京東百億收購德邦 快遞江湖進一步「內卷」？

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　　繼極兔收購百世，快遞江湖半年內再度「巨震」。物流業中最早登錄A股的老大哥德邦，將被京東以百億收購，並由此退市，象徵着快運時代的落幕。對於近年轉型不利的德邦，賣身或許並非壞事，而對於正加速擴張的京東，也能補上重要短板。

　　京東拿下德邦，補上了大件快運的重要拼圖。

　　3月11日晚間，德邦終於官宣被京東收購。而收購德邦后，京東一次性收穫了 140 個倉庫、3 萬個營業網點，綜合配送實力將極大增強。同樣是自營物流，相較行業老大順豐，京東是以儲代運，短板是車線和分撥場地。

　　若客户在電商平臺下單，京東從倉儲發貨，會比順豐快；但如果是點對點運輸，涉及到干線中轉，就無法與順豐等配送。

　　由此，順豐為首，通達系與京東為輔的「快遞三國」格局也在重構。去年分拆上市，最新市值超千億的京東物流，正成為無法忽視的上升力量。

　　史無前例的「百億收購」

　　自1月傳出京東拿下德邦快遞，「實錘」來的很快。

　　2月28日，德邦股份於上交所發佈公告，表示因正籌劃與股權結構變動相關的重大事項，宣佈停牌。整整十個工作日后，3月11日晚間，德邦終於官宣被京東收購。

此前傳言被一一驗證。比如，德邦股份實控人將發生變更，董事長兼總經理崔維星退出，京東將委派高層接手。另有未經證實的消息，已離職的京東物流前任CEO王振輝可能重回京東，接手收購德邦后的整合工作。

　　公告顯示，京東物流將收購德邦股份控股股東德邦控股 99.987% 的股份，從而控制上市公司德邦股份 66.4965% 流通股。不過在股權結構上，控股股東仍為德邦控股， 京東控制的京東卓風，將成為德邦股份的間接控股股東。

收購方提出的邀約收購價為13.15元/股，較停牌前股價12.66元/股略高，以德邦股份當下股本10.27億計算，總價或約為134億元。接近去年12月極兔收購百世花費68億元的兩倍，將成為刷新快遞行業歷史的最大筆併購。

公告提及，為提高京東集團對下屬物流業務板塊的整合效率，本次要約收購以終止德邦股份的上市地位為目的。也就是説，若京東收購事一切順利，德邦股份將在完成交易后退市。

　　關於德邦物流，其成立於1996年，曾經是快遞行業的「零擔之王」，在中高端快運市場一騎絕塵，高峰時期一年超過200億元，超出30億的行業第二數倍。2018年登陸A股，成為國內第一家上市的快遞企業。

　　不過，近年來，德邦業績下滑嚴重，主要由於業務重心從大件快運轉向快遞，轉型結果不及預期。不過，即使增速放緩，德邦營收水平仍在快運企業中穩居前五，快運業務處於第二。

　　此前，快遞業「三大勢力」的另兩家——順豐和韻達（通達系）都曾傳出與德邦接洽。最終，仍掌握上市公司近七成的絕對話語權的德邦，還是選擇了京東。

　　其中更「接近」的是韻達，在2020年以6.14億元入股，成了德邦第二大股東，持股比例6.5%，並派駐一名非獨董，行使表決權、提案權等相關權利。甚至二度修改定增預案，將鎖定期從18個月延長至36個月，以示誠意。

　　據公告，德邦股份終止上市后，收購人將在兩個月期內，按本次要約價格收購余股股東擬出售的余股。這也意味着，韻達將能從京東手中拿到約8.8億元，較兩年前還將產生2億余的收益。雖然沒能成功入主德邦，倒也沒有「虧本」。

不過，德邦提示稱，本次交易尚待反壟斷局批准，最終能否完成交割及交割完成時間尚存在不確定性，投資者需注意風險。

「京邦達」強力聯盟

　　拿下了同樣是自營為主的德邦，京東物流的硬實力將大幅提升。

　　數據顯示，截至去年6 月底，德邦物流在全國擁有超 3 萬個自營網點，鄉鎮覆蓋率94.8%；140 個倉庫，超 2000條干線路線；還有自有車輛1.2萬輛，自有運力佔比達到55.7%。

　　京東這邊，經歷去年一輪加速擴展，截至2021年底，公司已運營超過1300個倉庫，包含京東物流管理的雲倉面積在內已超過2400萬平方米，已相當於蘇寧、菜鳥和百世之和，未來將能進一步擴大優勢。

　　而百億收購德邦，也不是京東物流最近唯一的大動作。

今年2月25日，京東集團公佈將以現金5.46億美元（約合人民幣34億元）認購達達普通股，增持完成后，京東集團持有達達的股份比例從46.46%上升至約52%。

　　早在2016年4月，京東就入股達達，並簽訂了業務合作協議，使用其實時配送平臺，補充最后一公里配送能力，后者於2020年在納斯達克上市。在2021年1月的最新一輪組織架構調整中，京東物流迎來了新CEO余睿，其同時兼任達達集團的董事，進一步加強了控制力。

　　2020年8月，京東物流還以對價30億元收購了國內專門從事「限時速運服務」的跨越速運，並由此獲取了620條航空貨運航線。

　　有趣的是，早在2012年8月，北京京邦達貿易有限公司註冊成立，法人為陳巖磊，現任京東京喜事業羣業務負責人，兼任京東物流-京喜達快遞事業部負責人，為京東體系內從基層培養成長起來的管理人才。

　　網友戲稱：完成德邦收購后，京邦達（京東、德邦和達達）正式形成。這是一場「十年預謀」還是巧合？

　　「京邦達確實是個互補的完美組合。」有業內人士評論，「京東物流側重自營服務，達達負責即時派送，德邦負責大件物流。」

　　據稱，此前京東大件物流很多走外包，由社會車輛承運，有的還需要用户支付上樓費。若併購落定，未來利用德邦網絡，京東的物流服務能力能夠補上短板，鞏固護城河。

　　另一方面，京東物流也是偏自營模式，較加盟製爲主的通達系，整合德邦資源的過程或能更少阻力，更為「絲滑」。

快遞老二，劍指第一

　　對物流的加碼，除了併購，還體現在獨立融資，加速擴張。

　　去年2月，京東物流成功拆分，赴港上市，成為最后一家獨立上市的快遞行業頭部玩家。截止3月11日最新市值為1175億港元。

目前，物流已成京東集團營收的主力。2021年，京東物流總收入達1047億元，同比增長42.7%，其中來自外部客户收入達591億元，佔總收入比例達56.5%，同比增長72.7%。提前完成了2017年拆分時定下的「五年收入規模過千億、外部客户收入佔比過半」目標，逐漸擺脫了對電商平臺的依賴。

　　不過，需要不斷重資產投入的物流行業，在資金上還需要依靠集團支持。

為此，京東自2020年起「囤糧」，每期現金余額從300余億港元升至近800億港元水平，抗風險能力頗為亮眼，去年中報甚至超過千億，在同類公司中無出其右。即便以現金全款付清百億併購，仍有充足「子彈」。

　　2021年全年，京東經營活動現金流量為人民幣423億元（66億美元），2020年全年為人民幣425億元。「京東的遠期自由現金流約為26倍。而這不是銷售額也不是EBITDA，而是實際的自由現金流。很少有電商的現金流能像京東這樣強勁。」分析人士表示。

　　京東從不吝惜對物流板塊的投資，並且擴張節奏正在加快。過去一年，京東物流新增倉庫數量達450個，相當於2007年至2017年10年間的建倉數量，也等於每天都要新增一座倉庫。

　　2018 年到 2020 年，京東物流資產租賃費用、車輛、物流設備和房產投資總和高達 391 億元。對比上市公司同行，2021 年前三季度，順豐資本開支 139.44 億元、韻達 54.92 億元、圓通 42.42 億元。被收購的德邦2021年前三季度投入 24.6 億元，從 2017 年算起開支總額也僅為 80 億元，與京東動不動就一年砸百余億的水平相距甚遠。

行業地位方面，若德邦營收並表，京東物流將繼續保持國內物流規模老二，僅次於順豐。京東物流去年收入超過 1000 億，機構一致預期德邦收入約為 308 億元，故共為1300億元左右。而順豐在並表嘉里物流后，年收入超過 2000 億元，仍具有一定優勢。

　　如今，快遞業已然成京東、順豐、與通達系三分天下之勢。

　　阿里歷經十年佈局，先后入股了三通一達，百世與蘇寧等，整合了主要的加盟制物流企業。就連迟迟不肯站隊的韻達，也在2020年接受了阿里的投資，交出了2%的股份。加盟制更輕，便於快速擴張，不過可控性較弱。

　　而以順豐代表的「直營模式」有利於提升服務質量，塑造品牌，卻需要長期大量的資產投入，以及較高的管理成本。有業內人士認為，同樣自營為主，京東通過電商零售端，還能從上到下對全產業鏈進行干預。在拓展外部客户后，或將成為正面搶奪順豐蛋糕的‘勁敵’。」

　　由於快遞物流行業已從增量競爭逐漸進入到存量競爭的階段，進入較為殘酷的價格競爭階段。近幾年上市快遞公司的利潤均收到壓力，而漲價又會帶來爭議，丟失市場份額，這一環境顯然更不利於加盟制模式的企業。

　　在同行利潤不斷下滑時，京東物流卻靠着自營的穩步擴張，毛利率逆勢提升，從2021年上半年的3.7%提升至下半年的7.1%，2021年全年達到5.5%。不過距離順豐2020年的整體毛利率16.35%仍有一定距離。

　　在業績電話會上，京東物流表示，未來將繼續保持對收併購機會的關注，主要從兩個方面考慮：其一是能夠對現有運力提升有幫助的標的；另一方面，會更加關注在前沿科技方面有突出技術表現的標的。也會結合財務狀況水平，考慮併購機會。

　　關於快遞格局的發展走向，上述人士進一步指出，美國和日本市場前四大快遞公司市佔率超過 90%，而中國的三大勢力才超過60%，集中度還有較大提升空間，未來還可能看到更多整合的動作，勝負仍未定。