發生戰爭時，股市怎麼走

戰爭對股市的影響是不可預測的，因為戰爭的結果和戰爭對經濟的影響都充滿變數。

我們不喜歡戰爭，不希望發生戰爭，戰爭也未必發生，但是，如果發生戰爭，股市會怎麼走呢？我們可以看看歷史上的情形。

戰爭從規模上來看，可以分為世界大戰和局部戰爭，從參與者結局來看，可以分為戰勝國和戰敗國。

從這四個維度出發，我們來看看不同國家的股市在不同規模戰爭中的不同表現。

1

世界大戰中的戰勝國股市

1）一戰中的美國股市

①受驚階段

1914年7月28日到1914年12月12日，戰爭爆發初期，股市大跌。

戰爭爆發后的第三天（7月30日），美國道瓊斯指數暴跌近7%。從7月31日起，紐約交易所無限期關閉。關閉期間只允許緊急交易，並且交易價格不得低於閉市前。但是，在場外進行的非法交易股價一路走低，相比閉市前大概下跌了15%-20%。

下跌的主要原因：1，戰爭爆發帶來的恐慌情緒影響；2，歐洲資金因戰爭需要流出美國；3，外部需求因為戰爭減少。

②受益階段

1914年12月12日到1917年4月16日，美國維持中立，股市大漲。

12月12日交易所重新開放后，股市開始大漲，1915年全年上漲82%，1916年11月漲至頂峰，股價是一戰爆發時的兩倍多。

因為，「鷸蚌相爭，漁翁得利」，投資者開始意識到美國將會受益。歐洲的交戰雙方都向美國下訂單，買軍火，搶物資，美國企業忙得不亦樂乎，賺得盆滿缽滿。美國的貿易順差翻着翻增長，上市企業利潤水漲船高。

③受累階段

1917年4月16日到1918年11月11日，美國參戰，股市大跌。

美國宣戰后，股價短時間就下跌了10%，到戰爭結束時，股價下跌了近40%，基本回落到戰前水平。

主要原因是美國實行「統制經濟」政策，管控商品價格，對企業和個人徵收高額税率。企業的利潤大受影響。同時，投資者預計企業利潤因戰爭而起，也會因戰爭而落，在戰爭后期對股價開始謹慎。

2）一戰中的英國股市

下跌只有一種姿勢，就是一路向下。

熊途漫漫的主要原因：1，戰前經濟就不好，殖民地紛紛獨立，霸權受衝擊；2，戰爭中，大量徵兵，勞動力缺失，生產能力大受影響；3，面臨強勁的國外競爭和高額的國內賦税，企業難以盈利；4，戰爭的難度和長度超預期，投資者情緒逐漸低落。

3）二戰中的美國股市

①以為受益階段

1939年9月1日到1940年4月9日，戰爭爆發，股市一度大漲。

二戰正式爆發后，道瓊斯指數開盤漲幅超7%，隨后一周內，仍持續上漲。之后，趨於平穩，波動不大。

因為投資者對一戰初期（1915）年股市大漲的歷史記憶猶新，期待舊夢重圓，認為中立的美國會從戰爭中受益。

②面對現實階段

1940年4月9日到1942年4月28日，戰爭持續擴大，深陷被動局面，股市節節敗退。

從4月9日德國閃擊挪威開始，到敦刻爾克大撤退，美股大跌28.5%。隨着戰爭的蔓延，德國入侵蘇聯，日本偷襲珍珠港，美股自1940年11月的高位又一路下跌了近41%，於1942年4月28日觸及歷史新低。整個階段股價跌幅近50%。

持續下跌的原因：1，戰爭不斷擴大，投資者風險偏好大幅下降；2，美國本土受到威脅和直接攻擊，戰場上處於劣勢；3，實施戰時經濟政策，開徵超額利潤税，企業盈利受到限制。

③走向勝利階段

1942年4月28日到1945年9月2日，由守轉攻，逐步走向勝利，股市大漲。

經過中途島海戰和斯大林格勒保衞戰，太平洋戰場和歐洲戰場的形勢發生逆轉，美股開始震盪上行，從最低點到戰爭結束時上漲了80%，但是，相對戰前水平只上漲了30%。

這個階段上漲主要因為投資者預期發生了變化，儘管戰時經濟管制沒有取消，企業利潤還未恢復，但投資者看到了美國的美好前景，相信企業未來的盈利潛力。

4）二戰中的英國股市

走勢與美國股市類似，但觸及底部時間更早。

1939年9月1日到1940年4月9日，戰爭爆發，股市震盪上行。

1940年4月9日到1940年6月底，德國擴大戰爭，英法敦刻爾克大撤退，股市暴跌。

1940年6月底到1945年9月2日，英國轉危為安，股市一路大漲。

戰爭初期，英國與美國一樣置身事外，投資者情緒未受影響。德國閃擊挪威后，戰爭擴大，西歐逐一淪陷，法國投降，英法聯軍從敦刻爾克大撤退，投資者情緒跌入最低谷。1940年4月9日至6月底，英國股市暴跌超30%。

在德國轟炸英國的不列顛保衞戰前，股市見底，此后一路反彈，到二戰結束時，相較最低點上漲接近200%。

英國股市大漲的原因：1，不列顛戰役前后，英國度過最危險的時候，本土安全有了保證；2，不列顛戰役前，西歐淪陷如山倒，投資者預期極度悲觀，之后的每一次勝利都在改善預期；3，美國全力參戰后，英國士兵傷亡得到控制，保留了一定勞動力，有利於生產；4，美國的經濟和軍事援助，增強了企業盈利能力和投資者的信心。

5）二戰中的法國股市

雖是戰勝國，但走勢和德國股市類似，因為長期被德國佔領。

1939年9月1日到1940年6月，德國佔領前，股市走勢與美英接近。

1940年6月到1942年底，德國佔領后，股市走勢與德國接近。

1942年底到1945年9月2日，歐洲戰場轉折后，股市一路暴跌。

1941年2月，法國淪陷后關閉的巴黎股市重新開放，立即大漲，一直漲到1942年底，股市翻了近三倍。

1942年底，斯大林格勒保衞戰形勢逐漸明朗，德國轉向守勢，法國對依附德國的前景開始悲觀，股市持續下跌，大幅低於戰前水平。

德國佔領后到1942年底大漲的主要原因：1，依附德國，為戰爭服務，依靠軍事訂單，企業利潤大幅增長；2，德國佔領后一定程度上恢復了社會經濟秩序，穩定了人心；3，法國人對依附於德國的戰爭前景盲目樂觀。

1942年底后暴跌的主要原因：1，德國因戰爭壓力對法國經濟掠奪加深，大量勞動力被迫參戰，糧食物資發生短缺，通脹急速上升；2，德國戰爭處境發生逆轉，法國人害怕站錯隊，戰后受到嚴厲懲罰。

2

世界大戰中的戰敗國股市

1）一戰中的德國股市

1914年1月到1914年12月，德國股市一路暴跌，實質大跌41%，年底完全休市。

暴跌的主要原因：1，戰爭支出龐大，積累了大量內外債，不得不大量印鈔，導致通脹失控；2，戰爭的難度和長度超出了預期，戰前的樂觀情緒發生反轉；3，經濟受破壞，產能受限，物資極其短缺；4，擔心戰爭失敗后的前景。

2）二戰中的德國股市

①節節勝利階段

1939年9月1日到1941年底，德軍一路勝利，股市一直攀升，漲幅超過60%。

上漲的主要原因：1，戰場上的勝利增強了投資者的信心；2，戰爭需求刺激了工業生產，企業利潤大增，勞動力也能充分就業；3，不斷佔領的新區域可以持續貢獻新增資源和勞動力。

②走向失敗階段

1941年底到1945年9月2日，戰爭陷入膠着，股市調整震盪，最后被關閉。

調整震盪的主要原因：1，德軍入侵蘇聯后，戰事不再一帆風順；2，戰場擴大后，佔領區管治和資源人力調動難度大增，德國人內部矛盾加大；3，斯大林格勒保衞戰后，歐洲戰場形勢發生逆轉，德國人信心大大受挫。

3

局部戰爭中的戰勝國股市

海灣戰爭中的美國股市

1990年8月2日到1991年1月17日，戰爭初期，股市下跌。

1991年1月17日到1991年2月28日，美國進攻伊拉克，股市大漲。

8月2日，伊拉克入侵科威特，油價直線上升，由於美國經濟增長本身就在放緩，加上油價大幅上漲，導致經濟陷入衰退，股市急劇下跌。10月11日道瓊斯指數比戰前下跌了18%以上。

美國對伊拉克正式發動進攻后，勝利的天平迅速倒向一方，石油價格大跌，道瓊斯指數第二天大漲4.4%，之后繼續上漲。到戰爭結束時，道瓊斯指數比戰爭開始時的水平上漲了近18%。

4

局部戰爭中的非戰勝國股市

1）朝鮮戰爭中的美國股市

1950年6月25日到1953年7月27日，美國中途介入，最后談判停戰，期間股市波動不大。

戰爭爆發時，道瓊斯指數下跌了4.65%，到7月13日，最大回撤了12%，之后一路震盪上行，跌幅再未超過12%。看來，股市對持續衝突反應比較平和。

2）越南戰爭中的美國股市

1955年11月1日到1975年4月30日，美國中途參戰，最后簽署和平協議，期間股市寬幅震盪。

1964年8月2日，北部灣事件發生后，美國正式參戰，此后一年半時間，道瓊斯指數上漲了18%，隨后下跌30%。直到1973年1月23日美國與北越停戰，股市維持寬幅震盪。在這個期間，通貨膨脹和利率上升對股市影響更大，越南戰爭反而影響不大。

5

總結

1）戰爭破壞越大，範圍越廣，對股市影響越大。世界大戰的形勢深深影響股市的走勢，局部戰爭總體對股市影響不大，但是由於缺乏局部戰爭中失敗國的數據，所以在這一方面的觀察並不全面。理論上來説，如果局部戰爭對失敗國產生大破壞，股市應當會大受影響。

2）戰爭中的戰勝國股市總體表現更好，即便是戰爭過程中階段性優勢方，當時的股市都會表現更好。二戰初期德國股市大漲以及二戰后期英美股市大漲就是典型案例。

3）戰爭對股市的影響一方面通過情緒，另一方面通過經濟。勝利的情緒推動上漲，失敗的情緒導致下跌。戰爭刺激經濟需求，對股市有利，戰爭破壞經濟建設，對股市有害。

4）股市對戰爭的反應有一定前置性，英國股市在不列顛保衞戰勝利前已經見底，美國股市在中途島海戰前已經反轉。

5）戰爭中，政府可能會實行戰時經濟政策，即使是戰勝方，企業的利潤也可能受限。尤其在範圍廣、時間長、影響大的戰爭中，政府從道義角度出發，不希望企業在戰爭中謀取暴利，這種情況下，股市表現不會太強勁。

6）長期來看，戰爭對股票收益率影響不大，時間越短，戰爭看起來對股市影響越大。「美國百余年的股市有五分之一的時間處於戰爭中，但無論戰爭還是和平時期，股票的名義收益率都差不多」。區別在於戰爭時通脹率高，和平時通脹率低，因此，和平時股票實際收益率更高。

7）令人感到意外的是：「以道瓊斯指數月度標準差來測算，股市在和平年代的波動幅度大於戰爭時期」。

8）「兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也」，股市不可預測，戰爭更不可預測。不好戰，也不畏戰。重戰而慎戰纔是戰勝之道，投資也一樣。

參考書籍：《股市長線法寶》、《二戰股市風雲錄》、《1940年代英美股市何時見底》、《股市百年英國篇》。