低利潤率的代工模式，卻獲得高盛等知名機構搶購，佳禾智能憑什麼？

　來源：市值風雲

　　消費電子行業爆發期，公司具備一定水平的代工能力。

　　2021年的11月29日晚，佳禾智能（300793.SZ）發佈了《向特定對象發行股票發行情況報告書》。

　　佳禾智能此次定增，計劃募集資金9.91億元，定增價格是14.16元/股，包括高盛、興業全球基金、財通基金、華夏基金在內的21家機構獲得配售，其中興業全球基金獲配達到1.86億元，高盛為4480萬。

　　（部分股東名單）

　　值得一提的是，參與此次定增申購的資金達14億元，其中逾4億元未獲配定增份額。佳禾智能市值50多億，而且做的是利潤率極低的代工業務，為何定增如此之火，還能獲得高盛、興證、財通的青睞？

　　這不禁讓風雲君提起了研究興趣！

　　低利潤率的代工模式

　　佳禾智能是2019年10月上市的，如今市值約50億。

　　（市值風雲APP）

　　根據佳禾智能招股説明書介紹，自己是國內領先的電聲產品製造商。上市時，公司的產品有耳機、音頻線和音箱等各類電聲產品。其中耳機有無線頭戴耳機。

　　還有耳塞、無線耳塞、有線頭戴耳機、有線耳塞等。

　　音箱有智能音箱和藍牙音箱。

　　客户國外有Harman、Beats、Skullcandy、House of Marley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等，國內有萬魔聲學、聯想、喜日電子、安克、科大訊飛等，都是比較有名的知名公司。

　　佳禾智能已經為喜馬拉雅 FM、小米、咪咕、出門問問等品牌製造了小雅AI音箱、Mobius全語音人工智能耳機、小問智能耳機Ticpods Free等引領國內智能電聲發展潮流的產品。

　　2017年以來，收入是以中國大陸之外為主，但這幾年國內業務也發展很快，收入佔比在上升。

　　上市時佳禾智能收入最多的是耳機。

　　（招股説明書）

　　不過音箱收入增長速度更快，2020年這塊收入2.84億，同比增長119%，已經佔當期收入比例10.71%。

　　（2020年年報）

　　但收入基本上是ODM和OEM模式（以ODM為主），均屬於代工，自有品牌很少。

　　（營收構成，招股説明書）

　　有點類似於富士康、立訊精密、歌爾股份。代工模式也決定了佳禾智能是利潤率低的公司：2020年毛利率11.46%，而淨利率只2.57%。

　　其中直接材料佔了最大一塊成本，其次是人工。

　　（營業成本構成）

　　為什麼如此之低利率的生意，高盛等知名機構還投呢？

　　消費電子行業市場規模巨大

　　風雲君認為，關鍵原因應該是消費電子行業市場規模巨大。

　　隨着視聽娛樂產業和消費電子產業的發展浪潮，電聲產品逐漸從單一形態和固定應用場景，演變為可根據使用場景和個性化需求來決定設備大小、形狀、音質、音色和智能化功能的智能化產品。

　　比如蘋果的Airpod智能耳機引領了行業潮流，上市后出貨量暴增。

　　根據全球領先的信息技術研究和顧問公司Gartner的預測，2021年全球智能手機終端用户銷售總量將達到15億台，同比增長11.4%。耳機作為智能終端的配套使用設備，不僅依附於智能手機存量市場，也將受益於智能終端增量市場的拉動。

　　而智能音箱在傳統音頻播放功能上，加了無線化、語音交互、家居控制、互聯網服務等智能化功能，未來將成為智能家居生態鏈的核心。

　　2018年全球智能音箱市場出貨量為8200萬部，而2021年全球智能音箱市場出貨量預計達1.63億部，同比增長21%。

　　更關鍵的是，具有語音通話、健康監測、移動支付等功能的智能手環、智能手錶、智能眼鏡等可穿戴設備將成為行業下一個增長爆點。

　　佳禾智能也提到：將緊抓消費電子行業發展機遇，正積極研發骨傳導耳機、智能手錶、智能眼鏡、攝像頭等新產品，並將陸續實現量產出貨，培育新的盈利增長點。

　　智能耳機、音箱、可穿戴設備等都是佳禾智能所處的消費電子行業大爆發機會。最近幾年行業內的歌爾股份、立訊精密等相關公司收入也是突飛猛進。

　　（歌爾股份營業收入增速）

　　（立訊精密營業收入增速）

　　佳禾智能雖然第三季度收入下滑，但整年收入和淨利潤也都是快速增長的。

　　（2021年三季報）

　　佳禾智能的優勢

　　除行業之外，佳禾智能本身也是具備一定的優勢的。

　　雖然研發投入佔收入比例不高，但是代工企業這水平已經很高了，畢竟2020年淨利率也就2.57%的水平。

　　根據公司披露：

在聲音品質領域，佳禾智能已掌握雙振膜喇叭、圈鐵、平面振膜喇叭等特性耳機產品的設計方案和實現方法。

 

在無線傳輸領域，公司已掌握藍牙/WiFi 射頻，LDS天線，TWS真無線立體聲等無線方案的應用方法和對應電聲產品的設計方案。

 

在智能電聲領域，公司已掌握主動降噪、生理參數監測、數字音頻音效處理、人工智能語音交互等一系列關鍵功能的設計方案和實現方法。

　　説實話，這水平已經很強了。

　　怪不得深圳華強北有一大堆類似蘋果耳機的產品，風雲君也買了而且一直在使用，在極具性價比的情況下（200多對比蘋果1400），個人認為其音質已經達到蘋果Airpod 80%的水平。

　　佳禾智能很多生產環節可以自動化了，比如採用模塊化的設計方法，結合機器視覺技術，實現產品快速定位、點膠、焊接、測試等工序的自動化。

　　公司的核心技術人員為肖偉羣、胡中驥和嚴帆，從簡歷背景來看，胡中驥的專業能力應該很強。

　　截至2019年6月，發明專利有22項，截至2021年6月30日，發明專利增長到57項，還有394項實用新型、182項國內外觀專利、87項軟件著作權。

　　（2020年獲得的部分發明專利）

　　佳禾智能還地處廣東製造重鎮東莞，而且在松山湖，和華為捱得很近，而且華為也是佳禾智能的客户。

　　（佳禾智能的耳機產品）

　　雖然佳禾智能做的是低利潤率的生意，但消費電子行業處於爆發期，公司具備一定水平的代工能力，是很有可能爭到一塊大蛋糕的。