市場機會 | 恆指破「淨」，近20年只有4次！機構如何看待港股配置機會和潛力板塊？

在8月31日早盤，隨着恆生指數的大跌，港股宣告再次「破淨」。

所謂「破淨」就是估值跌破1倍的PB（市淨率），用通俗的解釋也就是理論上可以用低於淨資產價值的錢來購買股份（公司），通常指估值水平極度低估的狀況。

通過華盛資訊觀察，wind數據顯示恆生指數截至8月31日收市PB值為1.08，實際上在今年6-7月份已經跌至1倍PB以下。

而在2021年8月31日早盤，隨着恆生指數一度跌超1.7%，恆生指數的PB（市淨率）再度跌至1倍以下。

不過截至發稿，恆指呈現絕地反擊的上漲態勢，隨着美團、騰訊等權重股走強，恆指已經轉紅漲約0.82%。

實際上以史爲鑑，從2002年至今恆生指數僅出現過三次跌破1倍PB（市淨率）的情況，加上今年的這次是4次。

究竟跌破這一指標對於投資者來説是否意味着抄底機會的來臨，而當下的市場又應該關注哪些方向和個股，我們來詳細看看。

一、以史爲鑑，恆指「破淨」后港股走勢

歷史上看恆指破淨后港股均企穩回升，破淨前順周期板塊跌幅較大，破淨后行業表現各異。

港股恆生指數歷史上共有四次市淨率跌破1倍，總結前三次可以發現，恆指破淨均發生在危機時期，但破淨通常意味着港股被低估。

港股市淨率在1倍以下的時間不會持續很久，此后港股均很快企穩反彈。

從行業層面看，破淨前（前一輪恆指高點至破淨當日）金融、地產、周期等板塊往往跌幅最大，破淨后（破淨當日至下一輪恆指高點）行業表現各異。

我們具體來看：

1、第一次破淨是在1998年亞洲金融危機時期，外資大規模撤出港股市場。

1998/8/13最低點時恆指PE（TTM，下同）為8.1倍，PB（LF，下同）為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間僅有5個交易日。

從市場表現看：破淨前（1997/8/8-1998/8/13）恆指下跌60.1%，行業層面地產、金融、可選消費跌幅最大，分別為-76.7%、-71.7%、-63.8%；

破淨后港股開始回升，破淨后（1998/8/14- 2000/3/28）恆生指數上漲166.8%，漲幅較大的行業也是金融、地產、可選消費，分別為226.4%、178.0%、171.3%。

2、第二次破淨是在2015年A股異常波動以及2015/12美聯儲啟動加息周期之后。

2016/2/12最低點時恆指PE為7.9 倍，PB為0.98倍，市淨率維持在1倍以下的時間僅有2個交易日。

從市場表現看：破淨前（2015/4/29-2016/2/12）恆指下跌35.6%，行業層面能源、金融、材料跌幅最大，分別為-45.6%、-41.2%、-40.4%；

破淨后港股開始回升，破淨后（2016/2/13-2018/1/26）恆生指數上漲81.0%，漲幅較大的行業為信息技術、房地產，分別為171.9%、128.5%。

3、第三次破淨是在 2020 年全球新冠疫情爆發以及美股發生流動性危機之后。

2020/3/23 最低點時恆指PE為8.9倍，PB 為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間有16個交易日。

從市場表現看：破淨前（2018/1/29-2020/3/23）恆指下跌34.6%，行業層面能源、工業、材料跌幅最大，分別為-42.0%、-40.1%、-39.5%；

破淨后港股開始回升，破淨后（2020/3/24-2021/2/17）恆生指數上漲43.3%，漲幅較大的行業為信息技術、醫療保健、可選消費，分別為162.7%、146.9%、125.1%。

二、這次港股破淨有什麼不同

根據機構海通證券觀點，參考歷史經驗本次破淨意味着港股已經到達低位，未來上漲的概率更大。

本次港股從2021/2/18開始持續下跌，累計跌幅為-20.1%，2021/8/20最低點時恆指PE為10倍，PB 為0.98倍。

與以往不同的是，本輪下跌中港股科技和消費板塊跌幅最大，其中信息技術板塊跌幅為-46.4%，可選消費為-36.2%，醫療保健為-35.5%，日常消費為 -30.7%；

而公用事業和電信服務分別逆勢上漲9.9%和4.8%，工業和材料等順周期板塊也更加抗跌，跌幅遠小於新經濟板塊。

究其原因，一方面是港股科技和消費板塊自2020/3/23低點以來累計漲幅較大，估值較處於歷史高位。

因此港股科技和消費對流動性較為敏感，在美聯儲政策收緊預期引發美債利率加速上行突破1.5%時，港股大幅回調；

另一方面是國內反壟斷和數據安全政策對互聯網行業形成壓制，這些行業基本面可能短期存在下行壓力，針對教育行業的監管政策也進一步引發賣出降低風險的趨勢。

面對不確定性，外資流入港股的速度明顯放緩，但並未大幅流出，而南下資金流出較多，主要是減持港股信息技術和可選消費行業。

2021/2/17-2021/8/27南下資金持股市值佔比分別下降5%和1.2%分點。

參考前三次經驗，本次恆指破淨意味着市場情緒較為悲觀，目前港股已經到達低位，未來上漲的概率更大，長線資金迎來重要的投資機會。

三、海通推薦科技、消費，平安看好「守正出奇」

對於投資者應該配置哪些方向，機構看好的行業個股也有所不同。

機構海通證券認為應該主要關注科技和消費方向。

參考美日等發達國家經驗，未來科技+消費是中國轉型方向，相對而言科技和消費的基本面更強。

具體而言，港股擁有運動服飾等的國產消費公司，有望受益於國潮崛起和國內「雙循環」的大趨勢。

對於港股互聯網公司，需要持續跟蹤監管政策對基本面的影響，短期看不排除互聯網公司企穩回升的可能性，但中長期看需要關注政策是否會影響互聯網的商業模式。

若反壟斷政策僅僅是規範行業秩序，將不改互聯網產業的中長期趨勢，若反壟斷政策損傷了核心競爭力，則可能會降低其長期投資價值； 

其次需關注高股息資產的投資價值。港股金融、地產等價值板塊相對A股存在較大的折價，因此投資的性價比更高。

而機構平安證券則提出可以使用「守正出奇」策略。

港股當下正處於磨底階段，反轉依賴於政策與大國博弈等難以把握的因子，所以對於目前的港股，最佳策略是「守正出奇」。

其中「守正」關注防禦屬性強的公用事業、電訊業與景氣度高的鋁、原油、功能服裝；「出奇」則以互聯網、娛樂龍頭為主。

基於上述策略，可以關注這十大個股的投資機會：0700.HK騰訊控股、0883.HK中國海洋石油、2600.HK中國鋁業、1024.HK快手-W、0941.HK中國移動、9999.HK網易-S、1193.HK華潤燃氣、9992.HK泡泡瑪特、3998.HK波司登、2400.HK 心動公司。

港股跌破淨資產近20年僅出現4次，投資者您是否認為這是長期配置的機會呢，歡迎留言交流。

本文部分觀點引用自海通證券、平安證券研究報告

編輯/charliehua

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