揭祕Makena Capital：斯坦福出身，管理超200億美元

本文來自微信公眾號「家辦新智點」（ID:foinsight），作者：家辦新智點，36氪經授權發佈。

進入21世紀以來，全球OCIO市場高速增長，2007年管理規模僅1000億美元，2017年則達1.56萬億美元，其中美國為1萬億美元。

Makena Capital是一家美國採用OCIO模式的獨立投資機構，只為客户提供資產管理服務並分享收益，不提供管家服務等其他的增值服務。

Makena Capital於2006年由斯坦福大學基金的團隊組建，為美國的富豪家族和慈善機構通過大學基金模式管理資產。微軟的聯合創始人保羅·艾倫是Makena的基石投資者，投資15 億美元並換取了10%左右的股權。同時為Makena提供初創資金的投資者還有兩家美國最優秀的風險投資基金和私募股權基金SutterHill Ventures 和Golden GateCapital。截至2020年底，Makena Capital資產管理規模約211億美元。

01 集體出走斯坦福大學

2006年，斯坦福管理公司（SMC）發生人事震盪，包括CEO Mike McCaffery、CIO Mike Ross和總經理Dave Burke在內的核心高層集體辭職創立資產外包機構Makena Capital；四年后，原接任SMC CIO一職的Eric Upinye 也轉投Makena Capital。

SMC負責管理美國斯坦福大學的捐贈基金，在Mike McCaffery的帶領下，斯坦福大學捐贈基金規模在6年時間內幾乎翻倍到150億美元，穩坐北美第三大大學基金的寶座，僅次於哈佛和耶魯。

 *斯坦福大學

收入過低被外界看作SMC高管出走最大的動因。就機構而言，捐贈基金向來以報酬豐厚知名，但是在SMC工作的人卻難以致富，因而如何能留住人才是個很大的問題。SMC在2004、2005、2006三個財年為斯坦福大學帶來的投資回報分別是18%、19.5%和19.5%，而機構內負責10億美元投資的員工年薪卻只有10萬美元。

另一方面，儘管捐贈基金的薪資待遇和私募基金相去甚遠，但在大學圈子里仍飽受爭議，「大學教授們認為沒有人應該工資比他們還高。」一位業內人士透露。

根據爆料，SMC管理層曾經提議除了斯坦福大學捐贈基金，還可以代管外部基金，從而賺取管理費，允許員工從中抽成，但這一提議卻被董事會拒絕。不過，離職后的高管看起來還和斯坦福大學保持着良好的關係，Makena Capital成立后，SMC持有一定股權，還擁有董事會席位。

當年大學基金會處在動盪飄搖中。幾乎同期，管理哈佛大學捐贈基金的哈佛管理公司HMC的董事長Jack Meyer在效命15年后，帶領20個同事成立了一個60億規模的對衝基金。據稱，其背后的導火索為分紅爭議。

Makena Capital為大學捐獻基金、家族辦公室、主權基金和其他財富投資人管理資金。當年大量非盈利機構開始外包他們的投資分支，隨着大學捐贈基金運作的成功，許多投資團隊萌生了出走大學，自立門户做外包的想法。同期誕生的還有Agility (科羅拉多大學，2007）, Global Endowment Management（杜克大學，2007）, Investure (弗吉尼亞大學,2003)、Morgan Creek（北卡羅來納大學,2004）,Spider Management （里士滿大學，2001）。

為什麼市場需要OCIO？Makena Capital CIO Larry Kochard認為，規模低於10億美元的非盈利機構或者家族辦公室很難自己投資，「你可以讓投資保持簡單，也可以被動投資，但是很長時間內回報率不會很好，甚至可能一直不好。」

資產管理調研公司Cerulli Associates的數據顯示，不斷增加的資產數量使OCIO 公司成為資產管理公司日益重要的業務來源。95% 的資產管理公司受訪者表示，已通過OCIO授權贏得了業務，2018年，平均有14%的新業務來自OCIO 公司。

02 穿越周期

Makena Capital已經走過16年時間，一種新的投資模式也逐漸內化完善。

Makena Capital是全世界最大的對衝基金之一，管理資金總規模70億美元，一時風光無兩，微軟聯合創始人保羅·艾倫是其早期重要支持者，據傳出資15億美元。不過，成立不久，Makena Capital便遭遇2008年金融危機，在此期間損失了29%的資金，但Makena Capital迅速反彈，2009年回報率達22%。

Makena Capital CIO Eric Up曾反思過，在危機之前，市場普遍認為主權財富基金和捐贈基金對波動的耐受力更強，可以承擔短期損失，因為他們是長期投資者，投資周期通常在20-40 年之間；但2008年經濟危機考驗了許多投資團隊的凝聚力及董事會對其團隊的治理強度，這讓長期投資者同樣意識到自身的脆弱。「我認為‘空中旅行者’能忍受的氣流波動是有限度的，雖然他們常在地面上放狠話。」Eric Up説。

基於從金融危機中獲取的經驗，2011年3月，Makena Capital推出新的投資組合Makena Liquid Endowment Fund，承諾避免非流動性投資，例如PE和房地產開發這些大學投資比較常見的選項；縮短退出周期，提供幾個月、而非數年后提現的服務。

在Makena Capital看來，大學、基金會等客户的投資期限很長，但他們也面臨着債務，有時立馬需要錢投入到校園擴建或其他項目上。在新的投資組合中，三分之一的資金能在一個季度內退出，三分之一在第一年內退出，剩下的三分之一在兩年之內退出，這比其原有的核心產品Makena Endowment Portfolio快得多，原核心產品至少鎖定兩年，最后一筆錢最多可能要8年時間才能到賬。

新冠疫情期間，Makena Capital依然保持穩健步伐，積極施行了應對危機的舉措。總體而言，Makena Capital偏好現金流穩定、槓桿少的管理人。Makena Capital管理着一個價外看跌期權的投資組合，如果市場下跌到一定程度，其可以提供投資組合的流動性。

Makena Capital還在尋求高質量的不動產投資信託的投資機會，不動產市場的許多分支面臨着高風險，但是Makena Capital喜歡低杆杆的REITs。此外，Makena Capital正在關注對外募資的閉門基金，這類基金一般規模小，業績出衆，在年景良好時不公開募資，市場下行時正是接觸它們的好時機。

03 First-Time Fund（首期基金）紅利

自成立以來，Makena Capital的一大特色便是積極尋找和投資新興管理人。2006-2018 年，Makena進行了121 項新興基金投資，總額為55 億美元，佔總規模的40%。當然，Makena Capital也強調，從來不會因為管理人是否「新興」就直接做出投資與否的決策，識別GP（普通合夥人)的過程完全是自下而上的過程，他們會讓新GP和老GP直接競爭，從而只投資具有差異化、被驗證過的和可重複投資過程的GP。

基於對1100個PE、VC、地產和自然資源資產的私募基金的分析，Makena Capital發現，投資新GP有實實在在的紅利。相比非首期基金，首期基金能帶來250個基準點的溢價。與此同時，首期基金投資回報的離散程度高於更穩定的基金，這凸顯了嚴謹科學的GP篩選流程的重要性。首期基金的溢價在對衝基金中也很明顯，長期來看，年輕的對衝基金的IRR(內部收益率)優於更老練的同行200-300個基準點。時間和成功通常帶來基金規模的增長，而規模變大正是高回報比的天敵。同樣的研究顯示，更小的對衝基金IRR比更大的對衝基金高150-250個基準點。

MakenaCapital曾撰文分享過，為何投資新GP的收益更好：

第一，新基金的團隊執行動力更強。在建立獨立基金時，創始團隊決心吸取過去投資的經驗教訓，優化新的投資流程，這種創業精神和追求卓越的動力在公司早期就達到了最高水平，這樣的組織又往往會吸引志同道合的人才。

第二，由於首次募資的基金通常規模小，GP傾向於與其LP(有限合夥人) 保持一致，直白地説，基金規模小意味着管理人到手的管理費微薄，強烈期望賺取激勵費，而業績好對LP和GP來説是種雙贏。

第三，Makena Capital一般與新GP們保持密切的合作，分享創意、情報和經驗，經常擔任非正式顧問，既提高了投資組合和組織的透明度，使Makena Capital能夠更好地進行前期和持續的盡職調查，也進一步鞏固了作為首選LP的聲譽。

第四，新基金的早期LP有機會協商優先條款或獲得共同投資，特別是如果LP具有品牌知名度和專業知識，可以幫助新興經理快速啟動業務。

如何選擇新GP呢？Makena Capital認為，以下兩點可以提高與新興經理人合作的成功率。

第一，Makena Capital撥付給新基金的資金中有三分之一以上投給了有過合作的管理人。因為新基金的信息，特別是過去的投資業績很難找到和證實，預先存在的關係可以為背調提供巨大的便利性，讓Makena Capital更準確瞭解新團隊在之前公司的能力和貢獻。Makena Capital的研究顯示，投資過新GP的老東家可以為IRR帶來120個基準點的提升。

第二，新GP如果是從一家老GP中剝離出來的成功率更高，因為新組織的投資理念和流程已經被成員理解和認同，落地運行速度更快；另外，團隊分拆也反映了一個積極信號，即新基金將在其前任組織和高層的支持下運作。老GP分拆出來的團隊一般IRR要比起其他GP高330個基準。Makena所支持的新GP中有一半以上都是團隊分拆。如果將兩個條件組合起來，與其他新興GP相比，IRR增加530個基準點。

（《家辦新智點》提醒：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）