卡夫亨氏：一個能讓股神也犯錯的存在

編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「於見專欄」

近日，全球最大的食品和飲料企業之一的卡夫亨氏公佈了2021財年年報，得益於食品價格的上漲和消費趨勢的顯著提高，其在2021年全年歸屬於普通股東淨利潤卻高達10.12億美元，同比增長184.27%。

卡夫亨氏在營業收入小幅下降的同時，淨利潤卻大幅增長，這一方面要歸功於公司的成本壓降策略，但是另一方面也是2020財年淨利潤基數較小的緣故。

因此，當公司財報公佈的時候，市場情緒反應一般，甚至有專業人士對該公司能否跟上成本上升的步伐，仍持懷疑態度，並且對於公司業績能否持續增長也抱有觀望態度。

正如市場專業人士擔憂的那樣，未來隨着疫情的好轉，消費者可能不會像之前那樣囤積包裝食品和零食，這也將影響到卡夫亨氏未來的盈利能力。隨着全球原材料成本的上升以及業績低基數的利好被抵消后，這個曾經讓股神也犯錯的企業，是否已經觸底反彈，此時還難以斷言。

深陷泥潭的卡夫亨氏

近年來，卡夫亨氏面臨多項挑戰，公司業績節節敗退，市值更是2017年一季度末的1100億美元降到了400億美元左右，可謂是禍不單行深陷泥潭。

先是卡夫亨氏由於消費者日益減少的需求導致了公司銷售收入和淨利潤大幅下滑，緊接着是該公司又出現了會計問題，受到了美國證券交易委員會調查，雪上加霜的是其后又被全球信用評級機構於當年初將債信評級降至BBB-。

作為全美最大、世界著名的食品公司，卡夫亨氏是怎樣一步步深陷泥潭的呢？

這一切要從2013年説起，當年巴西私人股本公司3G資本在股神巴菲特的支持下，先是以約230億美元的價格獲得了亨氏的控股權。2015年，3G資本又以490億美元的價格收購了卡夫這家企業。

隨后，3G資本把兩家企業進行了合併重組，取名卡夫亨氏。當這個交易圓滿結束后，巴菲特興奮地對媒體説道「這是我的交易方式」，並聲稱合併了兩個世界級的組織，為股東創造了價值。之后卡夫亨氏這家新合併的公司也不負眾望，創造了鉅額的利潤從而成爲了美國最受歡迎的股票之一。

不過好景不長，沒過幾年卡夫亨氏就開始陷入經營困境，利潤竟然出現了大幅虧損。原來和大多數私募股權公司一樣，3G並不擅長創造內生式的增長，它的模式也是基於現金流和成本削減，通過壓降成本來提高利潤率，對於企業這種模式無異於殺雞取卵。

3G資本的這種操作雖然讓公司在最初的時間內減少了17億美元的開支，但是也正是因為這種壓降成本的策略直接導致了公司未來幾年深陷泥潭，不得不斷臂求生。原來3G接手卡夫亨氏后，一味的追求降低成本，先是在多地關閉工廠，消減員工數量以此來減少成本，隨后又降低了研發支出和加大核算力度，讓員工叫苦不迭。

據瞭解，當時卡夫亨氏爲了降低成本，連行政飛機的開支都壓降，甚至還取消了一些不太貴的東西，比如在休息室里拿走免費的卡夫零食，每個員工每月最多隻能打印200頁紙。這些措施短時間內確實為公司節省了一些開支，但是無疑挫敗了員工的積極性和創造力。

作為一個食品快消公司，如果不能持續生產出好產品，就失去了其存在的意義。2018年，卡夫亨氏就開始嚐到了這種經營策略的苦果，當年公司的淨利潤虧損額高達102.54億美元，創歷史之最。

導致公司虧損的最大原因就是公司缺乏研發創新，不得不計提高額的商譽減值和無形資產減值，單單這一項卡夫亨氏就計提了154億美元的資產減值損失。當時市場投資者對於卡夫亨氏關注成本而非建立品牌資產的做法進行了用腳投票，公司股價當年也大幅下跌。

此外，卡夫亨氏同時還披露美國證券交易委員會(SEC)正對其進行調查的消息。在接到傳票后，卡夫亨氏正在與SEC合作，對其採購部門的會計操作進行內部調查，併爲此付出了一筆2500萬美元的產品成本。

鑑於此，全球信用評級機構也於2019年年初將卡夫亨氏的債信評級降至BBB-，2020年初惠譽繼續把卡夫亨氏的債務評級降為垃圾級。

種種打擊不僅讓卡夫亨氏深陷泥潭，也讓股神巴菲特直呼傷不起。

財報亮眼，卡夫亨氏咸魚翻身？

近期，卡夫亨氏公告顯示公司2021財年全年歸屬於普通股東淨利潤為10.12億美元，同比增長184.27%，營業收入為260.42億美元，同比下降0.55%。卡夫亨氏在經歷了多年的陣痛之后，淨利潤終於開始提升，特別是在營業收入小幅下降的同時，淨利潤同比卻大幅提升，是否預示着卡夫亨氏即將咸魚翻身了？

真相恐非如此。有數據顯示，卡夫亨氏最近5年的年化總回報率為每年-10.3%，而同期標準普爾500指數的年回報率為每年18.9%，收益率如此低迷，直接讓大多數的基金把其剔除出股票池，而這背后最根本的原因則是卡夫亨氏這幾年業績的持續低迷，以及公司對於未來戰略規劃的不確定性。

金融業具有記憶，卡夫亨氏過去幾年的坑，讓大多數投資者都望而生畏，而缺乏資本市場的支持，融資受限，未來想要咸魚翻身，恐非易事。

而2021年財報如此亮眼，一方面是由於公司產品價格上漲成功抵消了原材料帶來的不利因素，另一方面則是疫情期間，消費者消費需求高於疫情前，這大大提高了公司調味料及醬油的營業收，據年報顯示2021年卡夫亨氏調味料和醬油的收入為73.02億美元，大約佔了公司三分之一的收入。

不過華爾街擔憂部分地區放寬疫情限制將意味着消費者不會再像一年前囤積包裝食品和零食，同時食品服務業務的近期的復甦會被供應鏈限制和零售業務的高基數效應所抵消，而且卡夫亨氏的提價能否跟上成本上升的步伐，市場仍持懷疑態度。

其實在2021年四季度，卡夫亨氏的利潤增長已經開始趨緩，甚至隱隱有下降的趨勢，據瞭解2021年Q4公司歸屬於普通股東淨利潤為-2.57億美元，同比下降124.9%，營業收入為67.09億美元，同比下降3.31%。當前，卡夫亨氏還處於改革的陣痛期，談反轉恐怕為時尚早。

雖然卡夫亨氏離重回增長還有一定的距離，不過其在改革的路上一直不停歇。2020年9月，卡夫亨氏進行了重大戰略調整，爲了釋放潛力，其對旗下55個品類進行了一個重新規劃，把一些不符合公司戰略方向的業務進行出售，同時把剩下的品類重新劃分爲6大平臺，以此來進行產品組合的管理。對於為何這樣做的原因，卡夫亨氏全球CEO認為這將有助於把更多資源投入到公司的核心品牌上，以此能取得更大的成果。

斷臂求生，調整業務，是卡夫亨氏2019年之后的寫照。不過這些改革顯然不夠，在轉型期間，卡夫亨氏聚焦於效率和改善淨利率，大幅削減了研發預算和品牌建設，這種本末倒置的改革，對於卡夫亨氏恐非幸事。

所以，單憑一個2021年的財報就斷言卡夫亨氏已咸魚翻身，是否言之尚早呢？2021年，是卡夫亨氏的高光時刻，其全年歸屬於普通股東淨利潤卻高達10.12億美元，同比增長184.27%。甚至有人憑此斷言，卡夫亨氏已經走出了多年的泥潭，即將咸魚翻身。

不過通過對卡夫亨氏財報的研究和其歷史的瞭解，覺得這個判斷有失公允。卡夫亨氏之所以能在2021年實現淨利潤的大幅增長，很大一方面原因要歸功於2020財年淨利潤基數較小的緣故，其實這個業績相比2019年來説還差得很遠。

也就是説，這種復甦的跡象帶有一定的迷惑性，如果沒有疫情，或許這只是卡夫亨氏的正常表現，甚至遠在市場的期待之下。

結語

卡夫亨氏在新財報中表現出了一些業績亮點，但是其潛在的隱憂也不容忽視。正如市場專業人士擔憂的那樣，卡夫亨氏對於產品的改造和創新還遠遠不能支撐起全球龍頭食品企業的稱號，甚至於無法挽救公司銷售額大量流失到新興健康品牌那里。

於卡夫亨氏而言，一味的追求效率和壓降成本實非明智之舉，唯有加大研發營銷以及重塑品牌，方可讓其重回巔峰。不過，在此之前，這個讓股神也直呼傷不起的企業，是否還具有潛力，實難判斷。畢竟，在其高光的業績表現之下，也有很多不被大眾看到的冰山，隨時有露出水面的可能。

不過，市場對卡夫亨氏依然有所期待，其未來是否真能峰迴路轉、穩住當前的局勢，依然是投資者翹首以盼的。只是，卡夫亨氏能否給投資者一個滿意的答案，還需拭目以待。