焦點個股 | 單日暴跌超21%，市場是否錯殺了金山？

中國領先的軟件和互聯網服務公司——金山軟件，在財報后迎來了出人意料的大跌。截至8月25日收盤，金山軟件下跌21.04%報31.15港元，逼近7月底創下的低點。

事實上，金山軟件和騰訊等其他互聯網科技股一樣，自今年2月「觸頂」以來，就開啟了下跌回調之路。目前金山軟件自2月高位回撤超過60%，市值蒸發超過600億港元。

金山軟件周線圖 來源：華盛通

那麼金山軟件的業績究竟如何，前景又是否明朗？在大跌之后，又是否迎來買入的機會呢？

股價大跌，非「淨利暴跌98%」之罪

引發股價大跌的導火索，極有可能是看上去非常可怕的「淨利暴跌98%」。但公司對此做出了明確的解釋：2020年上半年因出售「金山雲」而獲得一次性淨收益90.96億元，本期則無此收益。

因此，光憑這一點恐怕不足以造成股價今日的暴跌。那金山的主營業務怎麼樣呢，是不是哪個環節出了問題？

紙面來看，公司上半年擁有人應占利潤為1.65億元，而上年同期剔除金山雲的一次性淨收益90.96億元后，擁有人應占利潤則僅為約6200萬元。因此，剔除一次性收益后的本期母公司擁有人應占利潤實際上同比大增了近166%！如此強勁的表現，也不太可能導致股價大跌。

來源：公司財報

再具體來看看公司的業務情況：公司上半年收益達到30.39億元，同比仍增長了17%。其中辦公軟件及服務業務的收益為15.57億元，同比大增70%；網絡遊戲及其他業務收益為14.82億元，同比卻出現了將近12%的下滑。同時，Q2的表現更是下滑了21.5%！

來源：公司財報

那麼問題則大概率出現在這里，市場對於金山遊戲業務的擔憂纔是導致股價大跌的深層次原因。目前，金山遊戲業務收入佔比仍有49%，在政策監管趨嚴的背景下，投資者可能顯得更加悲觀。

遊戲業務：投資者過分擔憂了？

金山作為老牌互聯網軟件企業，33年來深耕辦公軟件、遊戲以及雲服務等業務，旗下核心產品WPS Office等辦公軟件為人熟知。而遊戲業務，則主要由西山居經營，最為知名的就是劍俠IP系列。

來源：西南證券

而對於本期遊戲收益的下滑，公司首席財務官吳育強表示，由於原計劃在5月發行的新遊戲《劍網3》懷舊版未能如期取得版號，因此對期內收入有較大的負面影響。而下半年，則同樣需要視乎版號情況，因此存在巨大的不確定性。

公司從1997年《劍俠情緣》單機版到2016年發佈《劍俠情緣》手遊，持續深耕武俠遊戲類型，積攢了大批的死忠粉。2020年，《劍網3》用户規模實現同比增長超20%、營收增長規模達35%的傲人成績。

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原計劃5月上線的《劍網3懷舊版》截至3月20日就已經有近12萬人申請首測，但卻因版號問題而被迫延后。另外，公司還計劃在9月發行《劍俠世界3》，代理3D版《魔域》也可能在下半年發佈。

因此，下半年公司遊戲業務可能迎來收穫期，但同時也伴隨着因版號未能及時發放而導致再度延期的風險。不過公司遊戲出海步伐加快，有望抵銷國內版號下發的不利影響。

4月份，《劍網1：歸來》手遊在越南成功發佈，憑藉沉浸式江湖武俠體驗和高自由度的豐富玩法，上線首月即登頂IOS和安卓雙平臺的RPG（角色扮演類遊戲）遊戲類目下載量排行榜，排名第一。5月份，自研FPS（第一人稱射擊）遊戲《Bullet Angel》於東南亞首發，很快獲得了谷歌的推薦。

辦公軟件或成金山最閃亮名片

不過此次金山財報呈現的，並不只是遊戲業務的「壞消息」。讓人眼前一亮的，是上半年收入同比增長高達70%的辦公軟件及服務業務。同時，二季度收益同比亦增長47%，呈高速增長狀態。

來源：公司財報

在數字化轉型的時代背景下，金山持續發力「多屏、雲、內容、AI和協作」戰略，信創業務進入成熟期，客户採購需求持續旺盛。

與此同時，雲協作辦公解決方案日益得到政府和企業客户的青睞，有效提升了政企客户的雲化辦公進程和滲透率，從而帶動持續性授權業務收益強勁增長。截至2021年6月30日，授權業務收入同比暴增199.79%，達到6.4億元。已有超過100萬家中小微企業註冊使用WPS+，覆蓋了19個一級行業。

此外，金山軟件持續優化用户的產品體驗，通過雲和協作服務的使用不斷提升用户的粘性，擴大公有云市場的覆蓋率。半年報顯示，截至6月底，金山辦公主要產品月活用户超過5.01億，同比增長10%。更為重要的累計付費用户則達到了2188萬，同比大增30%。

來源：公司財報

公司的主要產品中，WPS Office桌面版月活用户超過1.99億，移動版月活月活則超過2.96億，持續領先國產辦公軟件；而諸如金山詞霸等其他產品，月活用户亦接近1000萬，同樣保持領先。

隨着企業上雲需求不斷增長，西南證券預計雲辦公行業未來三年將保持超15%的增長。而金山作為雲辦公行業龍頭或將繼續享受行業紅利，預計訂閲服務定價仍有提升空間，未來或量價齊升助力營收增長。

大行仍看好公司長期價值

儘管遊戲業務收入下滑加上高企的研發支出費用，導致公司經營利潤同比大幅下滑58%至2.3億元，但中金公司仍維持其「跑贏行業」評級，目標價略降5%至60港元。

中金指出，公司辦公業務表現亮眼，政企授權業務、訂閲服務業務增長穩健。截至6月底公司擁有現金152億人民幣，將保持充裕現金儲備支持中長期雲業務發展。

摩根士丹利則認為，公司支持雲業務的現金儲備將阻礙母公司潛在的分紅或股份回購，並可能繼續導致金山軟件股價下滑。不過長期仍看好公司發展，評級「增持」，目標價下調至70港元。

花旗發佈的研究報告則顯示，公司Q2收入和經調整溢利大致符合預期，但遊戲環境和審批存在不確定性，下調2021-2023年淨利預測，將目標價由69港元降至63港元，評級維持買入，以反映WPS的強勁勢頭和2022年遊戲增長有望加快。

小夥伴們，平時都用WPS還是微軟的Office呢？金山大跌之際，又是否看好未來的表現呢？

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