「急性子」昊海生科：熱衷併購突破技術壁壘 醫美市場難突破OK鏡成重要佈局？

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　成立於2007年的昊海生科，一直以來都是個 「急性子」，不斷上演錢多任性的戲碼。沒有業務就去收購，想要實現技術突破就去收購掌握技術的公司，審批時間長等不了就先去收購掌握國內市場獨家經銷權，最終形成四大業務，在15年左右的發展里，買買買成主旋律。

　　值得關注的是，2月16日，愛博醫療發佈公告稱，昊海生科控股子公司亨泰視覺侵害其專利權，已經向上海知識產權法院提起訴訟。對此，昊海生科最新迴應稱已關注到公告事項，但尚未受到法院通知及正式起訴文書。這件事還要從2021年昊海生科通過大額出資，獲取亨泰視覺相關OK鏡產品獨家經銷權説起。

熱衷併購方式突破技術壁壘  多標的虧損、業績不及預期

　　長期以來，知識產權、專利及技術壁壘成為生物製藥、醫美產業鏈上游及角膜塑形鏡生產製造企業發展最大的掣肘。擁有相關領域核心技術有兩條路：一是靠自身技術研發，但是這條路較為漫長且充滿了未知，由於審批流程較長等造成較高的時間成本；再就是收購有核心技術的企業或合作。簡言之，就是要麼有技術，要麼有錢收購有技術的公司。

　　昊海生科走的便是一條依靠收併購，迅速切入相關行業、掌握核心技術的路。

　　2007年，便開啟了瘋狂併購之路，先后收購松江生物製藥廠、上海其勝生物及上海利康瑞生物工程有限公司。依靠收購上海本地果子控股的生物材料及製藥企業，昊海生科成功切入玻尿酸、醫用幾丁糖及透明質酸鈉凝膠等領域。

　　2016 年以來公司通過多起併購邁入人工晶體生產領域，其中，公司通過併購 Contamac 及 Aaren 獲得了上游視光材料及人工晶體的先進研發及生產團隊，使公司在短期內獲得了比肩一線國際巨頭的技術實力。

　　通過不斷地併購，昊海生科迅速形成四大板塊業務，分別為眼科、骨科、整形美容與創面護理及防粘連止血。從營收構成來看，眼科憑藉40%+的營收佔比，是營收的絕對主力。近三年來，骨科產品的營收貢獻呈上升趨勢，從19.30%上漲至24.89%；而醫美相關業務的佔比卻在逐年下降，從21.74%下滑至18.16%。

　　在多次成功的併購嚐到甜頭的昊海生科，2019年登陸科創板后，依舊未改「買買買」策略，此舉也引起了上交所的關注，並對其對外投資情況問詢。可是，根據昊海生科相關答覆，在公司科創板上市后2年內對外出資中，醫美國際、Recros Medica、倫勝科技、軟馨科技、薩美細胞、杭州愛晶倫2020年淨利潤均處於虧損狀態，甚至多家公司處於實際業績不符合投資預期的狀態。

　　同時，昊海生科圍繞多業務的併購，也形成了一定規模的商譽，2020年年報數據顯示，公司商譽金額為3.85億元。若未來收購的企業或業務的整合效果不能達到預期，標的公司淨利潤無法扭虧，運營情況發生不利變化，或將導致公司就併購產生的商譽計提減值準備，從而對公司業績帶來不利影響。

醫美業務佔比持續下滑  難突破

　　昊海生科、華熙生物、愛美客，三個公司因為同時佔領了醫美上游最熱的玻尿酸賽道，相關醫美業務具備較高的毛利水平，被A股市場投資者成為「醫美三劍客」。2021年，搭上醫美熱門賽道快車的昊海生科，縱使公司在過去4年歸母淨利潤持續負增長的情況下，股價依舊從85元/股的底部價格一度攀升至281元/股。

　　昊海生科的醫美界地位真的如此強大難以撼動嗎？答案恐怕是否定的。首先，從業務構成上，醫美業務雖説是昊海生科的四大業務之一，但是佔比並不高，甚至呈現逐年下降趨勢。2020年，昊海生科整形美容與創面護理業務的營收佔比僅為18.16%。

　　目前，昊海生科旗下的玻尿酸品牌有海魅、姣蘭、海薇。在產品力方面，相比國內外競爭者，昊海生科都並非佼佼者。

　　在評判注射玻尿酸產品的質量時，消費者往往應重點應關注交聯度、滲透壓、交聯遊離比、玻尿酸濃度等參數。在合理範圍內，交聯度越大，注射后體內留存時間越長，凝膠的彈性和硬度越大，越不容易出現術后位移，但交聯劑也是微毒的，代謝較慢，所以如何用更少的交聯劑實現更高的交聯度成為關鍵。其次，交聯遊離比越高，遊離玻尿酸含量越高，前期吸收相對較快，效果更不好。

　　在早期的藥監局公示的玻尿酸產品相關參數（目前已不予以公示）中，昊海生科的產品海薇，產品中玻尿酸濃度較低，遊離交聯比更是僅有16：0，交聯劑使用的還是有毒性的DVS，而其他品牌使用的均為BDDE。因此，種種數據顯示，相比國內外玻尿酸產品，昊海生科玻尿酸產品海薇並不佔優勢。

　　由於進口品牌進入中國市場較早，且發展注射醫美產品的技術領先等因素，進口品牌，如LG伊婉、艾爾健、高德美的市場地位較高。並且，從目前的產品價格分佈來看，進口品牌佔據玻尿酸填充高端市場，國產品牌憑藉中地位價格佔據平價市場。

　　2020年，昊海生科高端定位品牌海魅力上市，1ml售價可達上萬元，價格甚至遠超進口品牌。我們在大眾點評中搜索醫美機構相關玻尿酸注射產品銷量，發現很多家海魅的銷量為0。昊海生科此次突然大跨步邁進高端線，顯然消費者是不買單的。

　　隨后，我們詢問了相關醫美機構，並對玻尿酸產品銷售情況進行了諮詢。多家醫美機構表示，消費者更傾向於使用國外品牌，若選擇國內品牌則更注重性價比，而性價比較低的海魅銷量實則較低。

　　除此之外，相比華熙生物、愛美客，昊海生科在醫美領域亦不存在競爭優勢。

　　首先從玻尿酸填充劑的銷量和銷售額來看，昊海生科均不及愛美客和華熙生物。據Frost&Sullivan數據顯示，2019年昊海生科、愛美客、華熙生物銷售額佔比分別為6.0%、8.1%、14%，昊海生科不及愛美客、華熙生物。

　　其次，從醫美領域佈局來看，昊海生科更是略遜一籌。除了發力玻尿酸市場，愛美客海積極開拓肉毒素市場，公司產品「橙毒Hutox」正處於臨牀階段，若后期成功上市或將進一步加固愛美客國內醫美地位；華熙生物則是依託注射醫美的口碑，進一步穩固功能性護膚品市場地位，並取得了一定的成效。

　　綜上所述，在醫美產業鏈上游所謂的醫美三劍客中，昊海生科的醫美業務佔比較小，相比較愛美客、華熙生物而言又無法投入大量的精力專精醫美市場的開拓，從而導致公司市場佔比不及前二者。至今，昊海生科醫美業務佔比仍在持續下滑，難以取得實質性的突破。

　　因此，通過醫美業務助力公司業績高增長的可能性極低，OK鏡便接力成為重要佈局。

OK鏡佈局等不及自主研發  併購獲取獨家代理經銷權

　　除了醫美產業鏈上游外，還有一個市場處於暴利狀態，那就是角膜塑形鏡（俗稱「OK鏡」）生產製造行業。

　　首先，我們先通過幾組數據來感受一下行業的暴利。

　第一，歐普康視國內第一個取得角膜塑形鏡產品註冊證的企業，公司角膜塑形鏡產品毛利率常年處於90%以上。2020年，公司銷售淨利率高達50.99%。

　第二，愛博醫療2019年3月取得角膜塑形鏡產品註冊證，是中國境內第 2 家取得該產品註冊證的生產企業，在取得註冊證后次年，角膜塑形鏡相關產品銷售高速增長，角膜塑形鏡產品毛利率處於70%以上，營收貢獻率達15%以上，成為公司第二增長極。

　第三，目前國內僅有歐普康視、愛博醫療2家取得角膜塑形鏡產品註冊證，審批壁壘極高。

　　因此，由於對新進入者高研發壁壘和審批壁壘，獲得了角膜塑形鏡產品註冊證的企業可憑藉先發優勢，享受行業帶來的高回報，憑藉高議價能力，提升公司盈利水平。因此，OK鏡早已成為昊海生科最重要的佈局之一。若昊海生科的OK鏡產品臨牀試驗通過后，也將成為國內第三家OK鏡生產企業。

　　昊海生科利用自主研發的鏡片設計系統，並基於英國子公司Contamac研製的高透氧材料「Optimum Extreme」的新型OK鏡產品，已於2020年1月啟動臨牀試驗，並於2020年第三季度完成臨牀入組，2021年底最后一例受試者已完成臨牀出組工作。進入產品的數據統計及註冊申請階段，仍需要較長的時間。當初，愛博醫療當時從研發到拿到產品註冊證花了將近7年的時間。

　　考慮到Ⅲ類醫療器械的審批周期長，審批不確定性大等因素，昊海生科又開始通過出資的方式走捷徑了。

　　2021年4月，昊海生科投資取得亨泰視覺55%股權，並通過亨泰視覺獲得亨泰光學旗下高端角膜塑形鏡產品「邁兒康myOK」、兒童近視管理及控制光學鏡片「貝視得」在中國市場的獨家經銷權。

　　同年12月，公司全資子公司昊海發展將以7000萬元對價，獲得廈門南鵬光學有限公司51%股權，並將取得亨泰光學股份有限公司OK鏡產品「亨泰Hiline」、硬性角膜接觸鏡（RGP）等產品在中國大陸地區的獨家代理經銷權（有效期限至2026年1月）。

　　這件事，不僅再次引來了市場投資者對於昊海生科自身研發實力的質疑，也收到了愛博醫療的訴訟，相關訟訴指出亨泰視覺一直在許諾銷售、銷售、進口涉嫌侵犯公司涉案專利的產品「邁兒康 myOK」，侵害了愛博醫療的合法權益，要求賠償2100萬元。后續訴訟結果如何，仍有待進一步觀察。