寒武紀的「5年計劃」：發家業務后繼無力 下一個5年會更好？

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　原標題：寒武紀的「5年計劃」

　　來源：英才雜誌

　　近日，被譽為「AI芯片第一股」的寒武紀（688256.SH）披露2020年業績，公司2020年營業收入為4.59億元，同比增長3.38%；歸母淨利潤為-4.35億元，虧損金額較上年同期收窄63.15%。

　　寒武紀於2020年7月上市，根據其在上市時第二次問詢的回覆內容，2020年寒武紀主營業務收入預計為6億-9億元，而實際實現收入僅為預期收入的51%-77%，大幅低於預期。

　　毋庸置疑的是，AI芯片市場空間廣闊。國際上龍頭如英偉達近5年來在AI芯片上的營收年複合增速約80%；成立僅5年的寒武紀，目前搭載其終端智能處理器的智能設備出貨量達九位數、邊緣芯片出貨量達六位數、雲端芯片出貨量達五位數。

　　然而，即便擁有不錯的銷售數據，寒武紀始終備受質疑。從它最早出現在公眾視野里，投資者就疑惑，華為選擇自研AI芯片，失去華為的寒武紀還能不能活？現如今自研的覆蓋雲、邊、端的AI芯片產品矩陣成型，投資者又疑惑，靠着政府項目維持70%以上營收，寒武紀有沒有競爭力？

大客户依賴

IP授權和智能數據中心業務不被看好。

　　寒武紀一直是大大小小AI芯片公司估值對標的對象。

　　然而，這一明星公司上市后的市場表現卻給不少AI芯片公司及其投資人潑了盆冷水，自去年7月23日市值創下歷史最高1126億元以來，寒武紀估值一路下滑，截至5月7日，市值僅為427億元，相比最高點減少了62%。

　　除去新股發行自帶的炒作熱度退卻，迴歸企業經營本身，寒武紀發家業務后繼無力，是令投資者失望的原因之一。

　　寒武紀最開始選擇IP授權這條商業路徑，設計了全球第一款商用終端智能處理器，並授權給華為，17、18年時兩者的合作訂單幾乎等於寒武紀全部的營收，隨着華為海思決定自研芯片，從2019年起寒武紀IP授權收入驟減。

　　但是彼時投資者仍普遍樂觀，因為考慮到國內其他手機廠商如小米、OPPO、vivo仍有可能在未來成為寒武紀的客户。

　　現實是，IP授權業務並未出現回暖跡象，反而一蹶不振。2018-2020年，該業務收入分別為1.17億元、6877萬元、1171萬元，2020年相較2019年下滑83%。從年報披露信息來看，寒武紀尚未開發出其他手機廠商作為客户，據此推測，2021年公司終端智能處理器IP授權業務收入可能將繼續下滑。

　　少了華為做「靠山」，寒武紀很快開闢了新業務——智能計算集羣系統業務，來自這一業務的收入在2019、2020年分別佔到寒武紀營收的67%、71%。

　　智能計算集羣系統可以理解為人工智能數據中心，是「數據中心」與「人工智能」的聚合形式，與過去以X86 CPU為主的數據中心不同的是，智能計算數據中心是以人工智能芯片為主，而人工智能芯片則能帶來更高的算力和能效。

　　寒武紀之所以能做這個業務，是基於其自行研發了雲端智能芯片和加速卡，即思元100、270和290芯片，同時還開發了名為Cambricon Neuware的基礎系統軟件平臺，可以提供軟硬件整體解決方案。

　　當然，智能計算集羣系統業務中貢獻主要收入的還是芯片，所以如果將寒武紀定位成數據中心服務商並不準確。

　　雖然接連拿下上億訂單，但是市場對於寒武紀在智能計算集羣系統市場的競爭力並不樂觀。

　　目前基於英偉達GPU產品的集羣仍佔據市場優勢地位，另外華為也已經發布多項智能數據中心服務解決方案。核心芯片方面，寒武紀思元290的競品包括英偉達的A100和V100 GPU，以及華為海思的Ascend 910智能芯片，性能上差異不大；在客户導入方面，英偉達和華為海思的產品更早開始在客户處導入，同時均有較為成熟完善的銷售網絡；在軟件生態方面，英偉達憑藉長久以來的經驗積累以及產品推廣已形成了較為完善的軟件生態，用户對其產品接受度較高，形成了一定的用户習慣，寒武紀軟件平臺的生態完善程度與英偉達相比仍有一定差距。

　　因此，寒武紀面臨的是如何獲取更多訂單、提高市佔率的問題。從在職員工來看，2020年期末的銷售人員同比增長150%，高於研發人員的44%增速，也側面反應了寒武紀對銷售網絡的重視，而這也是擺脫大客户依賴的必經之路。

下一個5年會更好？

智能芯片生態的搭建將形成核心競爭力。

　　儘管外界議論紛紛，但在近日曝光的五周年慶內部信中，寒武紀創始人陳天石非常樂觀，直言「下一個五年會更好」。

　　信中同時提到：如果不是歷史、不是時代需要這樣的寒武紀，又為何能在擲10次20次骰子時總能在對的那一面？

　　這句在陳天石自己看來都有些「唯心」的話，隱含意思是，在他看來，寒武紀核心優勢在於對於研發方向的把握很準，而這一點或許體現在寒武紀通用型智能芯片產品的推出以及生態的構建上。

　　目前人工智能芯片按技術架構分為四種：馮諾依曼架構的GPU、半定製化的FPGA、全定製化的ASIC、神經形態芯片/類腦芯片。

　　其中GPU、FPGA依賴進口，國產化程度低。全球70%的人工智能GPU芯片市場都被NVIDIA佔據。FPGA也呈現寡頭競爭格局，根據Gartner的數據，美國公司Xilinx、Altera、Lattice和Microsemi總共佔據了98%以上的市場份額。國內廠商在GPU方面鮮有佈局，FPGA方面也僅有復旦微電子等少數芯片廠商涉足。ASIC芯片國產化程度較好，由於其高度定製化和專用性，市場集中度不高，侷限在於定製化的ASIC一旦流片后則無更改余地，若市場深度學習方向一旦改變，ASIC前期投入將無法回收，有較大的市場風險。

　　過去部分人認為包括寒武紀、華為海思、地平線等公司在都是基於ASIC技術發展AI芯片，未能進入GPU、FPGA等通用芯片領域，短期內難以打破GPU主導的局面。不過從目前寒武紀掌握的核心技術來看，公司是目前國際上少數幾家全面系統掌握了通用型智能芯片的企業，這是不是意味着寒武紀的產品能對傳統的GPU形成替換？

　　另外，寒武紀智能芯片生態的構建已基本完成。

　　在計算機領域，生態一般是基於指令集或處理器架構之上的開發工具、開發者以及開發出的一系列系統和應用的統稱。生態的繁榮對於該指令集或處理器架構的成功非常重要，衡量生態的指標包括軟件工具鏈及其上層應用的完備性、開發者和用户的數量、應用場景等。

　　在PC時代和移動終端時代，以微軟+Intel為核心的「Wintel體系」和以ARM+安卓的「AA體系」就是通過打造生態的模式牢牢把控產業的主導權。而人工智能屬於新興領域，尚未形成技術路徑依賴，產業生態也未完全成形。隨着寒武紀當前構建的生態逐漸發展，將有助於其形成關鍵壁壘，同時這也是寒武紀下一個5年的發展基石。