狙殺中概股：造夢時代結束了

鮮有人料到，中概股會演變至今日危局。剛剛過去的這一周，危機愈演愈烈。截至上周五美股收盤，89只中概股跌幅超過10%，其中滴滴ADR收跌逾44%，創該公司美國IPO以來最大單日跌幅；恆指也回吐年初至今的全部漲幅。

科技股中阿里巴巴跌幅6.68%，網易跌3.23%、拼多多跌10.15%、京東跌8.63%，百度跌12%；更有眾巢醫學跌幅高達38.2%，霧芯科技跌幅36.32%，塗鴉智能跌幅32%，樂信跌幅26.5%，滿幫跌幅26%；新能源汽車股中，理想汽車跌超14%，小鵬汽車跌超12%，蔚來汽車跌超9%。

「中概股的估值體系和邏輯，如今到了必須重新審視的時候。」一位投資者對《深網》稱。

曾經躍躍欲試的投資者不再敢輕易抄底，他們站在半山腰上，無法看清底在哪里。無數人追隨芒格和段永平抄底，但結果看到了，無論漲跌找原因沒有意義，因為漲跌本身就代表了一種邏輯。

暴跌或許還會繼續。互聯網的造夢神話留在記憶里，只剩下86美元的阿里、32美元的拼多多和不到2美元的滴滴。

42家中概股一年跌去90%市值

投資阿里，是欣然進入股市以來最后悔的一個決定。

2020年底，螞蟻金服上市計劃被叫停，股價一路下跌，雖然受困於政策風險，但看好阿里電商的未來潛力，欣然決定抄底入局。

隨后阿里股價一路下跌，成為欣然賬户中跌幅最大的一隻股票，一度高達近70%。「我以為抄了底，卻沒想到是被抄了家」。

這與阿里在紐交所剛剛上市的境況大相徑庭。當時的阿里創造了美國曆史上規模最大的IPO，其最大股東軟銀則成為這場盛宴背后絕對贏家。

上市8年來，阿里巴巴的營收從2014年的762.04億元，上漲至2021年的7,172.89億元，翻了近10倍。但總市值卻戲劇性的跌回上市之初。

2014年阿里巴巴上市首日，其股價收於93.89美元，市值達2383.32億美元。美東時間2022年3月11日，阿里巴巴收盤價86.71美元，總市值才只有2350.63億美元。

這場中概股集體暴跌風波中，倒下的巨頭不只有阿里。

電商領域與阿里比肩的拼多多，成立不到三年便成功上市成為資本寵兒，在隨后的很長一段時間股價和用户規模不斷飆升。但在2021年2月觸及212美元頂峰后，便一路下瀉，至今股價跌至32美元，儘管它在過去兩個季度持續盈利。

據東方財富choice數據顯示，截至美東時間3月11日近一年時間里，股價跌幅在80%以上的中概股就有111家，跌幅在90%以上的則有42家。

滴滴、虎牙、霧芯科技、愛奇藝、騰訊音樂、唯品會、貝殼、嗶哩嗶哩、拼多多等公司一年的跌幅都在80%之上。

其中，滴滴跌幅86.6%，虎牙跌幅86.1%，愛奇藝跌幅89.5%，騰訊音樂跌幅87%，唯品會跌幅84.5%，貝殼跌幅83%，嗶哩嗶哩跌幅82.7%，拼多多跌幅80%。

在跌幅超過90%的中概公司中，教育公司佔比較大。掌門教育、高途、精鋭教育、朴新教育、好未來、一起教育科技、新東方、51Talk、流利説等教育公司跌幅都在90%以上。其中掌門教育跌幅最大，為99.9%，從最高20.52美元/ADR降至1.26美元/ADR。

「很多人買美股以為不會虧錢，畢竟過去十多年都是牛市」，一位證券分析師對《深網》表示他的擔憂，「這次還是有人在抄底，不知最后結果會如何，也不知會有多人爆倉。」

他認為，股價的暴跌並不意味公司基本面發生了明顯變化。相反，大部分公司在過去幾年都保持着穩健的增長，一些過去以燒錢換規模的公司也出現盈利跡象，但過去估值的邏輯不再奏效。

比如唯品會2018年至2021年的營收同比增長率分別為15.93%、10.02%、9.53%、14.92%；淨利潤分別為21.33億元、39.86億元、59.19億元、46.93億元，一直保持着穩步增長且盈利的狀態，如今市值卻跌去86%。

股神巴菲特所奉為金科玉律的「價值投資」——股票的價格圍繞企業的內在價值波動，長期來看有朝着企業內在價值迴歸的趨勢——的傳統邏輯不復存在。投資者無奈感慨，「跌起來根本不需要理由」。

有人甚至還把巴菲特過去的投資經典案例翻出來，1973年在股市大跌時，巴菲特曾買入1063萬美金華盛頓郵報，持有到2006年時終於得到127倍回報，總計時間長達33年。

但放眼當下，並沒有多少人能夠看清未來走勢，以及做出正確判斷。

中概股頭上的幾座大山

回顧中概股跌跌不休，還要追溯到2020年12月18日美國前總統特朗普簽署《外國公司問責法案》説起。這項法案曾在國內外引起廣泛討論。

法案規定，如果外國公司連續三年未能通過美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）的審計，將被禁止在美國任何交易所上市。

這意味着，中概股公司如果不能在規定時間內提供美國要求的審計底稿，將面臨退市風險。

而就在3月10日該法案簽署一年后，美國證監會放出了第一批2021年未通過審計的中概公司，百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥被列入「臨時退市名單」，並被要求他們在3月29日前提交相關證據。

受此影響，截至3月11日收盤，百濟神州A股報收109.31元/股，跌幅4.11％，港股報收110.3港元/股；和黃醫藥港股報收26.3港元/股，跌幅達9.47％；再鼎醫藥港股報收273.2港元/股，港股跌幅均超過4％；而在前一天，百濟神州、和黃醫藥、再鼎醫藥美股跌幅均超過5％，再鼎醫藥美股跌幅達9.02％。

面對急挫的股價，再鼎醫藥、盛美半導體迴應表示，出現在臨時名單上並不意味着將很快被摘牌，正在積極尋找解決方法；百濟神州則認為這份暫時性認定名單是SEC採取的行政性措施，公司將持續確保合規。

這一消息的反響是巨大的，引起資本市場對中概股的擔憂。上述分析師對《深網》稱，除了名單中的五家，后續還會有更多公司被點名，中概股公司走勢並不明朗。

情緒傳導至股價表現上，引發股價連續兩天暴跌。其中重要的科技股出現不同程度下跌，阿里巴巴跌幅6.68%，網易跌3.23%、拼多多跌10.15%、京東跌8.63%，百度跌12%。

隨后，中國證監會穩定市場情緒在周五凌晨放出信號，稱「這是美國監管部門執行《外國公司問責法》及相關實施細則的一個正常步驟」，且在近一段時間，「中國證監會和財政部持續與美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）開展溝通對話，並取得積極進展。」但從中概股的整體走勢來看，余震或許還會持續。

《外國公司問責法案》只是中概股暴跌原因之一。自俄烏危機以來，極其脆弱的全球資本市場再度迎來利空消息。

央視報道，美東時間3月11日，美國宣佈對俄羅斯採取新的制裁措施，重點包括將與七國集團及歐盟成員一道，取消對俄羅斯的永久性正常貿易關係待遇，即「最惠國待遇」。除已經對俄實施的制裁措施，美國還將增加從俄進口商品的關税。該法案預計最早將於本周在國會參衆兩院進行投票。

取消俄羅斯的「最惠國待遇」，意味着美俄羅之間「破壞性徵税」的大門被打開。受此影響，周五收盤美股三大指數集體收跌。其中，道指跌幅0.69%；納指跌幅為2.18%；標普500指數跌幅1.30%。

避險情緒升溫，國際資本的加速回流對港股市場等中概股流動性也造成巨大沖擊。

其他大跌的中概股公司也各有原因。

比如中概電子煙第一股霧芯科技上周五收盤跌超36%，創上市新低。這是因為，此前國家菸草專賣局發佈《電子煙管理辦法》並公開徵求對《電子煙》國家標準（二次徵求意見稿）的意見。二次徵求意見稿明確表示，電子煙不應呈現除菸草外其他風味。而對於靠風味吸引受眾的特電子煙來説，無疑是巨大利空。

而京東，則是因為財報業績再次由盈利到鉅虧引發股價大跌。

當然，從未來成長性來看，中概股也已經告別了最好的時代，人口和流量紅利消失，多重壓力之下，阿里、騰訊等巨頭都面臨增長困境。

尋找下一個浪潮

「我認為金融戰爭剛剛開始，一個時代過去了」。3月10日晚上，華興資本集團創始人兼首席執行官包凡在一個投資羣里感慨。

「截至昨天，整個中國ADR資產已經不是很好的投資標的，每個人都想出去，沒有人留下來。（As of yesterday the entire Chinese ADR asset class has become uninvestable. Everyone wants out. Nobody is staying. ）」

回顧1993年中國公司首次在美國市場發行ADS至今的近30年中，中概股曾在美國華爾街掀起了多波浪潮。時至今日，阿里巴巴、京東、拼多多等至今還都是知名國外投資機構眼中的「大藍籌」。

但今時不同往日。站在更長遠的時間維度上看，2010年崛起的中國移動互聯網和成長起來的巨頭，經歷快速發展的十年在2021年初迎來拐點，無論是巨頭阿里、京東、美團、拼多多，還是新秀蔚來、小鵬、理想，這里都是他們的短暫的高光時刻。

現如今，中概股已經不再是重倉對象。高瓴旗下專注於二級市場投資的基金管理人主體HHLR Advisors於去年三季度減持了拼多多、嗶哩嗶哩、滴滴的股票。

隨着中概股的不確定性風險加大，近幾年已經有網易、京東、百盛中國、華住集團、中通快遞、新東方、百度、嗶哩嗶哩、小鵬、理想、蔚來等十余家中概股相繼回港二次上市。

但這並非「萬能良藥」。上述分析師對《深網》稱，回港股不難，但關鍵在於港交所有沒有能力承接這麼多中概股公司，港股資金流動弱於美股，這是個很大問題。

一個潮流的結束意味着另一個時代的開啟。下一個浪潮在哪里？

「科技範式變化帶來的巨大的機遇」，高瓴資本的創始人兼CEO張磊曾表示。未來兩到五年里，高瓴資本看好科技領域的半導體、前沿科技、新能源、智能硬件等四大細分賽道，硬科技將稱為「歷史性的結構性投資窗口期」。

曾經重倉中國移動互聯網的經緯中國，也重新將目光轉向新能源產業鏈、智能製造、生物醫療、企業服務賽道。

或許正如包凡所説，「我們都應該感到非常幸運和自豪，成為歷史的一部分。現在，我們必須超越，面對一個勇敢的新世界。」

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