海信入主乾照光電，產業資本看上的不只是Mini LED

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　　王佳元

　　緩解高端芯片「缺芯」隱憂，巨頭選擇與巨頭合作。

　　產業資本從不會隨便出手。

　　3月11日，乾照光電（300102.SZ）發佈公告，披露了籌劃一年半之久的定增進展。此次定增，以8.00元/股的價格發行1.875億股，向8家發行對象募集資金15億元，鎖定期為6個月。

　　募資主要用於Mini/Micro、高光效LED芯片研發及製造項目及補充流動資金。

　　參與申購的投資者共有28名，最終花落8家。

　　在這8位特定發行對象中，海信視像（600060.SH，以下簡稱海信）傲視羣雄，「頂格」獲配6200萬股，獲配金額達4.96億元，位居定增榜首。

　　華能信託、大成國際、JP Morgan Chase Bank（摩根大通）、宏陽投資、諾德基金等知名投資機構亦在其中。

　　來源：乾照光電公告

　　本次定增發行的定價基準日為2022年3月1日，按照規定，最終實際的發行價格不低於發行期首日前20個交易日公司股票均價的80%，即不低於6.65元/股。

　　本次定增最終的發行價格高達8.00元/股，為基準價格的1.2倍，較3月11日收盤價8.67元/股也僅僅折價7.7%。

　　如此低的折價率，市場認購情緒之高漲可見一斑。乾照光電，不僅投資機構申購踴躍，也獲得了東山精密（002384.SZ）、京東方（000725.SZ)、海信視像等一眾產業資本垂青。

　　海信給出了三個報價：8.4元、8.6元和8.7元，並在本次定增中拔得頭籌，憑藉6.93%的持股比例，在定增后一躍成為乾照光電的第一大股東。

　　海信是國產電視龍頭，國內銷售額連續十幾年都保持第一；而乾照光電則是國內LED行業龍頭之一，為什麼海信對上游的LED芯片發生興趣？

　　自2020年起至今，整個電子行業的主旋律就是「缺芯」。

　　雖然LED芯片與傳統邏輯芯片製造工藝和應用有很大差異，但是傳統硅基芯片的缺乏導致手機、汽車等終端廠商產能告急、成本驟增、業績下滑值得所有行業從業者引以爲鑑。

　　如今高端Mini/Micro LED的產能有限，同時需求量呈指數級增長，不排除短期內出現供不應求的情況。

　　爲了應對上游產能掣肘，下游的「后向一體化」策略屢見不鮮。許多終端廠商在「缺芯少電」的威脅下，紛紛選擇向上延伸合作，保證供應。

　　就像造車新勢力們都在培植自己的鋰電池供應商，因為只有把握住核心原材料，才能無懼市場擾動。如今，面板產能的國產化替代已經完成得很好，下一步真正制約電視廠進步的，是高端Mini/Micro LED芯片。

　　只有抓住變革的趨勢，才能建立維護自身的護城河。

　　回顧海信中標的過程，似乎有種「把此次定增上升到戰略層面，只許成功不許失敗」的架勢。

　　巨頭搶籌

　　海信這次是有備而來，目標明確，從一開始就展示出不拿下本次定增誓不罷休的決心。

　　本次定增可以允許三檔報價（同時），海信的報價梯度分別是8.40元/股、8.60元/股和8.70元/股，申購數量則維持在「頂格」的6200萬股。

　　要知道，最后最高的出價8.70元/股不僅是基準價格的1.3倍，更是超越了3月11日的收盤價。也就是説，如果海信以8.70元/股成交的話，成本要大於個人投資者直接從二級市場購買股票的成本。

　　本來定增的優勢就是折價，而海信在競價過程中竟然出現溢價報價，顯然，海信應該是做了充分的心理建設。

　　本次定增，海信最大的對手是京東方。

　　與海信一樣，京東方一出手也是「頂格」申購。兩家同爲本次定增申購股份最多的預售對象，「頂格」的6200萬股佔本次實際發行數量的33%。

　　來源：乾照光電公告，阿爾法工場研究院整理

　　其實京東方第一輪的出價也不低，達到7.55元/股，在本次22家第一輪報價中位於第八名。也許出於成本考量，京東方后來沒有再提高報價，退出了競爭。

　　一個是面板廠，一個是終端電視廠，本是上下游關係的海信與京東方，為什麼同時看中了乾照光電？

　　傳統的LCD液晶電視已經非常成熟，無論是上游的面板廠還是下游的電視廠都遇到了自身的發展瓶頸。近幾年大世代線頻頻開出，面板廠進入了產能過剩周期，面板價格「跌跌不休」。

　　反觀電視廠，下降的面板價格進一步降低了電視組裝的成本與門檻，疊加終端銷售量趨於飽和，電視的紅海競爭趨於白熱化。

　　逆水行舟，不進則退。站在行業變革的風口，「思變」是全行業的共同主題。

　　海信近年來一直致力於推新品，曲面屏電視、OLED電視、QLED電視、激光電視，都是海信的不斷嘗試的新技術，意在引領電視的高端發展潮流。

　　京東方則聚焦小尺寸OLED面板，同時增加大尺寸4K/8K LCD的研發力度，旨在提高面板的附加值。

　　現如今，雙方都看上了未來確定性最高的「終極顯示技術」——Mini/Micro LED。

　　看似是海信與京東方的競爭，實則內涵是面板廠和電視終端廠的較量，誰擁有更多的籌碼，誰就會在未來的競爭中佔據優勢。

　　小小的LED迎來了爆發期。

　　Mini LED起飛在即

　　2019年以來，蘋果率先推出Mini LED背光的iPad。緊接着，TCL、海信、華碩、羣創、友達、京東方等巨頭紛紛推出 Mini LED背光或類似技術的電視、顯示器、VR和車載顯示等終端產品，Mini LED一躍成為二級市場中消費電子最熱門的概念之一。

　　那麼，何為Mini LED？Mini LED與傳統LCD有什麼關係和區別？

　　Mini LED技術體現在兩個地方：一種是作為背光源，與傳統LCD的原理區別不大，無非就是用顆粒度更細的光源取代之前一整塊背光板；另一種方式是作為像素點，直接顯示，對於像素點的精準控制要求就更高。

　　如今比較常見的Mini LED 應用方式是作為背光源提升LCD的顯示精度和亮度。

　　相較於傳統LCD背光源，Mini LED的體積更小，亮度更高；相較於有機發光體的OLED，Mini LED因其採用的是無機材料，不會受到材料活性的干擾，在保證超高亮度的前提下，能避免燒屏、漏光、零部件快速老化等隱患。

　　來源：TCL官網

　　Mini LED背光顯示產品無論從畫質、飽和度、對比度均能達到優質的顯示效果，且產品壽命和性價比均顯著優於OLED顯示方案，有望成為各主流廠商超高清顯示終端的最優選擇。

　　Mini LED的芯片尺寸一般在幾十微米至幾百微米不等，如此小的體積，相比大尺寸LED，終端用量直接呈指數級增長。

　　以2021款iPad Pro為例。在12.9英寸的顯示區域內，竟然容納了1萬多顆LED，總計2596個全陣列局部調光區。

　　來源：蘋果官網

　　有蘋果助陣，Mini LED的普及極有可能步入快車道。

　　讓我們先回顧一下蘋果OLED屏幕的推廣歷程。2017年9月發佈的iPhone X是蘋果第一款OLED屏幕手機，彼時OLED屏幕基本只有三星在用（因為當時三星顯示是全球唯一的OLED大型供應商），滲透率很低。

　　時隔四年多，「蘋果效應」帶動全球手機廠商擁抱OLED屏幕，根據通信院的數據，2021年OLED手機在國內的滲透率超過50%。

　　回到Mini LED，蘋果產品採用Mini LED作為背光之后，有望再一次掀起「蘋果風暴」，進一步加速Mini LED的下沉。

　　根據LED inside的預測，2023年全球Mini LED產值將達到10億美元，2025年Micro LED市場產值將會達到28.91億美元。無疑，Mini/Micro LED將是未來確定性最高，發展空間最大的細分行業。

　　據不完全統計，2021年全年，Mini/Micro LED等領域的新增投資超過750億元人民幣，遠超2020年的430億元人民幣。

　　隨着Mini/Micro LED技術的不斷成熟，二級市場上相關產業鏈的公司也動作不斷。

三安光電（600703.SH）自2018年就開始佈局，2019年成立了湖北三安，主要從事Mini/Micro LED外延與芯片產品及相關應用的研發。

　　2020年，三安光電就已經實現批量給供應Mini LED、Micro LED芯片，併成為三星的首要供應商且簽署供貨協議。

　　3月9日，三安光電發佈公告稱，自2022年初以來，公司持續收到國際單一重要大客户Mini LED芯片採購訂單，金額超1.7億元，其中2022年1-2月已完成交付金額約1億元，剩余金額將在3月份內交付客户。

　　雖然沒有公佈國際大客户的名稱，但通過之前的供貨協議,這個客户大概率是三星，想必進入蘋果供應鏈也指日可待。

　　TCL在2021年下半年發佈的8K Mini LED領曜智屏85"X12，85英寸的面積下，密佈了9.6萬顆Mini LED芯片，據悉芯片供應商為三安光電。

　　2020年底，華燦光電（300323.SZ）也推出了15億元的增發方案，用於Mini/Micro LED的研發與製造項目以及GaN基電力電子器件的研發與製造項目，試圖進一步擴大其Mini LED的產能。

　　華為V75 Super智慧屏就由華燦光電獨供，75英寸的屏幕下放置了高達46080顆Mini LED芯片，使其擁有2880個物理背光分區。

　　由此可見，終端電視由主流的LCD，逐步向Mini LED轉換。近兩年在消費電子領域，Mini LED搭載需求量大增，未來實現大規模應用將非常確定。

　　根據羣智諮詢（Sigmaintell）數據顯示，2021年Mini LED背光電視出貨量160萬台，預計到2025年，出貨規模將達到900萬台水平。

　　先是Mini LED作為背光，將光源精細化，實現更好的視覺體驗。然后，與Mini LED技術同源的大殺器Micro LED芯片直接作為顯示像素，更精細的Mirco LED將超越OLED成為顯示界的頂配。

　　目前Micro LED最大的技術障礙是巨量轉移。顧名思義，數量龐大且細小的Micro LED芯片要從製造端批量、有序轉移到顯示終端是非常麻煩的，這也在商用市場上暫時制約了其發展。

　　其實三星在2019年就已經推出了首臺75英寸Micro LED電視，但是動輒幾萬至十幾萬美元的售價，讓普通消費者望而卻步。

　　隨着技術的進步，當巨量轉移的技術實現經濟商業化突破之時，Micro LED將「大殺四方」，實現新賽道的開創。

　　確定的賽道、激增的需求，驅動具有製造高端Mini/Micro LED芯片能力的廠商擴產。

　　本次乾照光電定增募投項目，預計建成后將新增年產636萬片的Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED芯片、高光效LED芯片生產能力。

　　來源：乾照光電公告

　　按照乾照光電的測算，Mini/Micro、高光效LED芯片研發及製造項目建設期為3年，第2年開始生產，第5年達產，內部收益率為15.47%（稅后），投資回收期為7.46年（稅后）（含建設期），具備較好的經濟效益。

　　因此，各路資本蜂擁而至，都希望在確定的風口上分一杯羹，甚至不惜「溢價」也要參與定增。

　　VCSEL乘「東數西算」東風

　　除了傳統LED和計劃募投高端Mini/Micro LED之外，其實乾照光電還有一塊VCSEL（Vertical Cavity Surface Emitting Laser，垂直腔面發射激光器）業務同樣具備相當大的發展空間。

　　乾照光電在GaAs（砷化鎵，半導體材料）光電器件領域有着多年經驗，而紅黃光LED和VCSEL同屬GaAs材料體系，因此研發和量產VCSEL有技術和產線優勢。

　　相較於其它半導體激光器，VCSEL的性能優越：極低的工作閾值、波長和閾值對温度變化相對不太敏感、易於與光纖耦合、封裝簡易、預期工作壽命長。

　　目前在人臉識別，測距，AR/VR，激光雷達等領域都有很成熟的應用。

　　來源：乾照光電官網

　　乾照光電的VCSEL芯片涵蓋了多個波段的產品，功率區間從低功率的5mW單孔至高功率的8W陣列，形成了豐富的產品矩陣。既可以應用於手機支持刷臉認證，又可以作為AR/VR的重要元器件。

　　乾照光電現階段可提供的VCSEL產品最高功率規格是8W，可應用於近距離的車載雷達，還未達到車載激光雷達的技術要求。

　　不過乾照光電很有可能會進一步開發20-30W乃至更高功率的VCSEL產品，從而藉助激光雷達進入自動駕駛。

　　目前乾照光電已通過車規級產線資質審覈，獲得了IATF16949認證，有利於其激光雷達客户的車規審覈。

　　Lumentum、Finisar、AMS等國際一流廠商把控着核心技術，未來的國產替代也將是大勢所趨。

　　VCSEL還廣泛應用於數據中心和雲計算領域，VCSEL是數據中心大數據速率光互連的基礎。

　　過去10年間，商業化大量生產的850nm VCSEL光連線方案，數據傳輸率已經提高到每通道25Gbit/s，採用VCSEL陣列的平行光纖發射器產品更超過100Gbit/s。

　　目前，VCSEL已經取代了距離低於500米的邊緣發射激光器，可以在晶圓上測試是它最大的優勢，減少了后道測試的繁瑣步驟，提高了效率。

　　「東數西算」工程又大力推進了數據中心與雲計算的發展，數字經濟的大潮帶來了海量的數據傳輸需求。

　　爲了支持多千兆位傳輸，VCSEL憑藉可靠性、功率效率和易於部署的成本優勢脫穎而出，成為多模架構的主流選擇。保守估計，全球VCSEL數據通訊的市場規模將達到130億美元。

　　VCSEL行業發展不可限量，乾照光電也已取得標誌性進展。

　　2022年1月27日，乾照光電在投資者互動平臺表示，VCSEL芯片已於2021年在部分領域完成認證並有銷售業績，主要應用在安全支付領域。

　　根據乾照光電2021年半年報，在VCSEL激光器方面，乾照光電同時開發多個波段的產品，深化應用市場，其中批量出貨的i-TOF產品PCE效率穩定在40%以上，d-TOF產品穩步推進研發。

　　並且，乾照光電在改善VCSEL產品的高温特性上也取得了顯著進步。

　　VCSEL業務很有可能讓乾照光電的估值邏輯增添新的價值點。

　　定增只是開始

　　綜合來看，乾照光電的業務無論從現有基礎，還是未來展望，具備相當廣闊的發展前景，股價卻一直處於低位。截至3月11日的收盤，乾照光電的市值僅為61.33億，投資價值凸顯。

　　根據業績預告披露的信息，2021年歸母淨利潤為1.82-2.19億元，而上年同期淨虧損2.47億元，同比大幅扭虧為盈。

　　業績處在釋放的邊緣，技術處於行業革命的檔口，價格處於低估值區間，便不難理解大批投資者湧入的動因。

　　就在2021年6月，聚燦光電（300708.SZ）完成了上市后首次定增募資。7.02億元的募集資金到位后，有效降低了有息負債規模，大幅改善了財務狀況，后續股價從12元附近漲至最高24.28元。

　　無獨有偶，彼時定增也有國際知名投資機構小摩JP Morgan Chase的身影，股價翻倍也證明了其在該時間點下注的正確性與敏鋭性。

　　乾照光電的這次定增募資與聚燦光電很相似，同樣都會對公司的后續經營、業績產生積極正面影響。這次JP Morgan Chase的潛在投資回報率，或許在某定程度上可以參考聚燦光電定增案例。

　　不僅有專業投資機構積極參與此次定增，產業內大佬——海信與京東方同時看上乾照光電，也充分證明了其在產業內的重要地位。

　　而海信瘋狂「搶籌」之強勢，令人遐思。海信未來繼續追加投資、成為乾照光電實控人、甚至將其納入成為海信體系，都存在相當大的可能性

　　毋庸置疑，海信的入股將強化乾照光電在Mini LED市場的佔有率，有效打通產業鏈上下游，實現內部整合，擴大雙方企業的競爭力和對市場的影響力。不僅為常年無實控人的乾照光電，奠定了更加穩定的戰略發展方向；也為乾照光電的未來增長空間帶來無盡想象。