚積薄發

宏觀與策略

宏觀周報-國內經濟復甦跡象顯著，金融數據或很快反彈

國內經濟復甦跡象顯著，金融數據或很快反彈

2月國內融資數據表現不佳，其中新增非金融企業中長期貸款同比少增近六千億，新增居民中長期貸款為負值，引發市場對2月以來國內經濟延續下行的擔憂。

但從其他數據表現來看，2月以來國內經濟延續復甦的跡象較顯著，因此我們認為2月融資數據表現不佳更多反映的是季節性等短期因素影響，難以構成趨勢性變化，后續金融數據或很快將迎來反彈。

從國信編制的國內流通領域生產資料價格定基指數來看，1月中旬至3月上旬，國內生產資料價格已經連續六個旬度上漲，且多種產品價格持續上漲，在國內放松供給約束政策的情況下，這無疑顯示國內需求較強；2月以來國信高頻宏觀擴散指數持續運行在歷史均值水平之上，也明顯高於去年同期水平；此外，2月國內製造業PMI逆季節性上升，1-2月出口金額環比去年12月的增速處於歷史高位。這些數據均表明國內經濟復甦趨勢不改。

周度經濟增長跟蹤

本周國信高頻宏觀擴散指數A維持正值，指數B繼續上升，整體指數取值略高於歷史平均水平，明顯高於去年同期水平，國內經濟復甦趨勢不改。

截止2022年3月11日，國信高頻宏觀擴散指數A為0.4，指數B錄得110.5，指數C錄得-0.5%（+0.8pct.）。構建指標的七個分項中，全鋼胎開工率、焦化企業開工率、螺紋鋼產量、水泥價格、建材綜合指數較上周上升；PTA產量、30大中城市商品房成交面積較上周回落。

周度價格高頻跟蹤

（1）本周食品價格繼續下跌，非食品價格繼續上漲。2022年3月食品、非食品價格環比或均高於季節性。預計3月CPI食品環比約為-1.0%，CPI非食品環比約為零，CPI整體環比約為-0.2%，今年3月CPI同比或上升至1.2%。

（2）2月上中、下旬國內流通領域生產資料價格持續上漲，給3月帶來較大的正的月內翹尾.3月上旬流通領域生產資料價格繼續上漲，預計3月PPI環比繼續上升至0.7%，3月PPI同比或下行至7.8%。

風險提示：政策調整滯后，經濟增速下滑。

證券分析師：董德志 S0980513100001；

李智能 S0980516060001；

固定收益投資策略-資金觀察，貨幣瞭望（政策利率保持穩定，預計3月市場利率均值繼續下行）

海外貨幣市場指標跟蹤：2月短期限美債震盪，美國通脹維持高位，市場加息預期升溫；

國內貨幣市場指標跟蹤——價：降息后銀行間和交易所利率繼續下行，2月R007均值下行7BP。短期債券收益率方面，2月各品種收益率均值繼續下行，月內先下后上。

國內貨幣市場指標跟蹤——量：2月銀行間待購回債券余額同比小幅回落，交易所和銀行間隔夜回購成交量佔比快速回升，預估2月和3月超額存款準備金率分別為1.1%和1.5%；

3月份資金瞭望：短期政策利率（OMO）保持穩定，季節性因素正面支撐下3月市場利率均值預計繼續下行；

證券分析師：趙婧 S0980513080004；

董德志 S0980513100001；

李智能 S0980516060001；

王開 S0980521030001；

聯繫人：王藝熹；

口子窖(603589)公司快評-總體經營穩健，產品升級可期

公司公告：2021年預計實現營業總收入50.29億元（+25.37%），歸母淨利潤17.27億元（+35.37%），扣非歸母淨利潤14.84億元（+19.45%），收入和利潤增長主要得益於高檔產品銷售收入增加。

國信食飲觀點：1）2021Q4收入增速因挺價控量略有放緩，費用投放拖累短期利潤；2）2022年開局穩健，營銷改革有望進一步催生勢能；3）投資建議：看好公司營銷改革紅利釋放助推業績穩健成長。公司作為徽酒龍頭之一，品牌和渠道根基深厚，有望持續受益省內消費升級帶動產品結構不斷優化，營銷改革推進下業績有望加速成長。預計2021-2023年公司營業收入為50.3/61.0/71.3億元，歸母淨利潤為17.3/20.7/24.6億元，對應攤薄EPS為2.88/3.44/4.10元，對應當前股價PE為23/19/16x，維持「買入」評級。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

李依琳 S0980521070002；

古井貢酒(000596)公司快評-2021年業績平穩，2022年成長勢頭向好

公司公告：預計2021年實現營業總收入132.71億元（+28.95%），歸母淨利潤22.91億元（+23.54%），扣非歸母淨利潤22.01億元（+24.14%）；經測算，2021Q4預計實現營業總收入31.69億元（+42.58%），歸母淨利潤3.22億元（+1.66%），扣非歸母淨利潤2.99億元（+10.06%）。

國信食飲觀點：1）2021Q4收入平穩增長，銷售費用確認前置拖累淨利率；2）2022年回款進度超歷史同期，1季度業績增長確定性強；3）全國化和次高端戰略穩步推進，利潤率有望逐步提升；4）投資建議：公司盡享次高端擴容紅利，十四五成長可期，看好公司產品結構持續升級和省外加速擴張，預計2021-2023年公司營業收入為132.7/161.4/186.1億元，歸母淨利潤為22.9/30.2/38.0億元，對應攤薄EPS為4.33/5.72/7.19元，對應當前股價PE為45/34/27x，維持「買入」評級。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

李依琳 S0980521070002；

士蘭微(600460)深度報告-電氣化時代多點開花，功率IDM龍頭厚積薄發

國內功率IDM龍頭，產品結構與產能雙升級

士蘭微是國內最早的IDM廠商之一，從國內首條5/6英寸線、8英寸線到12英寸特色工藝線，公司始終保持行業領先，形成了包括化合物半導體在內，從外延、芯片設計與製造到封裝的垂直整合模式。近5年公司快速成長，2018至2020年營收復合增速達18.94%；根據公司業績預告，預計2021年歸母淨利15.18-15.31億元，同比增長2145%-2165%，扣非淨利9.12-9.26 億元，同比扭虧且大幅盈利。

汽車、工業等需求持續增加，功率器件國產替代加速

隨着電氣化程度加深，全球功率半導體市場2025年將達342.5億美元，其中，工業IGBT 31億美元，車用IGBT 55億美元；全球電源IC市場2026年將超250億美元。此外，2022年，我國家電市場IPM模塊需求將超3.26億顆，而國產化率不到15%。目前，中高端功率器件仍緊缺，2月14日英飛凌發佈漲價函，並增加50%投資至24億歐元用於22年擴產，預計年內產能緊缺將持續。由於海外新能源汽車銷銷增加搶佔了海外大廠的有限產能，國內功率器件供應缺口進一步拉大。在此背景下，產能自主可控、產品迭代迅速的IDM廠商成為替代首選。

公司產品結構豐富，多路徑打開成長空間

目前，公司產品包括分立功率器件（52%）、集成電路（34%）和LED（9%）三大板塊。2020年，公司MOSFET全球市佔率達2.2%，排名第十；IGBT分立器件市佔率達2.6%，排名第十；IPM市佔率達1.6%，排名第十；電源管理芯片已躋身國內前十。2021年上半年，IGBT營收超1.9億元，IGBT模塊已批量上車；IPM營收4.1億元，同比增超150%；MEMS傳感器營收1.4億元，同比增超290%。豐富的產品線為公司帶來多條增長曲線，增強了公司對抗單一品類周期性波動的能力。

公司產能釋放恰逢時，盈利能力漸體現

目前公司產能逐步釋放且聚焦IGBT等中高端產品，恰逢海外大廠供應不足，公司將率先受益。未來，公司8英寸產能將從6.5萬片/月增至7-8萬片/月；12英寸將從4萬片增至6萬片/月，8.9億顆MEMS傳感器項目正在穩步推進。加之8英寸線21年三季度扭虧為盈，新開出的12英寸線股權佔比少，產能爬坡對業績拖累較小，公司盈利能力將逐步改善。

盈利預測與估值：考慮公司產能與產品雙升級，預計21-23年營收為72.62/100.15/126.63億元，歸母淨利潤15.21/15.73/20.62億元，參考2022年公司三大主業的行業平均PE估值水平，對應目標價71.03-78.31元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：產能爬坡不及預期，下游市場需求不及預期。

證券分析師：胡慧 S0980521080002；

胡劍 S0980521080001；

聯繫人：李梓澎、周靖翔；

房地產行業1-2月統計局數據點評-深挖數據背后的真實圖景，政策寬松預期難動搖

統計局公佈1-2月房地產投資和銷售數據。其中，商品房銷售面積15703萬平方米，同比下降9.6%；商品房銷售額15459億元，同比下降19.3%；房地產開發投資14499億元，同比增長3.7%。房屋新開工面積14967萬平方米，同比下降12.2%；房屋竣工面積12200萬平方米，同比下降9.8%。

國信地產觀點：1）開發投資完成額表現不差，主要依靠建安投資支撐。2）銷售表現好於預期，但銷售均價下降反映市場依然不景氣，百強數據背離受多重因素影響。3）數據背后的真實圖景：銷售在緩慢復甦，投資結構在惡化，政策寬松預期難動搖。4）投資建議：我們認為只要土地市場不回暖，政策放松就不會停止，類似鄭州出臺的相關政策在其他地區還會接踵而至，因此我們堅信等情緒穩定之后，地產股仍然是非常值得投資的。從個股角度，中短期看，伴隨着非限購地區較大力度的政策放松，佈局三四線城市較多的二線龍頭房企將更加受益；中長期看，隨着快周轉模式退出歷史舞臺、房企遠期資產負債表的修復，經營穩健、綜合實力突出的龍頭房企將持續受益。推薦新城控股、保利發展、金地集團。5）風險提示：政策超預期收緊；疫情等因素致行業基本面超預期下行；房企信用風險事件超預期衝擊。

證券分析師：任鶴 S0980520040006；

王粵雷 S0980520030001；

聯繫人：王靜；

研報精選：近期公司深度報告

瑞豐銀行（601528）深度報告：區域特色鮮明的零售與小微銀行

深耕柯橋，營收來源穩定；當地經營環境優異，跨區域擴張仍有增長空間；「支農支小」契合當地發展特點，零售銀行轉型成效明顯；個人業務持續增長；盈利預測與估值：綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理估值區間在9.7-10.8元之間，今年動態市淨率1.0-1.1倍，相對於公司目前股價有大約3%-15%溢價空間。綜合考慮公司估值以及公司區域經濟情況和本土優勢，首次覆蓋給予「增持」評級。

證券分析師：陳俊良 S0980519010001；

王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

周大福（01929.HK）深度報告-百年珠寶品牌歷久彌新，渠道及產品力深化龍頭優勢

黃金珠寶行業處於集中度提升歷史機遇期，龍頭企業憑藉優異門店運營及多元化品類佈局而受益；圍繞渠道運營、產品升級、品牌矩陣等方面構築全面競爭優勢；公司作為黃金珠寶行業龍頭企業，在當前行業集中度提升趨勢下，公司在渠道端穩步推進下沉市場擴張，計劃在2025財年內地門店數增至超過7000家，同時加快智慧零售建設進一步提升單店效益；產品端以匠心工藝結合創新技術，提升品牌附加值，滿足年輕化消費需求並實現客單價穩步提升，並積極建設多品牌矩陣。我們預計公司2022-2024財年歸母淨利潤分別為69.65億/84.87億/100.92億港元，綜合絕對及相對估值，給予合理價值區間19.84-21.20港元/股，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

聯繫人：柳旭；

龍源電力(001289) 深度報告:國信證券-龍源電力-001289-新能源運營龍頭A股上市，碳中和下價值重構

國內最大新能源運營公司，完成A股上市；碳中和確立新能源長期增長，「1+N」政策體系下預期逐步實現；新能源運營商具備「三重」確定性，龍頭公司優勢將繼續保持；預計公司2021-23年收入為338.58/358.18/402.12億元人民幣，同比17.5%/5.8%/12.3%。歸母淨利潤61.17/72.44/83.26億元人民幣，同比22.9% 16.9% 14.9%；攤薄EPS為0.76/0.86/0.99元人民幣，對應PE31.6/27.8/24.2x。給予2022年31-32倍PE，對應2022年26.7-27.5元/股，較目前有8%-12%的溢價空間，首次覆蓋，給予「增持」評級。

證券分析師：黃秀傑 S0980521060002；

聯繫人：陳卓鳴；

蘇州銀行（002966）深度報告：大零售戰略深化，盈利有望提升

區域經濟優勢明顯，擴展空間廣闊；踐行「以小為美，以民唯美」的大零售戰略；資產規模穩步擴張，資產質量優異；結合絕對估值與相對估值兩種方法，我們認為蘇州銀行內在價值為10.3~13.1元，對應2022年動態PB為0.91~1.16倍，給予「增持」評級。

證券分析師：王劍 S0980518070002；

田維韋 S0980520030002；

陳俊良 S0980519010001；

贛鋒鋰業（002460）深度報告：垂直整合的鋰生態系統，新周期率先實現大規模資本開支

閉環鋰生態系統，構建全球多元化鋰資源佈局；鋰價不斷創歷史新高，鋰行業有望迎來3年以上景氣周期；按照行業和公司的成長思路，我們預期公司21-23年收入分別為126.76/343.46/423.79億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為51.66/103.91/140.47億元，利潤年增速分別為404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分別為3.59/7.23/9.77元。通過多角度估值得出公司合理估值區間在180.72-185.54元之間，相對於公司目前股價有38%-42%左右的空間，對應總市值在2598-2667億元之間。我們認為公司是全球最優質鋰業公司，產能在行業底部逆勢擴張，且已構建閉環鋰生態系統，預計未來全球新能源汽車景氣度有望維持，維持「買入」評級。

證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

楊耀洪 S0980520040005；

研報精選：近期行業深度報告

農業專題：糧食安全主題深度-糧食安全可控 新技術推升農業強國

全球格局：糧食全球分工明顯，國內糧食安全可控；全球糧價：農產品處於歷史高位，景氣有望延續；國內糧價：口糧絕對安全，2022年小麥可能帶動玉米價格繼續走高；振興農業：轉基因技術有望打造農業強國；一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或將加速豬價周期反轉，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1）種植板塊：推薦蘇墾農發、建議關注北大荒。2）相關農產品板塊：推薦中糧糖業，建議關注海南橡膠。3）種子板塊：推薦隆平高科、大北農、登海種業等。4）生豬養殖板塊推薦：華統股份、傲農生物、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、牧原股份、温氏股份等。

證券分析師：魯家瑞 S0980520110002；

聯繫人：李瑞楠；

商業地產行業專題報告（四）：購物中心單體項目盈利模型

商場經營數據可得性差，萬達商管招股書破解困境；基於萬達商管數據推演購物中心單體項目盈利模型；推演輕資產運營商在不同模式下的項目管理收益；綜合來看，我們認為以萬達商管經營數據為參考，購物中心單體項目能夠在被妥善經營的狀態下具備良好且持久的盈利能力。重資產持有者將會委託具備管理優勢的運營商管理項目，而運營商可以挑選合適的項目入駐以獲得服務酬勞，助力業績提升，商管行業集中度將會顯著提升。建議關注輕資產運營商華潤萬象生活、寶龍商業、星盛商業。

證券分析師：任鶴 S0980520040006；

王粵雷 S0980520030001；

聯繫人：王靜；

黃金珠寶行業專題系列三-把握鑽石行業增長機遇，多場景消費打開成長空間

行業概覽：鑽飾規模超千億，后疫情時期需求復甦；發展驅動：婚戀、悦己等多場景消費共促增長；競爭要素：產品+渠道助快速發展，品牌價值構建核心壁壘；天然鑽VS培育鑽：共享行業發展機遇，品牌差異化定位形成互補；多重利好將推動鑽石行業基本面穩步增長，並在后疫情時代集中度有望持續提升，同時行業估值水平處於歷史地位，在龍頭企業自身經營持續向好下，當前板塊具備較強配置性價比。我們建議首先關注綜合類珠寶龍頭通過加速展店擴張，以及多元化產品佈局實現快速增長，如周大福、周大生、老鳳祥及豫園股份等；其次關注特色婚戀珠寶品牌，通過差異化品牌價值傳遞塑造獨特競爭壁壘，如迪阿股份；此外，關注規模擴張彈性大，且產品分享悦己市場紅利的時尚化珠寶品牌，如潮宏基等。

證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

聯繫人：柳旭；

血糖監測專題：技術迭代，市場廣闊

血糖監測是POCT的「最大蛋糕」；技術迭代，CGM技術門檻高；全球市場：血糖監測龍頭瓜分鉅額市場；中國市場：國產品牌待時飛；未來發展：三大助力推動血糖監測公司發展；推薦買入魚躍醫療（BGM傳統業務優勢，收購凱立特進入CGM賽道）、關注微泰醫療（胰島素泵和CGM業務有望協同發展，技術壁壘高），關注三諾生物（BGM產品豐富、零售渠道優勢，CGM產品在研），關注九安醫療（BGM血糖儀設計獨特，小米健康領域合作伙伴）等。

證券分析師：朱寒青 S0980519070002；

汽車智能化系列專題之感知篇：終端智能化軍備競賽打響，中游各感知硬件放量先行

環境感知：ADAS滲透率不斷提升，單車傳感器數量不斷提升；車身感知：高階自動駕駛落地在即，高精度定位需求激增；網聯感知：與單車智能相結合，助力綜合智能網聯汽車的發展；汽車智能化下半場的大門正式開啟，各家整車OEM廠商紛紛開啟智能化軍備競賽，希望在智能化領域打造產品差異化，佔領終端市場，各類感知硬件有望率先放量。建議關注炬光科技、虹軟科技、韋爾股份、德賽西威、華域汽車、中科創達、四維圖新、華測導航、千方科技、移遠通信、均勝電子等相關上市公司。

證券分析師：熊莉 S0980519030002；