一文看懂國際指數季調奧祕！多股尾盤飆升，套利機會來了？

8月31日，MSCI季度調整於盤后正式生效。A股方面，尾盤三分鍾競價階段，北向資金直線拉昇，短線淨流入超60億元，多隻個股發生異動。港股方面，美團尾盤直線拉昇，當日收漲9%。事實上早在8月12日，國際指數編制公司MSCI公佈了其2021年8月的指數季度調整結果，那麼為什麼會在生效日前有如此劇烈的波動？發仔現在為大家揭開這其中的奧祕。

造成股價波動原因

據瞭解，跟蹤指數的被動型基金一般都會在生效前的前一交易日收盤集合競價時段進行買賣操作，多隻成份股比重變動，進而造成個股股價有明顯浮動。資金尾盤進入的原因在於外資的MOC交易策略。MOC的全稱是mark to close，也就是交易價格要儘可能貼近收盤價。很多指數型基金都是採用該策略進行建倉，導致尾盤出現大幅波動。

MSCI指數

MSCI指數背景

MSCI明晟作為全球最大的指數公司，編制的指數用以代表各國家、地區資本市場表現的參考，被全球過萬億美元規模的基金所採用。MSCI指數不僅較為權威，其體系也十分龐雜，全球現有的可供投資指數共有八大系列，包括國家指數、市值指數、主題指數、行業指數、風格指數、因子指數、定製化、ESG。

因此，被MSCI選中的股，通常受到全球投資資金的青睞，進而帶來硬性跟蹤（被動型）和參考跟蹤（主動型）買入。並且每次發生調整的時候，跟蹤指數的被動型基金集體調倉都會引起個股的大幅波動。

MSCI指數調整時間

資料顯示，MSCI指數一般在每年2月、5月、8月和11月進行調整，其中5月和11月屬於調整幅度較大的半年度調整，一般在調整月的前15天將會發布調整公告，在月末生效。下一次的季調具體時間為2021年的11月11日，調整后將於12月1日生效。

MSCI指數調整規則

市場覆蓋/入選條件主要考慮以下因素：

（1）公司規模：每一股票的自由流通調整后的市值作為公司規模的表徵
（2）行業代表性：在行業的層次，在滿足85%市值的原則下，使盡可能多的公司加入指數
（3）流動性：月均交易金額（6－12個月等），月均交易比率（交易金額/自由流通調整后市值），交易頻度（包括交易天數）等

指數調整伴隨套利機會

每次進行季度調整時，除了長期資金流入影響外，在指數調整當天往往會使得相關個股出現大幅脈衝，市場也會伴隨一定的套利機會。分析人士認為，MSCI季調前后，相關股票存在異動走勢，對於季調日股票價格尾盤最后幾分鍾出現顯著異動的股票，應可進行套利。

中金此前發表研報指出，根據指數調整的歷史經驗來看，被動型資金爲了儘可能的減少對於指數的追蹤誤差，通常會選在最后一天日調倉，因此往往會看到權重變動較大個股成交的「異常」放大，特別是在尾盤，可以擇機選擇配置時點。

但是，在調整正式實施日，雖然被動資金「必須」按照權重變化進行調倉，但股價的實際變動卻未必與權重調整方向一致，反而會更多受到提前套利資金與被動資金之間強弱對比影響，此前也不乏新納入或權重增加個股在調整實施日股價下跌的情形。

國盛證券認為，MSCI 成分股調整對相關個股產生的影響，尤其在外資持股方面，公告日和執行日前后外資持股都會有明顯波動，其中，公告日前后外資持股變動幅度相較執行日更大，且外資持股行為通常具有一定的領先性；而股價方面，MSCI 成分股調整對股價中樞影響有限，但仍需要提防被剔除個股公告日前后的情緒波動。 

以中國中車H股為例，MSCI是2020年12月15日宣佈將於2021年1月5日將其從指數中剔除，就1月5日收盤最后一分鍾的情況來看，成交額為4.96億，而在之前過去30個交易日日均成交量僅為7300萬，明顯有大量資金湧入搶奪籌碼。

從2020年12月16日開盤到2021年1月4日收盤為止，中國中車H股12個交易日下跌了6.5%，而從2021年1月6日到2021年1月21日同樣12個交易日中，中國中車H股卻上漲超過39%。如果限制於1月5日，尾盤的套利空間有限，但是如果考慮到套利資金湧入再到拉昇出貨的來看，的確有不錯的獲利機會。

對於被剔除的個股來説，套利模式就是下跌→進場換籌→拉昇獲利離場。但是，這只是基於交易邏輯的推測，實際交易情況還要根據市場交易者的操作而定。

另外，值得注意是，另一國際指數編制公司——富時羅素的季度調整也將於近期生效。

富時羅素指數

那富時羅素指數和MSCI指數有什麼區別呢？其實這兩個指數是競爭關係。MSCI指數是市場老大，而富時羅素指數暫時位居第二位。

據富時羅素估計，跟蹤全球指數和全球新興市場指數的被動基金中，約有40%以富時指數為基準，剩余60%以MSCI指數為基準。

富時羅素指數背景

富時羅素是英國倫敦交易所下面的全資公司，如今，富時羅素擁有139個指數系列產品，已成為全球三大指數提供商之一，為全球資產管理機構提供各類指數服務。

富時羅素國際指數是英國富時指數公司旗下專門跟蹤全球新興市場指標的股指，包含了46個國家的8000多隻證券，佔全球可投資證券總市值的99%。其指數產品目前已經吸引了全球超1.5萬億美元的資金，影響力不容小覷。

從權重上來看，目前富時新興市場指數對中國股票賦予的權重為32.2%，高於MSCI的31.2%，但富時新興市場指數目前主要集中於香港和在紐約上市的中資公司。 

富時羅素指數調整前后

此前，富時羅素公佈第二季季檢結果，小米被調入富時中國50指數，股價當日便漲逾2%。根據公告，該季檢結果於6月21日生效，小米在前一交易日即6月18日，尾盤股價直線拉昇，最后收漲超1.7%。

據悉，富時羅素指數最新8月的季調整將於9月17日收盤后（9月20日開盤前）正式生效。

東北證券此前指出，資金會在周五尾盤前強制買入涉及的個股。不過考慮到富時羅素對應規模有限以及習慣性的外資套利模式，一般會看到收盤前半小時資金先大幅流入而后又流出的套利跡象，因此，普通投資者可以適度逆向操作，即上衝時逢高出掉些。

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