光伏玻璃行業分析：龍頭逆勢再擴張，靜待行業底部上行

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（報告出品方/作者：中泰證券，孫穎，聶磊）

一、壓延工藝仍為主流，輕薄化、大型化是發展趨勢

1.1 超白光伏玻璃：壓延工藝為主流，浮法工藝替代性增強

光伏玻璃強度、透光率等直接決定光伏組件壽命與發電效率。由於單體 太陽能光伏電池機械強度差，容易破裂，同時空氣中水分和腐蝕性氣體 會逐漸氧化和鏽蝕電極，無法滿足户外氣候變化的嚴酷條件。因此光伏 電池片通常被 EVA 膠片密封在一片封裝面板和一片背板中間，形成組件。光伏玻璃用於光伏組件最外層（面板），起到保護電池片以及透光的作用， 光伏玻璃強度、透光率等直接決定了光伏組件的壽命和發電效率。根據 索比光伏網，2018年光伏玻璃成本約佔光伏組件成本 5.9%。

光伏玻璃需使用透光率更高的超白玻璃。光伏玻璃一大重要特性就是太 陽光的高透過率。普通玻璃因含鐵量較高，往往呈現綠色，透光率較低， 因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃鐵含量一般在 0.2% 以上，而光伏玻璃含鐵量根據國家標準必須低於 0.015%。在透光率上， 據 CPIA，3.2mm 普通玻璃僅有 88%，非鍍膜、鍍膜 3.2mm 超白玻璃 則分別達到 91.5%/93.5%。超白玻璃在料方設計、工藝系統設計、窯池 結構、操作制度、控制制度和產品質量標準等方面的要求都高於普通玻 璃，普通玻璃產線無法輕易轉換為光伏玻璃產線。

光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，二者成型工藝不同。按照使用電池的不同，光伏組件主要分為晶硅組件和薄膜組件兩類，晶 硅組件因其較高的光電轉換效率和成熟的技術成為市場主流，據 CPIA 統計，2020 年晶硅組件產量佔光伏組件總產量約 96%。應用於晶硅電 池的光伏玻璃主要採用壓延法，應用於薄膜電池的光伏玻璃則主要採用 浮法工藝。超白浮法玻璃是將玻璃液注入錫液表面，在重力作用下玻璃液在錫液麪上形成表面平整的玻璃。超白壓延玻璃是將熔融玻璃液通過 帶有特殊花紋的金屬輥製成，表面帶有特殊花紋。

得益於更高的透光率，壓延工藝為光伏玻璃的主要生產工藝。超白浮法 玻璃由於表面平整，會有部分光線形成反射，導致玻璃透光率偏低。而 超白壓延玻璃的正面用特殊的絨面處理，減少光的發射，反面用特殊花 型處理，極大地增強了太陽光不同入射角的透過率。根據《雙玻組件用 背板玻璃材料的性能分析》，2.0mm的壓延玻璃與浮法玻璃平均透光率 分別為 91.9%、88.3%。據福萊特招股説明書，太陽光透過率每提高 1%， 光伏電池組件發電功率可提升約 0.8%，因此超白壓延玻璃是晶體硅電池 面板的首選材料。

在玻璃輕薄化趨勢下，浮法玻璃替代性有望逐漸增強。雖然浮法玻璃透 光率偏低，但在光伏玻璃輕薄化趨勢下，光伏玻璃抗衝擊性、成品率要求不斷提高，浮法玻璃替代性有望逐漸增強。在抗衝擊性方面，壓延玻 璃由於表面有花紋，抗衝擊性較弱，根據《雙玻組件用背板玻璃材料的 性能分析》，採用 1040g 的鋼球進行落球衝擊實驗，以玻璃破碎時鋼球 的高度（破碎高度）表徵玻璃的抗衝擊強度，不同厚度下，浮法玻璃破 碎高度均明顯高於壓延玻璃，表明浮法玻璃抗衝擊強度更優。

在成品率 方面，由於國內浮法玻璃生產工藝較成熟，可以穩定生產 2.0mm 以內的 薄玻璃，而目前超白壓延玻璃最薄僅為 2.0mm，即使未來突破生產技術 瓶頸，超白壓延玻璃厚度有所降低，但成品率也將可能隨之降低，導致 生產成本提升。目前在功率本身較低的背板上，浮法玻璃已開始表現出 一定的替代性，被下游組件廠逐漸認可。

1.2 光伏玻璃輕薄化，雙面組件滲透率有望快速提升

雙面組件擁有更高的發電增益，優勢較為明顯。根據背板材料，硅晶太陽能組件分為單面組件和雙面組件。單面組件的正面是光伏玻璃，背面 多為不透明的複合材料（TPT、TPE 等）。雙面組件使用雙面電池，將 傳統背板替換為光伏玻璃或透明背板。在陽光照射下，雙面組件可吸收 由周圍環境反射至組件背面的光線，實現雙面光電轉換。根據中來股份（維權） 官網，相較於單面組件，雙面組件可獲得 5~30%（取決於地面反射效果） 的發電量增益。除發電效率更高外，雙面組件還具有生命周期長、耐候 性和耐腐蝕性更強、衰減更慢的優點，普通組件與雙玻組件質保期分別 為 25/30 年，發電量衰減率分別約0.7%/0.5%。

雙玻組件成本高、重量大的痛點已解決，滲透率有望快速提升。之前雙 玻組件滲透率提升較慢，一是由於成本更高，二是由於質量更重，導致 製造、運輸、安裝、維護費用增加。因此行業內對雙玻組件用光伏玻璃 提出了減薄要求。隨着 2.0mm 玻璃的推出，成本、重量問題得到解決， 根據 SolarWit 測算，72 版型（400W）雙玻組件質量為 23.2kg，僅比常 規單玻重 10%；且一套雙玻單 W 成本僅比常規單玻+背板高 4 分錢左右， 相較 2 月 17 日組件成本 1.88 元/W 僅高出約 2%，但可獲得 5%-30%的 電量增益，因此我們判斷雙玻組件滲透率有望快速提升。雙玻組件增加 了光伏玻璃的需求，據 SolarWit 測算，72 版型的 2.5mm、2.0mm 雙玻 組件光伏玻璃需求量，分別較單玻組件光伏玻璃需求量提升 56.3%、 25.0%。

預計雙面組件滲透率有望從 20 年 30%提升至 25 年 60%。據 CPIA 統 計，隨着下游應用端對雙面組件發電增益的認可以及受到美國豁免雙面組件關税影響，雙面組件滲透率自 19 年 14.0%提升至 20 年 29.7%，預 計至 2025 年雙面組件滲透率將達 60%。由於 2.5mm 雙玻組件屬於過渡 性產品，最終仍將以 2.0mm 或以下厚度組件為主，因此我們判斷 2.0mm 雙玻組件滲透率亦有望快速提升，隨着光伏行業步入「降本增效」的發展階段，光伏玻璃開始朝着 輕薄化方面發展，雙玻組件的迅速發展也增加了超薄光伏玻璃的市場需 求，2.0mm 厚度的光伏玻璃成為需求增長最快的產品，市場需求佔比預 計將由 2019 年的 3.4%提升至 2025 年的 62.3%。

1.3 硅片尺寸大型化，推動光伏玻璃大型化

降本增效明顯，硅片大尺寸趨勢明確。光伏硅片尺寸主要經歷了三個階 段，1981-2012 年，以 100mm，125mm 為主；2012-2018 年，以 156mm （M0）、156.75mm（M2）為主；2018 年以來，出現了 158.75mm（G1）、 161.7mm（M4）、166mm（M6）、210mm（G12）等更大尺寸硅片。大 尺寸硅片降本明顯，主要體現在兩方面，一是對於製造環節（規模效應）， 大硅片帶來產能提升，但無需同比例增加設備及人力成本，從而降低單 瓦組件所攤銷的折舊、人力、三費；二是對於封裝環節（余量價值），組 件及系統中仍存在「余量價值」未被充分利用，如電池片之間的間隙、 邊框以及支架的強度余力等，大硅片可以進一步利用「余量價值」，從而 降低組件及系統單瓦成本；據中環股份新品發佈會，G12 尺寸硅片電池、 組件成本分別為 0.23、0.62 元/W，較 M2 尺寸硅片分別降低約 25.6%、 16.9%。大尺寸硅片下組件效率也有所提升，根據中環股份數據，G12 尺寸硅片組件效率 19.72%，較 M2 尺寸硅片組件效率提升 0.57 pct。

大尺寸硅片滲透率有望快速提升。硅片尺寸的選擇需要下游電池片、組 件及組裝產業鏈的配套，是逐步過渡的過程。但近年來光伏硅片尺寸升 級加快，我們認為一是由於行業集中度提升推動巨頭聯盟化，高集中度 下便於大尺寸在各環節推廣；二是由於一體化龍頭帶頭先行，同時解決 了硅片供應、電池加工、終端驗證三個難題，避免了單一環節發動變革 但其他配套環節支持跟不上導致升級進度緩慢的問題。據 CPIA 統計， 20年市場主流硅片尺寸仍在166mm及以下，20年158.75mm和166mm 尺寸的硅片佔比合計達到 77.8%，182mm 和 210mm 尺寸硅片的市佔率 僅有 4.5%。據 CPIA 的《中國光伏產業發展路線圖（2020 年版）》預計， 2021 年之后 166mm 以下尺寸的硅片會被逐漸淘汰，166mm 成為近幾 年的過渡尺寸。同時，2021 年 182mm 和 210mm 的大尺寸硅片合計佔 比預計將達到 50%左右，未來幾年大尺寸硅片佔比將繼續加速提升。

光伏玻璃大型化發展有望加快，新建產線存在后發優勢。隨着大尺寸硅 片滲透加速，組件尺寸也不斷增大，光伏玻璃大型化也有望加快。傳統 650t/d 窯爐（2020 年之前投產）沿口寬約 2.4m，最佳經濟生產玻璃寬 度一般最大為 1100mm（一切二），主要應用於 M6、M10 等組件。若生產 G12 組件所需的 1302mm（1302X2202 組件）大尺寸玻璃，將從一 切二變為一切一，產生大量廢邊，降低成品率，抬升成本。由於光伏玻 璃窯爐口寬度在設計時已經固定好，在大尺寸硅片滲透率快速提升下， 只有通過新建或改造后的窯爐纔可滿足相應需求，因此新建產線存在一 定「后發優勢」。

硅片尺寸大型化后，單 GW 光伏玻璃需求量略有下降。根據索比光伏網 數據，按照雙玻組件 15%增益計算，對於 M6/M10/G12 單玻組件，單 GW 光伏玻璃需求量分別為 5.16/5.06/5.07 萬噸，2.5mm 雙玻組件單 GW 光伏玻璃需求量分別為 6.98/6.87/6.87 萬噸，2.0mm 雙玻組件單 GW 光伏玻璃需求量分別為 5.60/5.50/5.50 萬噸。我們判斷這主要是隨 着硅片尺寸大型化，組件效率得到提升，降低了單 GW 光伏玻璃需求量， 也印證了硅片尺寸大型化趨勢的確定性。（報告來源：未來智庫）

二、供需兩旺，價格或維持中低位波動

2.1 產能快速擴張，市場份額向龍頭企業集中

中國光伏玻璃行業從進口依賴成長為全球引領。據福萊特招股説明書， 我國光伏玻璃發展總共分為三個階段。第一階段（2006 年之前），由於 光伏玻璃行業進入門檻較高以及市場需求量較少，國內光伏玻璃產品尚 未實現產業化，當時光伏玻璃市場基本由法國聖戈班、英國皮爾金頓（后 被板硝子收購）、日本旭硝子、日本板硝子四家外國公司壟斷，國內光伏 組件企業完全依賴進口光伏玻璃進行生產，光伏玻璃進口價格高達 80 元/m 2。

第二階段（2006-2012 年），隨着 2006 年 6 月福萊特外購第一 條 100 t/d 光伏玻璃生產線以及同年 10月南玻第一條 250 t/d 光伏玻璃 產線順利點火，光伏玻璃被四家外國公司壟斷的格局被打破，也標誌着 中國企業正式進入光伏玻璃市場。此階段光伏需求仍以國外為主，而國內光伏玻璃市佔率快速提升，據產業信息網，2012 年中國光伏玻璃產量 佔全球份額達 67.5%。第三階段（2013 年-至今），隨着國內光伏行業補貼逐漸退坡，且度電成本不斷降低，光伏逐漸實現平價上網，國內光伏 新增裝機量快速增長。在此背景下，國內光伏玻璃行業份額進一步提升， 據產業信息網，2019 年中國光伏玻璃產量佔比已達 85.6%。

政策有條件放開，國內產能進入新一輪擴張期。2018 年工信部發布的《關 於印發鋼鐵水泥玻璃行業產能臵換實施辦法的通知》，將光伏壓延玻璃列 入到產能臵換政策之中。在 20 年 1 月的《水泥玻璃產能臵換辦法回答》 以及 20 年 10 月的《關於徵求水泥玻璃行業產能臵換實施辦法（修訂稿）》， 繼續明確產能臵換實施辦法也適用於光伏玻璃新建項目。在 18-20 年中， 光伏玻璃產能擴張受到壓制，導致 20 年供給端開始出現短缺，價格大 幅上漲。20 年 11 月，隆基、天合光能、晶科、晶澳、阿特斯、東方日 升 6 家光伏企業聯合呼籲放開對光伏玻璃產能擴張的限制。21 年 7 月， 工信部發布《水泥玻璃行業產能臵換實施辦法》，明確光伏壓延玻璃可不 制定產能臵換方案，但仍需召開聽證會。這意味着光伏玻璃產能政策有 條件放開，行業進入新一輪產能擴張期。

我們預計 2022/2023 年光伏玻璃有效產能達 5.75/8.49 萬 t/d。國內光伏 玻璃產能投放加速，根據卓創資訊數據，截至 21 年末，國內光伏玻璃 （含壓延+浮法）在產產能達 43760 t/d，較 20 年末增長 48.1%。我們 判斷一是由於光伏玻璃政策有條件放開，廠商開始集中投放；二是由於 需求向好，光伏玻璃廠商加快投放；三是由於部分浮法玻璃產能進入， 生產光伏背板。在政策放開、需求向好、浮法玻璃產能進入下，我們預 計 22/23 年光伏玻璃產能高增長趨勢有望延續。但從投資意願來看，考 慮到目前光伏玻璃價格已回落至歷史低位附近，不排除部分新增產能規 劃存在取消及延后可能；從投資能力來看，部分產線可能受能耗雙控、 資金、土地、環評等因素約束，導致投產延期或取消，我們判斷實際落 地產能規模及節奏或慢於規劃。此外，隨着光伏玻璃大型化，部分小窯 爐或逐步退出，實際有效產能或低於預期。

我們預計 2022/2023 年光伏玻璃實際產量約為 4.37/6.45 萬 t/d， YoY+43%/48%。從光伏玻璃行業層面來看，整體產能剔除掉無效產能 后得到有效產能，有效產能X產能利用率得到原片產量。而光伏玻璃窯爐 一旦點火后會連續生產，因此通常有效產能的產能利用率為 100%。由 於實際應用在光伏組件的光伏玻璃是深加工后的成品玻璃，因此光伏玻 璃實際產量=原片產量X原片成品率X深加工成品率。目前 3.2/2.5/2.0mm 光伏玻璃原片成品率分別為 82%/80%/78%，深加工成品 率均為 95%。根據百川盈孚數據，2021 年光伏玻璃產量約為 1112 萬噸， 對應日產量約為 3.05 萬噸。我們預計 2022/2023 年光伏玻璃有效產能 達 5.76/8.73 萬 t/d，若按產能利用率 100%、原片成品率 80%、深加工 成品率 95%（即 1 萬 t/d 有效產能對應約 0.76 萬 t/d 實際產量），估算 2022/2023 年光伏玻璃實際產量約 4.37/6.45 萬 t/d，YoY+43%/48%。

行業集中度較高，目前形成雙寡頭格局。光伏玻璃行業長期保持着較高 集中度，且頭部企業信義光能、福萊特市佔率持續提升，據卓創資訊， 2012、2021 年 CR2 分別約 41%、45%。我們認為光伏玻璃行業長期保 持較高集中度，一是由於之前光伏玻璃主要採用壓延法工藝，而浮法工 藝暫未形成技術突破，因此主要廠商均在同一工藝下競爭，而同一工藝 下的產品同質性較強，廠商間較難形成差異化競爭；二是由於光伏玻璃 存在規模效應，且投資強度較大，潛在進入者投資較為謹慎，而頭部光 伏玻璃企業憑藉成本、規模及資金優勢搶佔市場份額，形成強者更強的 局面；三是由於超白玻璃用石英砂質量要求高，對含鐵量要求十分嚴格， 天然超白石英砂較為稀缺，國內僅有安徽鳳陽、湖南、廣東河源、廣西 和海南等少數地區存有砂礦資源，因此行業天然壟斷的屬性較強。

龍頭企業投產速度高於行業平均，以及優質浮法廠商的進入，市場份額 加速向頭部企業集中。在壓延工藝下，光伏玻璃行業競爭格局相對穩定， 且集中度穩步提升。隨着龍頭企業堅定繼續擴產，以及部分優質浮法玻 璃廠商如旗濱集團、南玻 A 的大幅擴產，並在產能規模上快速追趕，市 場份額加速向頭部企業集中。據卓創資訊，我們預計 21-23 年光伏玻璃 企業年底產能份額中，CR4 分別達 58%/68%/72%。

2.2 裝機增長疊加雙玻滲透率提升，需求端持續向好

受益碳中和+平價上網，光伏裝機量有望持續增長。在碳中和趨勢下， 2021 年 5 月國家能源局發佈《關於 2021 年風電、光伏發電開發建設有 關事項的通知》，要求 2021 年全國風電、光伏發電發電量佔全社會用電 量的比重達到 11%左右，后續逐年提高，確保 2025 年非化石能源消費 佔一次能源消費比重達到 20%左右。據中國電力企業聯合會數據，2020 年全國風電、光伏累計發電量達 7276 億千瓦時，佔全社會用電量 76264 億千瓦時約 9.5%（光伏佔比 3.4%，風電佔比 6.1%），預計 2021 年光 伏及風能發電比重合計提升 1.5 pct。同時，平價上網也推動了光伏裝機 的快速增長，根據《中國 2050 年光伏發展展望》，光伏有望成為度電成 本最低的發電方式之一，且度電成本仍有下降空間。

BIPV 滲透率的提升，有望拓展光伏需求空間。分佈式光伏與建築結合 的兩種主要模式為 BAPV/BIPV，其中 BAPV 是指光伏系統直接覆蓋於 建築物表面，也稱為「安裝性」太陽能光伏建築；BIPV 是指建築材料與 光伏器件相結合，用光伏器件直接代替建築材料，兼具建築材料和發電功能，也稱為「構件型」和「建材型」太陽能光伏建築。相較 BAPV， BIPV 在光伏系統建築外觀、設計壽命、屋面受力、施工難度等方面更具 優勢，因此 BIPV 適用領域更多，常見的 BIPV 系統有光伏屋頂、光伏幕 牆和光伏採光頂等。

政策不斷加碼鼓勵 BIPV，21 年 6 月國家能源局發 布《關於報送整縣（市、區）屋頂分佈式光伏開發試點方案的通知》，繼 續推動 BIPV 發展。隨着 BIPV 滲透率的提升，有望拉動光伏裝機增長， 根據中國建築科學研究院太陽能應用研究中心，我國既有建築面積約 600 億平米，如果按照 6:1比例安裝，可安裝光伏電池近 100 億平米， 對應約 1500GW 裝機規模；同時我國每年新建建築面積 20 億平米，可 安裝光伏面積約 20GW。

我們預計 21-25 年光伏玻璃需求約 2.68/3.56/4.29/4.77/5.30 萬 t/d， YoY+32.1%/33.2%/20.4%/11.2%/11.0%。受益於全球碳中和趨勢以及 BIPV拉動，我們預計光伏裝機有望持續景氣，我們按照CPIA樂觀估計， 預計 21-25 年全球光伏裝機容量分別為 170/225/270/300/330GW，YoY+31%/32%/20%/11%/10%。據 CPIA 數據，2020 年晶硅/薄膜組件 佔比分別約 96%/4%，我們預計 21-25 年晶硅組件佔比保持在 96%。光伏 玻璃容配比為 1.14:1。據 CPIA 數據，我們預計 21-25 年雙玻組件滲透 率為 35%/40%/45%/50%/60%；預計 20 年雙玻組件中，2.5/2.0mm 佔比分 別為 60%/40%，考慮到 2.5mm 組件為過渡性產品，未來仍將以 2.0mm 為主，我們預計 21-25 年雙玻組件中 2.0mm 組件佔比不斷提升，為 50%/60%/70%/80%/90%。當前主流組件廠商功率 1GW 單玻組件 需使用 578 萬 m 2光伏玻璃，雙玻組件則需使用 1139 萬 m 2；3.2/2.5/2.0 mm 光伏玻璃單噸成片效率分別為 125/160/200 m 2 /噸。

2.3 周期底部，22 年價格或維持中低位波動

受短期供需影響，價格波動較大。20H1 受疫情影響，需求端有所下滑， 光伏玻璃價格略有走低。20H2 光伏玻璃大幅上漲，我們判斷一是由於 光伏玻璃從規劃到投產約 12-18 個月，因此 2018 年光伏壓延玻璃限制 政策導致 20 年新增供給有限；二是由於 20H2 光伏搶裝潮導致需求集中 釋放，拉動行業庫存快速下降。進入到 21 年，一方面供給端新增產能 開始逐漸釋放產量，另一方面 21H1 為需求淡季，且晶硅價格大幅上漲 導致組件廠商裝機意願下降，光伏玻璃需求端有所減弱，導致光伏玻璃 庫存開始增加，價格也從年初約 42 元/ m 2 回落至 8 月末約 22.5 元/ m2。21 年 9 月開始，隨着部分招標項目的推進，需求階段性回暖，價格有所 反彈，10 月末達到階段性高點約 30 元/ m2。21 年 11 月后，隨着需求 有所減弱，庫存快速上升，價格回落至目前 25 元/ m2。

預計 22 年價格維持中低位波動，階段性或存在向上彈性。在行業大幅 擴產下，我們認為 2022 年光伏玻璃行業仍將處於供需偏寬松的格局， 價格或維持中低位波動。目前行業價格處於周期底部區間，對於供給端， 從投資意願和投資能力來看，我們判斷實際落地產能規模及節奏或慢於 規劃，考慮到部分小窯爐的退出，我們預計實際有效產能或低於預期；對於需求端，光伏裝機需求或持續向好，同時 BIPV 亦有望貢獻增量， 光伏玻璃需求存在超預期可能，不排除階段性行業供需錯配的情況下， 價格有向上彈性。（報告來源：未來智庫）

三、成本為競爭關鍵，龍頭優勢明顯

3.1 成本為競爭關鍵，原材料/能耗為主要抓手

產品價格差異不大，成本是競爭關鍵。對比 2020 年各廠商光伏玻璃業 務毛利率，一線龍頭信義光能、福萊特均約 49%，較二線公司洛陽玻璃 高出約 8pct，較三線公司安彩高科高出約 21pct。光伏玻璃屬於標準品， 各廠商產品無明顯差異，價格也基本接近，因此光伏企業盈利水平的差 異，主要來自於各企業成本差異。

一線龍頭企業單位成本較二線/三線廠商分別低約 2/5 元/㎡。從單位成本 來看，2020 年一線龍頭企業信義光能、福萊特單位成本在 14.3-14.4 元 /㎡，二線企業洛陽玻璃單位成本為 16.4 元/㎡，三線企業安彩高科單位 成本為 19.4 元/㎡。從各公司單位成本變動情況來看，近幾年呈現不斷 下降趨勢，我們判斷主要由於各企業通過做大窯爐規模，提高自動化水 平等方式，提高能源使用效率/成品率/投資經濟性。

直接材料/燃料動力在生產成本中佔比較高，為取得成本差異的主要抓手。據《中國玻璃》數據，光伏玻璃成本構成中，直接材料與燃料動力分別 佔比約 40%。其中直接材料主要以純鹼與超白石英砂為主，分別佔總成 本 19%/10%。燃料動力方面，過去產能多采用石油類燃料，目前新建產 能則主要以天然氣作為主要燃料。據福萊特可轉債募集説明書，公司石 油類燃料採購成本佔總採購成本比重自 2017 年 27.7%下降至 2019 年 19.5%，而天然氣採購成本佔比自 2017 年的 2.0%上升至 2019 年的 11.0%。

龍頭企業積極佈局超白石英砂礦資源，降低原材料成本/保障供應。光伏 玻璃所用超白石英砂礦較為稀缺，主要分佈在安徽鳳陽、湖南、廣東河 源、廣西及海南等地。超白石英砂佔光伏玻璃生產成本約 10%，未來隨 着光伏玻璃需求及產能的增長，超白石英砂將成為相對緊缺資源，若出 現供應不足/價格大幅上行的情況，將對光伏玻璃企業的生產造成影響。目前龍頭企業開始積極佈局超白石英礦源，根據各公司公告，2020 年信 義光能在廣西北海投產超白砂礦，石英砂礦資源量 815.03 萬噸，且靠近 2 條 1000t/d 的生產線；福萊特在安徽鳳陽擁有儲量 1800 萬噸優質石英 砂採礦權，靠近 3 條 1000t/d 的生產線；旗濱集團公告擬投 4.6 億元建 設 57.6 萬噸的超白石英砂基地。

3.2 龍頭窯爐規模更大/產線更新，競爭優勢明顯

行業具備規模效應。一是產能總規模越大，對上游話語權更強，原材料 和能源採購成本會更低；二是單線規模越大，單位能耗/成品率/投資經濟 性指標越優。在單位能耗方面，大型窯爐內部温度更穩定，具備更高的 熔化率。以 2019-2020 年實施建設的數條不同規模窯爐為例，福萊特 1200 t/d 窯爐單位能耗為 1360 kcal/kg，較安彩高科 900 t/d 及海控三鑫 550 t/d 窯爐分別低出 6.2%與 15.0%。

在成品率方面，由於成品率損失 來源包括切邊和不良品，其中切邊是損失的主要來源，而大型窯爐所需 切除的廢邊佔比較小，當前 1000 t/d 以上窯爐成品率基本達到 80%以上， 信義光能及福萊特新建產線成品率達到 85%，而多數 600 t/d 窯爐成品 率僅能達到 70%-75%。由於切邊剩下玻璃碎片將作為熟料再次投入窯 爐進行熔化，因此成品率損失主要來自能耗及人工成本等。在投資經濟 性方面，大型窯爐投資經濟性更高，可降低單位非現金成本。以三座規模為 650 t/d、 900 t/d、1200 t/d 新建窯爐為例，三者初投資額分別為 6.0、8.3、8.8 億元，我們假設其成品率分別為 75%、80%、85%，均以窯爐8 年、殘 值 30%計算，且全部生產3.2mm 原片，可估算得 1200 t/d 窯爐較 650 t/d 及 900 t/d 折舊攤銷成本低約分別低約 30%/24%，即 0.70/0.54 元/㎡。

龍頭企業在總產能規模/單線規模上更具優勢。從總產能規模來看，截至 2022 年 1 月末，信義光能及福萊特國內在產產能分別為 10100 t/d、 10200 t/d，遠超其他廠商。從單線規模來看，截至 2022 年 1 月末，福 萊特、安彩高科、信義光能分別為 927 t/d、900t/d、842t/d，優於行業 其他生產廠商。

龍頭企業窯爐相對更新，更受益光伏玻璃大型化趨勢。近幾年龍頭企業 擴產的窯爐規模更大，產線更新，可滿足大尺寸光伏玻璃的生產。在光 伏玻璃大型化的趨勢下，龍頭適應性更強，存在一定「后發優勢」，更為 受益。由於光伏玻璃窯爐口寬度在設計時已經固定好，對於小、舊窯爐， 若要生產寬幅光伏玻璃（如 1300mm 寬幅玻璃），需要對窯爐進行改造。根據全球光伏數據，光伏玻璃窯爐改造涉及壓延/磨邊/鍍膜/鋼化/清洗/ 堆垛等工序，所需金額分別約 150/150/300/650/50/100 萬元/線，且耗 費時間約 4-5 個月，窯爐改造支出/停工損失均較高。因此對於小、舊窯 爐，改造的經濟性不高，在玻璃大型化趨勢下，適應性較差。

四、投資分析

鑑於 22-23 年新建產能集中投放將導致新增供給大於需求增量，我們判 斷行業整體供需偏寬松，產品價格或維持中低位波動，不排除階段性價 格有向上彈性。光伏玻璃作為標準品，不同企業產品定價差異較小，因 此企業核心競爭力在於成本控制。行業雙寡頭信義光能及福萊特盈利能 力顯著高於其他企業，我們判斷主要由於龍頭企業在資源/規模/能耗/ 效率/折舊/產線等方面均具備優勢。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）