通脹暴漲流動性氾濫 美聯儲為何邊QE又邊收水？

紐約聯儲今天公佈的最新調查顯示，5月美國民眾對未來一年的通脹預期中值，已經從上個月的3.4%暴漲至4%，創下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調查）

同時，市場的流動性繼續氾濫——周一美聯儲的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達5839億美元，再創歷史新高。

圖：RRP再創歷史新高

有人會覺得奇怪：美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在干什麼？

RRP是2013年9月美聯儲開始使用的新工具，當時也是市場流動性氾濫，緊接着大約3個月后，美聯儲就開始Taper。

那這一次流動性氾濫，RRP再次被大規模使用，是Taper的前奏麼？

引子

紐約聯儲今天公佈的最新調查顯示，5月美國民眾對未來一年的通脹預期中值，已經從上個月的3.4%暴漲至4%，創下了自有記錄以來的新高。（2013年首次開始使用該調查）

同時，市場的流動性繼續氾濫——周一美聯儲的隔夜逆回購（RRP：Reverse RePurchase）高達5839億美元，再創歷史新高。

圖：RRP再創歷史新高

有人會覺得奇怪：美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在干什麼？

RRP是2013年9月美聯儲開始使用的新工具，當時也是市場流動性氾濫，緊接着大約3個月后，美聯儲就開始Taper。

那這一次流動性氾濫，RRP再次被大規模使用，是Taper的前奏麼？

本次流動性氾濫的來源

本次市場流動性氾濫的來源有兩個：一個是每個月1200億美元的QE；另一個是美國財政部在美聯儲賬户余額的快速下降。其中第二個原因所佔比重更大。

圖：美國財政部在美聯儲的賬户余額快速下降：從最高1.8萬億美元快速下降了1萬多億

為什麼會出現這種現象？

主要是因為美國財政部目前的債務存量，已經觸及現在的債務上限。現在的債務上限是「寬限」至7月31日。

我們都知道美國債務上限的「德行」，不到最后一天、不鬧到政府關門，是不太容易再次提高的。所以，美國財政部目前只能等7月31日或之后達成新的債務上限，然后才能繼續發債；在此之前，財政刺激還要繼續，還有1500萬美國人在家里「嗷嗷待哺」，還有各種疫情財政支持需要錢，這時候只能用之前發債「存下來」的現金。

之前的1.8萬億美元是存在美聯儲賬上的，實際上不能算進入經濟體。現在通過財政政策「花錢」，上萬億的美元就被注入了經濟體。

這些錢再加上QE注入的流動性，造成美國經濟體內「錢太多」的現象。

美聯儲的「良苦用心」

美聯儲一邊通過QE向市場注水，另一方面又通過RRP從市場上收水，這到底是在干什麼？

我們需要拋開純技術的討論，來看「目的」。

QE是相對長期的工具，RRP是相對短期的工具。在流動性氾濫時使用RRP而不是直接縮減QE，表明美聯儲認為流動性氾濫是「暫時」的。這部分流動性在短中期，還會回到市場中去。

問題是哪些情況會促使現在趴在美聯儲賬上「沒處去」的近6000億美元再次被需要呢？

目前主要是顧及兩大方面。

第一，美國財政政策的路徑註定了今年7月31日債務上限再次被提高后，美國財政部還需要發行更多的美債，這需要更多的流動性支持。儘管拜登説我的財政刺激計劃，會由更多税收來支付，但他説的是以10年的總跨度算總賬的結果，初期肯定是需要淨發債來為所謂的基建項目融資的。

第二，美股市場在不斷創出新高之際，也正在變得越來越脆弱。這種脆弱性部分體現在傳統美債收益率緩衝機制的消失。傳統上來講，美股漲美債收益率漲、美股跌美債收益率跌，這種關係可以讓美債收益率對美股的下跌起到緩衝作用；但是現在這個關係反過來了——美股漲，美債收益率在跌，那美股跌的時候，美債收益率很可能因為流動性問題反而出現上漲，繼而加劇美股跌幅，甚至造成股災。

而有大量隔夜流動性隨時「待命」意味着，即便出現美股意外下跌的情況，也可以短期迅速止住跌勢；有這麼大的流動性墊子擺在那里，市場反而「有恃無恐」，可以安心上漲，波動性反而變得異常低。

這就像是美聯儲在2008年之后，為美國銀行業創造了大量超額儲備金，讓銀行業危機再難發生一樣；大量的RRP在很大程度上也起到了市場穩定器的作用。

但話又說回來，這種穩定器也非常有利於美聯儲宣佈Taper，以保證市場隨后發生的Tantrum不會造成麻煩。

本文編選自微信公眾號「見智研究所」，作者：見智研究君；智通財經編輯：楚芸瑋。