恐慌製造機會，段永平要減倉「伯克希爾」轉買騰訊，類似2014年茅臺機會出現？

© Reuters. 恐慌製造機會，段永平要減倉「伯克希爾」轉買騰訊，類似2014年茅臺機會出現？

紅周刊 記者 | 王飛

·編者按·

在3月14日和15日，A股市場和港股市場都出現了劇烈下跌。這兩天，恆生指數分別跌4.97%和5.72%，分別是2017年以來的第四和第一大單日跌幅；滬指分別跌2.6%和4.95%，分別是2017年以來第十八和第四大單日跌幅。

這是典型的市場普跌，不管是龍頭還是垃圾股，很難有幸免的。但這同時也孕育了機會，段永平就喊出了要賣出伯克希爾加倉騰訊的話。

騰訊在最近一年多來，從股價高點持續下行，最近兩天累積跌幅近19%，從高點到15日的跌幅達59.36%，估值從50倍打到12.6倍。但其年度利潤仍在千億以上，增長還在持續。

接受《紅周刊》記者採訪的職業投資人認為，當前，騰訊控股、阿里巴巴的性價比要優於2014年初的貴州茅臺。

而貴州茅臺股價從2014年低點到2021年高點漲了14倍。

騰訊今年以來累計跌幅超30%

段永平：明天準備拿BRKR換點，不等了

截至3月15日收盤（下同），騰訊控股今年以來的累計跌幅已達32.79%。而在3月15日開盤不久，知名投資人段永平（@大道無形我有型）就在雪球平臺公開表示，「$伯克希爾-哈撒韋（BRKR.A）$BRKR新高50W/股了！」

「$騰訊控股（00700）$明天準備拿BRKR換點，不等了。」

圖片來源：雪球

據悉，在這之前段永平就有了拿蘋果換騰訊控股的想法。段永平在3月14日表示，「這兩天光顧着打球了，沒看發生什麼事了。目前似乎閒錢也花的差不多了，但再過一兩個禮拜，應該還有些蘋果的put到期，到時可以考慮再買點（騰訊）。」

「這個禮拜五有一批145的蘋果的put到期，很久以前賣的。這筆錢出來可以考慮放一半在騰訊上。騰訊最大的問題是不能賣put哈（ADR）。」

圖片來源：雪球

對於加倉騰訊控股的策略，段永平在3月8日表示，「$騰訊控股（00700）$  我計劃每掉10%加一次倉。」

為什麼是10%的幅度？段永平解釋説，「其實是9-11%。當然15-21%，18-30%也都可以，還想問為什麼嗎？當然，如果你還有閒錢的話。騰訊目前佔我比重還非常低，目前對我的吸引力還沒到讓我賣掉任何別的股票去換的地步，但再掉幾次説不定我就要認真想想了。」

港股公司眾多，段永平為何獨愛騰訊？

段永平曾公開表示，「我瞭解的公司少，港股里我能看懂的好公司里騰訊確實是top（級標的物）的。」

「我投騰訊和FB沒找過任何內部高管聊，雖然我其實也認識騰訊的高管（球友）。我投資的標準很簡單：商業模式，企業文化，合理價錢。所以當商業模式和企業文化不錯的公司價錢也不錯時，我就會有興趣。」

「馬化騰人不錯，而且年輕，微信及微信支付的影響非常大且深遠。」

「公募一哥」張坤提前「下手」

騰訊已成第一重倉股

同樣對騰訊控股青睞有加的還有「公募一哥」張坤。據《紅周刊》記者統計，截至去年四季度末，張坤管理的易方達藍籌精選、易方達優質精選（國際QDII股票型）、易方達優質企業三年持有和易方達亞洲精選（國際QDII股票型）四隻基金均重倉持有騰訊控股，且分別持有1832.62萬股、527.00萬股、268.80萬股和115.50萬股，合計持股市值102.48億元。其中，騰訊控股為易方達藍籌精選、易方達優質精選和易方達優質企業三年持有的第一重倉股，為易方達亞洲精選的第二重倉股，持股市值直追排在第一位的香港交易所。

對此，張坤在其基金四季報中表示，中國經濟和企業藴含着相當大的潛力，目前經濟遇到的下行壓力只是階段性的，在這種情況下，會有一批優質公司能夠為客户創造價值，提升整個社會的效率和生產力，同時具有持續為股東創造自由現金流的能力。去年，這些企業中的一些股價表現落后於市場，如在反壟斷的背景下，互聯網龍頭企業估值較大幅回調，但「要做好投資，更重要的是盯着賽場，而不是盯着記分牌」。

不過，《紅周刊》記者通過梳理發現，在同一家公司任職的基金經理蕭楠則採取了相反操作。據Wind統計，蕭楠任職的易方達高質量嚴選三年持有減持了騰訊控股196.14萬股。

但更多的還是增持操作。數據顯示，在易方達旗下的19只基金中，共有17只進行了不同程度的增持。綜合而言，易方達在去年第四季度期間整體增持騰訊控股149.89萬股。

圖1：易方達持去年第四季度持有騰訊控股明細（未包括國際QDII股票型等）

圖片來源：Wind

此外，需要注意的是，若張坤今年以來沒有調整騰訊倉位，那麼將浮虧33.60億元。

而段永平公開表示加倉騰訊，或許表明騰訊的「安全墊」正在不斷增厚。據《紅周刊》統計，目前騰訊控股的動態市盈率已降至12.6倍，市淨率降至2.78倍，對比其近10年的表現來看，均明顯處於估值中樞的下軌（見圖2、圖3）。

圖2：騰訊控股近10年動態市盈率

圖3：騰訊控股近10年市淨率

這樣的估值水平與騰訊控股的業績表現是「不對稱」的。據《紅周刊》記者梳理，騰訊控股自2004年登陸港交所，始終保持着年度淨利潤的正增長，在近10年間（2011年~2020年），騰訊控股的淨利潤由102.03億元增至1598.47億元，年複合增長35.76%。

騰訊、阿里等比2014年的茅臺有吸引力

現在應逐步佈局

不過，對於以騰訊控股為首的港股和中概股的回調，有分析認為，是國際資本大舉賣出導致的。

對此，西澤研究院院長趙建表示，這是比較可信的。「因為各國金融監管部門都有一定的流動性或保證金要求，俄羅斯資產的凍結導致這些機構的流動性出現了危機，據某交易員透露，可能是2000億美元的缺口。當然，這也可能是國際投資機構從風控角度進行的減倉。因為國際投資機構的風控要求一般來説都是比較嚴格的，當發現風險的時候就要進行減計來保證流動性或保證金符合要求，這樣的話就需要重新調整策略賣出比較優質的一些資產。尤其是國際投資者在過去的很多年里投資中國股票資產已經獲得了豐厚的回報，他們很可能做出資產重新分配的選擇。」

趙建進一步指出，目前中概股和港股的風險可能還未出清。因為從國際局勢來看，俄烏衝突是一個非常大的不確定因素，目前還沒有看到明顯的變化。另外，當下市場爆倉的越來越多，當市場崩潰的時候，風險管理部門反而會成為‘製造風險’的部門，他們自以為是的解決了單個機構的風險，但是卻在整體上製造了更大的風險。就是説，單個的理性造成了集體的非理性。

不過，趙建同時指出，中概股和港股的投資價值正在凸顯。「比如我們關注的一些小股票，PE就是個位數，PB低於1倍，它們的市值還不如現金多。其他的一些‘大廠’也是如此，其市值有的相較高點已跌去2/3，毫無疑問是被錯殺的。從策略上看，現在的中概股和港股已經到了‘腳脖子’，雖然地板下面還有‘十八層地獄’，接下來可能會有一個反覆的過程，但如果有錢（現金）的投資者倒是可以適度的配置了。」

利檀投資董事長陳昊揚也有相似觀點，他表示，可以以三隻股票的成長案例來説明對現在局勢的看法。第一個是貴州茅臺，回看茅臺的成長史，其上一波的高點是在2012年中旬（266元/股），后來因為白酒‘塑化劑’事件等影響，茅臺股價最低跌到118元/股。但在之后呢？茅臺率先恢復並創出2627元/股的歷史新高。

第二個是阿里巴巴，如果時間倒退到2012年，你覺得中國將來沒有貴州茅臺和沒有互聯網購物哪個可信度更高？如果説將來沒有支付寶了，這是無稽之談。阿里巴巴之前兩年幾乎每年可以掙1500億元，去年的話因為做了很多讓利的動作，但陳昊揚預計，也有接近1000億元的利潤。但阿里巴巴最新市值已不足1.40萬億元，只有茅臺的一半多。所以陳昊揚認為，現在有很多好的企業比2014年的茅臺更吸引人。

第三個是特斯拉，在2018年中美貿易摩擦最激烈的時候，它來中國大舉投資了，而且投資的是重資產製造業。據陳昊揚瞭解，特斯拉在當時建的產能現在佔到全球產能的一半，然后它在中國採購很多了的零部件（電池）。如果那時都覺得中美關係不行了，不要買這些在中國持有重資產的美國企業了，就會錯過特斯拉接近20倍的收益（2019年~2021年）。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）