3800億市值蒸發，高瓴資本浮虧11億，恆瑞醫藥回購股份能挽救頹勢嗎

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　　富凱財經

　　去年二季度，高瓴資本旗下的HCM中國基金出現在恆瑞醫藥前十大股東名單上，持股4046萬股。

　　一

　　2021年，對於恆瑞醫藥的投資者可謂是失去的一年，股價從年初的92.72元/股起步，一路下跌至50.71元/股，跌幅超過45%。

　　不過，頹勢並沒有就此止住。今年以來，恆瑞醫藥股價再次遭遇大幅下挫，僅1月份就暴跌19.25%，3月9日盤中一度下跌至34.70元/股。

　　以3月11日的收盤價37.62元/股計算，短短1年又兩個月時間，3800億市值已經灰飛煙滅，這一結果也許連董事長孫飄揚自己都沒想到。

　　大利好下的大跌

　　2月26日，由恆瑞醫藥自主研發的首箇中國原研CDK4/6抑制劑達爾西利（艾瑞康）上市會在全國13個城市召開，主會場設在上海、北京和廣州，10個分會場包括哈爾濱、石家莊、南京、沈陽、天津、鄭州、長沙、西安、濟南和成都。

　　一眾專家為恆瑞醫藥站臺。其中包括中國醫學科學院腫瘤醫院徐兵河院士、解放軍總醫院江澤飛教授、江蘇省人民醫院殷詠梅教授、中國科學院大學附屬腫瘤醫院王曉稼教授、中山大學孫逸仙紀念醫院劉強教授、中山大學腫瘤防治中心王樹森教授、中國醫學科學院腫瘤醫院馬飛教授、中國醫學科學院腫瘤醫院張頻教授等。

　　徐兵河院士指出，達爾西利為全球第四個上市的CDK4/6抑制劑，其III期臨牀註冊研究入組患者100%為中國人羣，貼近中國乳腺癌診療現狀。

　　不過，二級市場卻沒有對這樣一款中國首個原研產品進行熱捧。在會議之后的首個交易日，恆瑞醫藥股價以微跌0.07%收盤，3月1日之后還連續6個交易日下跌，期間跌幅達10%。

　　對於恆瑞醫藥乃至中國本土製藥企業而言，艾瑞康的上市算得上是一個里程碑事件，但大環境卻並不樂觀，也許這纔是投資者在利好消息面前繼續看空的邏輯。

　　早在2018年8月，輝瑞公司生產的哌柏西利已經獲得國家藥監局批准，成為國內上市的首款CDK4/6抑制。今年3月6日，禮來公司宣佈其阿貝西利片在中國獲批上市，成為我國首個被批准用於早期乳腺癌患者的CDK4/6抑制劑。

　　2月21日，綠葉製藥宣佈與北京華昊中天生物醫藥就乳腺癌靶向藥物優替帝在26個省份的推廣達成合作。與此同時，四環醫藥、正大天晴、復星醫藥、翰森製藥、甘李藥業等20余家企業都在CDK4/6抑制劑領域展開佈局。

　　可以看出，恆瑞醫藥即將面對來自國內外同行的激烈競爭。在集採常態化背景下，激烈競爭往往意味着藥品的大幅降價，輝瑞公司2021年1月就曾把每瓶售價從29799元降至13667元，降幅達到54%。

　　高瓴有沒有看走眼

　　市值蒸發如此之多，自然與恆瑞醫藥的業務模式直接相關。

　　從財務數據來看，2021年上半年以及前三季度的表現，讓市場開始擔心起業務模式的成長性。從去年半年報來看，營收和淨利潤都是正向增長，但第二季度的營收為63.68億元，同比增長10.15%，淨利潤11.71億元同比增長為-13.03%。這是10年來，恆瑞醫藥首次出現淨利潤負增長。

　　從去年前三季度的數據來看，趨勢非但沒有改變，還出現了18年來第二次淨利潤同比下滑，恆瑞醫藥營收同比增長4.05%，歸屬淨利潤同比下降1.21%。而上次淨利潤同比下滑出現在2003年，從2002年的6193.70萬元下降為6148.21萬元。

　　恆瑞醫藥淨利潤增速的大幅下滑，與我國推行的藥品集採製度直接相關。其財報顯示，恆瑞醫藥的卡瑞利珠單抗價格降幅高達85%，被國家藥品集採選中的18種仿製藥平均降價72.6%，對其業績造成了較大沖擊。

　　為改變這種狀況，恆瑞醫藥持續加大研發投入，在創新葯方面取得了長足的進展。僅在去年上半年，該公司就斥資25.81億元進行研發，同比增長38.48%；當期創新葯實現收入52.07億元，同比增長43.8%。

　　也許是這些動作吸引了高瓴資本，去年二季度，其旗下的HCM中國基金出現在恆瑞醫藥前十大股東名單上，持股4046萬股。以3月11日的收盤價計算，高瓴資本此次投資已經浮虧11億。

　　讓孫飄揚更為焦慮的是，根據已出臺的實施細則和審查指南征求意見稿來看，期限補償的效力規定過於狹窄，從而導致創新葯雖然有機會獲得專利期限的補償，但其阻止仿製藥或改良性新葯的效果可能打折扣。「其他主體可以輕易地仿製未獲得延期保護的那些適應症，來繞開專利期限補償制度，這樣會極大地打擊新葯研發企業的動力。」

　　回購股份挽救頹勢

　　3月13日晚間，恆瑞醫藥發佈公告稱，擬以6億元至12億元回購股份，本次回購的股份將用於員工持股計劃或者股權激勵。

　　恆瑞醫藥稱，基於對公司未來發展前景的信心和基本面的判斷，為維護公司和廣大投資者的利益，完善公司員工長效激勵機制，充分調動員工的積極性，公司計劃以自有資金回購公司股份。

　　此次回購的方式則是採用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份，具體回購資金總額以回購期滿時實際回購的資金爲準。如以回購資金總額上限人民幣12億元、回購價格上限60.22元/股測算，預計回購股份數量約為1992.69萬股，約佔公司目前總股本的0.31%。

　　去年12月8日晚間，恆瑞醫藥發佈公告稱，公司董事會決定終止實施2020年度限制性股票激勵計劃，並回購註銷相關已授出但尚未解除限售的限制性股票。具體而言，恆瑞醫藥將以38.925元/股的價格，回購限制性股票1700.964萬股，回購后全數註銷，總回購資金達6.62億元。

　　恆瑞醫藥當時表示，終止股權激勵計劃的原因是鑑於當前行業市場環境和公司股價波動的影響，繼續實施2020年度限制性股票激勵計劃難以達到預期的激勵目的和激勵效果。

　　公告發布次日，恆瑞醫藥股價小幅上漲2.05%，不過隨即又進入下跌橫盤調整，並於今年1月中旬進入一波斷崖式下跌行情。