以史爲鑑，原油危機對市場有何影響？

作者：Fyuan

受俄烏衝突的影響，近期油價不斷飆升。上周原油ETF表現十分強勢，2倍做多原油ETF $UCO 周漲43.48%，2倍做多油氣產業的 $GUSH 和美國布倫特原油基金 $BNO 等周漲幅均超20%。

昨日，美國國務卿布林肯表示，總統拜登和政府各部門正討論是否對俄羅斯實施石油禁運，消息一出，原油價格再度暴漲。3月7日周一，布倫特原油價格一度上漲18%至139.13美元，受此影響，美股三大期指盤前一度跌近2%。

根據美國能源信息署的數據，俄羅斯是世界第三大石油生產國，去年提供了全球10%的石油供應。相關石油交易商認為，外界一旦開始擔憂俄羅斯石油禁運的影響，有可能會造成原油爭奪戰。

原油作為「大宗之母」和重要戰略儲備，一直備受關注。歷史上原油危機對市場有何影響呢？

過去50年，全球爆發了3次原油危機，最終收場都緣於地緣衝突政治緩和、供給恢復。以下基於招商證券最新報告，提取了高油價對宏觀經濟、主要指數、各行業以及相關產業的影響。

一、油價上升推動CPI走高，抑制投資和消費

從宏觀層面來看，油價上漲一方面直接帶來工業生產領域成本提高，另一方面通過價格輸入和收入轉移效應帶來CPI的走高，CPI與固定資產投資和個人消費支出呈現明顯的負相關關係。

第一次石油危機期間1973年至1974年，美國CPI同比由6.2%上升至11.0%，美國個人消費支出增速由4.95%降低到-0.84%，固定資產投資由13.39%降低到6.38%。第二次和第三次石油危機期間也表現出同樣的趨勢。

二、油價上升使經濟下滑，標普500受到衝擊

整體來看，油價的大幅上漲往往帶來宏觀經濟的下滑，對資本市場造成一定衝擊，隨着石油危機持續時間以及對經濟衝擊程度的不同，股指下跌的程度也有差別。

第一次石油危機期間，世界原油均價將近翻了四倍，美國GDP同比從 5.60%降為-0.50%；以OPEC的兩次提價為界限，標普500有兩輪的大幅下跌。標普500從1973年10月16日的110.19點開始到12月6日持續下跌至94.42點；從1974年初的99.80連續9個月下跌，到9月30日至63.54，跌幅達36.33%。

第二次石油危機期間，美國GDP由1978年的5.5%到1980年降為-0.30%，兩伊戰爭之后美國GDP從1981年的2.5%降低到-1.80%；這次相比於第一次石油危機，對美國股指的衝擊相對較小，標普500在短暫的下跌之后，隨着油價企穩，迅速恢復並大幅上升。

第三次石油危機期間，由於各國開始加強對石油產業及替代能源的發展，加上這次石油危機持續時間相對較短，因此對美國經濟衝擊較小；標普500從1980年7月16日的368.95點驟降至10月17日的298.76點，此后隨着油價的回落而反彈。

三、對各板塊的影響

第一次石油危機油價上行期間(1973年10月至1974年3月)，電信行業指數跌幅最小為0.93%，基本材料行業跌8.02%，油氣行業跌10.58%，消費者服務和日用消費品行業指數跌幅最大分別為18.72%和23.32%。整個第一次石油危機期間，電信行業和基本材料行業表現出相對較好的穩定性，金融和消費者服務行業跌幅最大。

第二次石油危機油價上漲期間(1978年7月至1980年12月)，基本材料、工業等行業指數有所上漲；油價回落期間，金融行業、衞生保健行業和電信有較大幅度的上漲。金融行業的上漲主要在於80年代初期國際貸款業務的興起為美國銀行提供了新的盈利模式，帶動金融行業出現大幅上漲。

第三次石油危機油價上漲期間，除了油氣行業價格指數上漲2%，其余行業價格指數全部大幅下跌。

總的來説，高油價期間各板塊表現不盡相同，但也呈現出一些共性：

• 各個板塊與油價的相關程度是各板塊表現差異的主要原因；
• 金融行業在石油危機期間相對於其他板塊表現出較大的波動性和敏感性；
• 市場政策等因素是不同板塊在歷次石油危機中表現出差異性的原因之一；

四、對相關行業影響

從汽車產業來看：油價的高企會從整體上抑制汽車的需求。三次石油危機期間，全球汽車銷量均有較大幅度下滑。從趨勢上來看，高油價為新能源車的發展創造了契機，日本、美國、歐洲、中國等相繼開始在新能源車領域積極佈局。

從能源結構來看：幾次高油價使得原油在全球能源消費生產中佔比逐漸降低，天然氣、煤炭、核能等佔比逐漸提升。根據BP統計，1973年發生第一次石油危機時，世界一次能源消費結構中，石油約佔50%；經過幾次石油危機，油價的上漲，能源結構中，石油的佔比逐漸減少，到2020年石油佔比降至31.2%。

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