發仔解財報丨安踏營收首超阿迪，淨利同增超100%！股價卻倒跌？

1、季度營收228.1億，躍居行業第二；經調整淨利潤同比增長131.6%

2、安踏分部貢獻營收46.4%，FILA分部貢獻營收47.5%，多品牌矩陣打法成熟

3、户外運動板塊增長最為迅速，營收同比增長90.1%，釋放增長潛力

4、多家大行一致維持「買入」/「增持」評級，「贏領計劃」高質量增長可期

從1991年創立到成為市值第一的國產運動品牌公司，安踏一直以其多品牌戰略形成的專業、時尚、户外運動三大品牌羣，實現對體育服飾全年齡段、全價位和全細分市場的覆蓋。

在上月公司發佈了高於市場預期的五年戰略與「贏領」計劃之后，各大行紛紛對其管理層的強大信心做出了肯定，截止今日，國盛證券、東吳證券、天風證券、申萬宏源證券等都對安踏做出了「買入」和「增持」評級。

8月24日安踏發佈了2021年中期業績報告，截至發稿，安踏跌7.54%，報158.3港元。儘管績后倒跌超7%， 交銀國際卻仍重申了該股的買入評級和目標價200港元。

該行認為體育用品繼續獲得明確的政策支持，體育課程也成為小學至高中的必備要求。耐克/阿迪達斯在中國的持續疲軟銷售也繼續利好安踏。

這次半年報數據的公佈，從上半年中國運動服飾市場表現來看，安踏的營收體量已超越阿迪達斯（182.98億元）成為國內市場的第二位，相當於2.2個李寧，5.5個特步，7.3個361度。

從天貓平臺的銷售流水數據來看，1-7月安踏在天貓行業的線上總流水在「運動户外」類目排名第一，這也是首次由中國企業佔據該類目榜首。

據機構剛剛發佈的「奧運品牌心智佔有率」市場結果顯示，安踏以超40%的心智佔有率遙遙領先於其他運動品牌，同樣位居行業首位。

機構預測，安踏體育有望在2025年超越耐克，坐上中國市場的頭把交椅。

安踏何以引領國潮強勢崛起？此次半年報又透露出了什麼消息？讓我們一起來看看。

一、安踏體育財報主要要點

中報數據顯示，2021年上半年安踏實現收益228.1億元，同比反彈大增55.5%，即便是對比為受疫情影響的2019年，也實現了54%的增速。期內，集團毛利144.08億元，同比增加72.8%。毛利率同比升6.4個百分點至63.2%。

若與國內同業做一對比，在營收層面，安踏以228.1億元超過阿迪達斯的182.98億元，與第一耐克的差距也有所縮減，其毛利率在已公佈的品牌中位列第一。

包括分佔合營公司虧損影響的歸母淨利潤為38.4億元，同比增加131.6%。不包括分佔合營公司虧損影響的歸母淨利潤為41.86億元，同比增加76.1%。

分業務層面，從營收佔比來看，安踏分部貢獻集團整體收益的46.4%，分部收益較上年同期增長56.1%至105.78億元。該分部收益增加主要由於電子商貿業務的增長；採用DTC模式導致收益增加；及出於疫情影響下降，品牌於中國大陸零售市場表現有所好轉，消費者需求增加及零售折扣減少。

FILA分部貢獻集團整體收益的47.5%；分部收益較上年同期增長51.4%至108.27億元。該分部收益增加主要由於電子商貿業務的增長；及出於疫情影響下降，品牌於中國大陸零售市場表現有所好轉，消費者需求增加及零售折扣減少。

相比之下，安踏的户外運動羣品牌板塊（其他品牌）的增速最為顯著，收益則較上年同期同比增長90.1%至14.07億元。主要由DESCENTE及KOLONSPORT業務所帶動。

分業務層面，從毛利及毛利率層面來看，安踏分部毛利55.87億元，同比增長98%；FILA分部實現毛利78.3億元，同比增長55.4%；增長最迅速的仍為户外運動羣品牌板塊，同比增長達107.8%。安踏、FILA和户外運動羣品牌板塊的毛利率分別實現了11.2%、1.8%和5.9%的同比增長。

在披露半年報同時，安踏體育還於港交所發佈了更改每手買賣單位的公告。目前，安踏體育仍以每手1000股為買賣單位，但自2021年10月4日上午9點后，每手的買賣單位將從1000股變更為200股。

據公司説法，該減少安踏每手買賣單位的決定，將降低投資者的入手門檻，進而促進資金的流動性，吸引更多的投資者，從而擴大公司的股東基數。

二、高效執行「單聚焦、多品牌、全渠道」戰略釋放增長潛力

公司管理層指出，讓安踏實現如此增長的一個重要推動力是公司的「單聚焦、多品牌、全渠道」戰略，這種多品牌矩陣的成熟且快速的孵化能力，使得安踏能夠滿足消費者的差異化需求。

在多品牌戰略實施的同時，安踏集團推進了國際化進程。2019 年安踏集團收購 Amer 集團，進一步拓展全球業務版圖，謀求新的盈利增長點。

收購以后，安踏集團同 Amer 共同制定更加明確和進取性的發展計劃：1）打造以Salomon、Arcteryx、Wilson 為首的重點品牌；2）憑藉安踏的渠道和品牌管理優勢加速對大中華區的拓展；3）零售模式上發展 DTC 和電商業務。

這樣的管理架構也轉化爲了平臺化的管理架構，在這個架構下，各個品牌擁有獨立成長的空間，同時又擁有多品牌協同成長的動力。安踏集團新的組織架構用矩陣式來概括，縱是品牌，橫是平臺。

三個品牌羣分別是專業運動品牌羣（安踏、安踏兒童和 Sprandi）、時尚運動品牌羣（FILA 及其子系列）和户外運動品牌羣（DESCENTE、KOLON SPORT、Amer），平臺分別是零售平臺、供應鏈平臺（鞋服採購和生產）、職能平臺（IT、財務、人力、研發等）。平臺服務於品牌羣，品牌羣專注於品牌的運營，以及提高效率，零售、採購、物流、財務、生產、人力等問題都由平臺來解決。

這是一個網格化的架構，矩陣式的管理方式從此為安踏撐起了一個更大的生意體量。

安踏這一生意盤面究竟想鋪得多大？

7月8日，安踏管理層披露了公司對於2020-2025年的戰略目標，其對未來5年的整體流水增速目標高於市場預期，彰顯出管理層對於安踏增長前景的信心。

三、大行觀點：國潮崛起之下再下一城，「買入」！

據申萬宏源研究所研報分析，公司的品牌矩陣完善，在 FILA 等品牌持續高增態勢下，主品牌升級帶來新動能，核心品類持續突破，新品類加速構建，品牌勢能有望順利推升價格帶上限。

申萬宏源分析師看好公司主品牌、FILA、其它品牌持續接棒增長，並維持原盈利預測，預計21-23年將實現淨利潤為78.7/100.2/125.5 億元，對應 PE 為53/41/33 倍，維持「買入」評級。

截至8月24日，共有國盛證券、東吳證券、國金證券、天風證券、安信證券、申萬宏源證券等超10家券商給予安踏體育「買入」評級。

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