新股速遞 | 營收大增144%，王者榮耀KPL唯一運營商VSPN有何亮點？

作者：Simon

經常觀看電競賽事的朋友，如我們較為熟悉的英雄聯盟、王者榮耀、和平精英、爐石傳説等遊戲時，都可能經常會在熒幕上看到「VSPN」的logo標誌：

和平精英電競賽事直播 來源：網絡

而「VSPN」正是當前全球最大的電競運營商英雄體育（VSPN），其是包括王者榮耀、和平精英、穿越火線、QQ飛車手遊等29類競技遊戲的官方、職業賽事綜合服務商，業務覆蓋了賽事組織、內容生產製作、商業化衍生等多個方面，是國內唯一一家全電競生態鏈業務佈局的企業。

在2021年1月31日，英雄體育（VSPN）向港交所遞交了招股書，意味着這家電競運營龍頭公司或即將登陸二級市場。

來源：招股書

隨着去年來自中國的戰隊EDG奪得英雄聯盟賽事冠軍以及諸多電競項目進入今年杭州亞運會正式比賽，中國的電競市場或迎來蓬勃發展機遇。藉此東風，VSPN謀求上市是否能夠帶來驚喜呢？

一、公司概況：全電競生態鏈佈局的龍頭企業

2015年，騰訊推出了現象級手遊《王者榮耀》，積累了海量用户。2016年，英雄體育VSPN成立。騰訊為保證王者榮耀遊戲生命周期，趁熱打鐵與VSPN推出了王者榮耀職業賽事體系（KPL）。自2017年起，VSPN成爲了KPL賽事唯一的運營商。

KPL賽事 來源：網絡

根據弗若斯特沙利文數據，以觀眾人數計算，王者榮耀聯賽（KPL）是全球最大的移動電競聯賽。以移動賽事組織、製作起家的VSPN從此一發不可收拾，接連參與制作了和平精英PEL、絕地求生PCL、英雄聯盟LPL等多個人氣電競賽事。

在2020年，VSPN所舉辦的電競賽事數量在亞洲排名第一，在中國以及海外為21款電競遊戲運營77項電競賽事，共有對賽超過2000場。在中國，VSPN為十大最受歡迎電競遊戲中的9個提供賽事組織與運營服務，佔據了超過75%市場份額。

除了電競賽事製作和運營外，VSPN着手電競生態領域全面佈局。2021年以來，公司先后收購了王思聰旗下香蕉遊戲傳媒以及電競社區伐木累，推出涉及電競經紀、電競內容運營、電競內容營銷、廣告代理、IP孵化等業務的全新品牌「VSPN+」。

來源：VSPN

到2021年9月止，公司已經為29款電競遊戲運營了94項賽事，達成約5600場對戰，遠超2020年。同時，公司旗下供管理5589名活躍達人和主播，與18家知名電競俱樂部達成合作，並積極佈局電競相關基礎產業，形成了對整個電競產業龐大的基礎支持服務系統。

二、財務狀況：營收高速增長，但仍處虧損狀態

較為完善的業務佈局，不但增強了VSPN在電競領域的競爭力，而且直接給公司帶來了較大的收益增長。

據公司招股書顯示，截至2021年9月30日，公司共錄得營收13.22億元，同比大幅增長了144%，且超過疫情前2019年全年9.27億元。收入的增長，主要就源於多元化收入格局的形成。電競賽事運營、商業化以及社羣運營三大塊業務收入分別達到4.66億、4.51億和3.43億元。

來源：招股書

儘管營收快速增長，但VSPN整體卻仍處於虧損狀態。數據顯示，2021年前9個月，公司經調整后虧損為3.17億元。其中最主要的成本來源是電競內容的製作上，其成本同比增長了40.7%至5.38億元。其他成本還主要包括主播分成、員工成本以及其他三個部分，同比均有明顯的擴大。

來源：招股書

那麼，在未來經營活動中，如何更快速地取得營收增長，同時壓縮成本是VSPN面臨的難題。好在對於VSPN來説，中國乃至世界的電競市場足夠大，未來或有繼續快速增長的空間。

三、行業分析：超千億規模，東風正起

根據弗若斯特沙利文的報告，2020年中國電競市場規模已經達到1372億元人民幣，佔全球電競市場超過40%，且增速將高於全球平均水平。預計到2026年達到3096億元的規模，2020-2026年複合增長率達到14.5%。

來源：弗若斯特沙利文、招股書

而隨着時代發展，Z世代以及千禧世代對於電競賽事有着更濃厚的興趣。2020年數據顯示，Z世代和千禧世代人羣佔全球所有電競遊戲玩家的79.0%。在可預見的未來，年輕一代將繼續佔據電競遊戲玩家及觀眾的最大部分，且可能越來越多。

隨着電競比賽正式成為今年的亞運會項目，未來電競比賽或進入全球最重要的體育盛會——奧運會賽場，屆時將帶來不可估量的正面影響，相關產業或迎來蓬勃發展機會，可謂東風正起。

而單從電競賽事這一細分領域來看，這是最能吸引觀眾、贊助商、品牌及分銷渠道的方式，未來增速將超過整體電競行業。預計中國到2026年電競賽事行業市場規模將達到89億元，2020-2026複合年增長率則高達36.3%。

來源：弗若斯特沙利文、招股書

VSPN作為最大的電競賽事運營商，在2020年以超過75%的市場份額佔據第一，將成為未來電競賽事乃至整個電競行業發展的最大受益者之一。

四、股權結構和風險點

股權方面，VSPN實控人應書嶺合計持有18.87%股權，並與一致行動人合計持有35.05%的投票權。

VSPN自誕生后的快速發展吸引了眾多資本青睞，其中騰訊尤其看好。VSPN在5年內完成了7輪融資，騰訊、快手、真格基金等知名機構都有投資。其中騰訊在公司IPO前持股達到了13.54%，是最大的機構股東。

來源：招股書

騰訊不僅是公司最大的機構股東，從VSPN的業務可以看出，騰訊也是公司最大的客户和最大供應商。公司所舉辦的電競賽事，多半是騰訊旗下的遊戲，特別是王者榮耀。

「含騰量」太高，也成為一把雙刃劍。尤其是在近年來，遊戲廠商收回熱門IP賽事舉辦權的趨勢逐漸呈現，這恐怕砸了賽事運營商的飯碗。一旦VSPN失去騰訊這棵大樹，未來業務可能面臨巨大不確定性。

此外，儘管電競行業未來增長空間巨大，但目前整個社會接受度仍較低，加之政策可能存在不確定性，VSPN業務開展擴張仍有一定阻力。因此，VSPN正在大力發展多元化業務，如商業化和社羣運營等，未來能否成為穩定且強勁的增長動力還需我們拭目以待。

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