美債動盪是大型科技股的末日嗎？華爾街正重新思考兩者關係

先別擔心美國國債收益率會推倒股市的搖錢樹。

隨着納斯達克100指數從1.5萬億美元暴跌中反彈，有充分理由認為科技股能抵擋住美國債市掀起的衝擊。

德意志銀行和高盛的研究均顯示，這個全球最大股票板塊與美國國債即便是有關聯，這種關聯也並不牢固。量化巨頭AQR Capital Management發現，幾乎沒有證據表明美債收益率可以驅動超大盤股相對於小盤股的估值高低。

換言之，儘管最近美國國債下跌連累了大型科技股，但這並不意味着債券走勢對於搭上了5G、自動化等長期趨勢的科技板塊而言是天然的敵人。

「許多科技公司將在很多年里繼續受益於非常強的題材，這些題材將帶來巨大的盈利增長，」Mediolanum International Funds股票主管Terry Ewing表示。該公司管理約540億美元資產。「對以實現平衡為任務的投資組合經理而言，他們面臨的兩難處境是，實際上成長型股票估值下降使之達到了更具吸引力的水平。」

從去年第三季度開始，Ewing的基金就開始出售少量科技股而買入周期性股票，當時正值對經濟重啟的預期升溫推動了全球最大債券市場的收益率上升。

在上月美國國債收益率曲線趨陡過程中，科技股市值蒸發1.5萬億美元，而諸如銀行、石油鑽探和大宗商品生產商等被視為對久期風險較不敏感的價值股則大漲。

量化觀點

從量化角度來看，有幾種方法可以解釋上月出現的輪動。

得益於強勁的長期利潤增長預期，科技公司常被稱為成長型股票，與之形成對比的是，價值型股票因業務風險較高而以較低的估值進行交易。

當利率下降時，經濟增長通常處於低迷狀態。這就讓諸如NetflixInc．之類的公司看起來更安全，因為它是得益於流媒體的流行趨勢，而不是跟隨經濟周期的起伏。相應的，與石油需求相關的埃克森美孚等公司看起來就風險更高。

這正是危機后貨幣寬松時代的估值呈現方式：Netflix的長期利潤以較低利率貼現--這讓它變得更貴。

現在，相反的力量正在發揮作用。因為收益率上升，埃克森美孚這樣的廉價股票短期現金流更具吸引力。

「經濟迟早會有可觀的增長，」景順的量化投資組合經理Georg Elsaesser表示。「如果這不利於諸如價值股之類的高風險因子，我會非常驚訝的。」

然而，這種關係並非一成不變。

高盛策略師在上月一份報告中寫道，利率變化僅能解釋成長股相對於價值股自2018年以來19%的回報。相比之下，利率變化解釋了周期性相對於防禦性板塊54%的回報。

換句話説，推動科技股走勢的似乎是行業趨勢而非債券趨勢。

與之類似的是，德意志銀行量化指標顯示，債券與科技股之間的beta係數自2015年來為零。相比之下，金融和能源板塊與債券收益率的正相關係數最高，公用事業和房地產板塊與收益率的負相關性最高。

德意志銀行量化策略師Andreas Farmakas表示，這展示了科技股與美國國債缺乏直接而持續的聯繫。實際上，這些股票過去常常隨收益率上升，因為收益率上升被視作經濟強勁信號，而這可能有利於企業盈利。

當然，並不是説沒有理由擔心近期出現的聯動。

「鑑於科技、超買的新冠題材和股票指數之間呈現的聯繫，相關性發生了變化，」Farmakas表示。

換句話説，債券是在最近化友為敵的。

這一切都在表明，一旦最初圍繞再通脹題材的狂熱降温，就沒理由擔心債券收益率上升意味着科技股末日來臨。實際上，Ewing預計未來數月將有一些抄底機會。

他説：「從今年下半年到明年的某個時候，投資者應該開始考慮轉向更高質量的股票，而不是跟復甦周期相關的股票。」