華潤微業績高增長大基金減持 功率半導體龍頭能否重回千億市值？

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　《投資者網》喬丹

　　限售股解禁后國家大基金的多輪減持，是困擾華潤微（688396.SH）6萬股民的難題之一。

　　2月28日晚間，公司發佈減持公告，國家大基金在2021年12月6日至2022年2月25日期間，合計減持1320萬股，減持比例達到1%，套現逾8.3億元。3月1日，即減持公告發布后的首個交易日，華潤微小幅高開后迅速下跌，次日跳空低開，兩個交易日盤中最高跌幅逾5%。

　　2021年12月25日至2022年3月5日期間，華潤微披露了股權激勵計劃及進展情況，計劃向激勵對象授予股票不超過1503.69萬股，約佔計劃草案公告時公司總股本13.2億股的1.1391%，通過讓公司管理層及核心技術骨干持股，讓外部投資人更有信心。

　　截至2022年3月10日收盤，華潤微每股報收55.54元，總市值約733億元，在2021年7月曾突破1300億元的市值高峰，如今已蒸發超560億元。

　　華潤微是國內少有的IDM芯片企業，即能獨立完成芯片的設計、製造和封裝測試環節。該模式具有經濟門檻高、沉沒成本高的特性，在半導體產業發展初期佔據主導地位。基於我國功率半導體國產替代進程尚處於初步階段，作為兼具設計和工藝優勢的企業，華潤微雖然股價一路下行，但依然被不少券商高調看多。

　　在公司發佈2021年度業績預告及快報后，中金公司在2022年1月22日給予91元的目標價，方正證券及華創證券則在近期給予「強烈推薦」、「強推」評級。

　　近兩年業績高增長

　　華潤微是華潤集團旗下負責微電子業務的半導體企業，於2004年在香港聯交所成功上市，股權結構集中，控股股東華潤集團持股超過66%。公司曾建成並運營中國第一條4英寸晶圓生產線、第一條6英寸晶圓生產線，是國產功率半導體IDM龍頭，也是國內營收規模最大、產品系列最全的MOSFET廠商。

　　MOSFET即金屬氧化物半導體場效應晶體管，是一種可以廣泛使用在模擬電路與數字電路的場效晶體管。根據Omdia的統計，2020年度以銷售額計，公司在中國MOSFET市場中排名第三，僅次於英飛凌和安森美。

　　公司的業績在過去幾年整體呈現輕微波動上升趨勢，2019年因經歷全球半導體產業低谷，公司製造與服務板塊的晶圓製造業務收入減少，營收及淨利潤有所下降。后隨着5G、AI、物聯網、自動駕駛、VR/AR等新一輪科技逐漸走向產業化，我國半導體行業也正迎來進口替代與成長的黃金時期，受益於相關發展機遇，公司業績在2020年企穩回升，淨利潤更是大幅提升，再次步入增長通道。

　　公司近幾年的業績簡況

　　華潤微2021年依舊保持了高增長。根據業績快報，2021年度，公司營收92億元，同比增32%；淨利潤22億元，同比增129%；對於業績增長的原因，公司稱在2021年度，公司充分發揮IDM模式優勢，對產品、業務和客户進行了結構性優化，產品銷售價格提升，核心技術研發能力加強，接受到的訂單飽滿，整體產能利用率高，故整體業績明顯好於去年同期。

　　目前公司主營業務可分為產品與方案、製造與服務兩大業務板塊，前者聚焦於功率半導體（功率IC和功率分立器件）、智能傳感器與智能控制領域，后者則主要提供半導體開放式晶圓製造、封裝測試等服務。從營收構成來看，分立器件分部業務貢獻了大部分營收。

　　公司2021年上半年的營收構成

　　IDM企業要形成一定的規模經濟效應，除了需要一定的研發投入，龐大且持續的設備投入也很重要。

　　2016年-2020年，公司的研發費用佔營收的比例維持在8%左右；同期的固定資產則分別為37億元、42億元、39億元、39億元、44億元，佔總資產的比例分別為49%、43%、39%、38%、26%。大額的固定資產購入致使公司的投資性現金流淨額持續為負，同期分別為-6億元、-6億元、-6億元、-0.4億元、-13億元。

　　多業務佈局

　　具體來看，公司的功率器件產品主要有MOSFET、IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）、這兩類產品受市場關注度較大，另外還有SBD（肖特基勢壘二極管）及FRD（快恢復二極管），功率IC產品主要有各系列電源管理芯片。產品廣泛應用於消費電子、工業控制及汽車電子等領域。

　　從技術實力來看，倚賴IDM模式的設計及工藝優勢，公司成為目前國內少數能夠提供-100V至1500V範圍內低、中、高壓全系列MOSFET產品的企業，也是目前國內擁有全部MOSFET主流器件結構研發和製造能力的主要企業。

　　IGBT方面，公司自主研發了Trench-FS（溝槽型場截止結構）工藝平臺，具備600V-6500V IGBT工藝能力，具有導通電壓低、開關損耗小、可靠性高、適用性強的特點。

　　據公司在投資者互動平臺上披露的信息，公司IGBT 已進入整車應用。據財聯社在2021年12月9日的報道，比亞迪向包含華潤微在內的多家企業下單車規級IGBT，訂單金額達億元級。

　　整體來看，在產品結構上，公司高壓MOS業務正積極向工業級延展，IGBT芯片也正實現從6寸到8寸的轉移。與此同時，公司還開始深度佈局第三代半導體產品。2021年12月17日，公司推出了自主研發的1200V SIC MOSFET新品，產品性能可對標國際一線品牌，應用於新能源汽車OBC、充電樁、工業電源、光伏逆變器、風力發電等多個領域。目前公司SiC MOS產品正在積極導入客户，預計2022年內將形成量產銷售。在產能穩步擴充疊加產品結構升級下，公司有望進一步鞏固國內功率半導體領域的龍頭地位。

　　從市場容量來看，根據Omdia數據，2021年全球功率半導體市場規模將增長至441億美元，至2024年將突破500億美元，複合增長率為4.3%；2021年中國功率半導體市場規模將達到159億美元，至2024年有望達到190億美元，複合增長率為6.1%，快於全球。

　　在製造與服務業務方面，公司主要提供半導體開放式晶圓製造、封裝測試等服務。在2020年，公司便已擁有6寸產能約248萬片/年，8寸產能約144萬片/年，整體產能規模居國內前列。根據公司在投資者互動平臺上披露的信息，目前還有12寸產能及封測基地項目正在推進中。

　　對於華潤微該項業務的未來表現，華創證券點評稱，2022年預計成熟製程產能依然緊張，MOS等功率器件仍將面臨結構性供不應求，公司憑藉產能優勢料將持續鞏固國內功率龍頭地位。另外，受新能源汽車、光伏等領域的蓬勃發展帶動，成熟製程產品的需求旺盛，全球8寸產能持續緊張，預計2022年晶圓代工環節將保持強勢。但二級市場股價差強人意的表現，致使部分投資者擔憂情緒依然濃厚，公司市值何時重回千億大關，尚需進一步觀察。（思維財經出品）■