中概股「蛋殼公寓」的445天紐交所漂流之旅迎來終點，誰之過？

原標題：中概股「蛋殼公寓」的445天紐交所漂流之旅迎來終點，誰之過？ 來源：網易新聞

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本文所要回答的問題是：蛋殼公寓的倒下，誰是幕后推手？是美國證券監管部門的黑監管，還是國內持續發燒的高房價？

4月6日，國內媒體上出現了一則很短的消息：美國紐約證券交易所宣佈，剛剛上市才一年多的中概股「蛋殼公寓」，將要被紐交所摘牌，其美國存托股（ADS）也將被立即暫停交易。

這一消息的發佈，立即使所有人都想到了另一隻剛剛被我們忘卻的中概股——「瑞幸咖啡」。去年4月，瑞幸咖啡因財務造假22億元，一度暴跌85%，最后被美國納斯達克摘牌退市，當時我們還很是痛恨了美國證券監管部門一陣子的。

但實際上，這次蛋殼公寓的暫停交易乃至最后退市，原因或不在美國證券監管部門的嚴監管。從目前已經披露的信息看，此次蛋殼公寓的暫停交易原因，與蛋殼公寓沒有按照紐交所監管當局要求，及時提供公司相關信息有關。因為在今年2-3月，紐交所監管當局就曾通告過：蛋殼公寓未能及時、充分和準確地向廣大股東和投資公眾披露應披露信息。

主要指哪些信息呢？根據上市公司手冊第802.01E條，蛋殼公寓要在指定日期之前提交包含上市公司手冊第203.03條所要求的必填表格Form 6-K，也就是填報公司的半年度財務信息，但蛋殼公寓沒有按時填報披露，也沒有就此逾時違規行為進行必要説明。

據此，紐交所監管當局認為，蛋殼公寓已經不再適合繼續上市，被立即暫停交易，並有極大可能被摘牌退市。當然，蛋殼公寓有權要求紐交所複審其決定，紐交所也只有在完成所有適用程序，包括聽取蛋殼公寓的任何上訴，才能最終向美國證券交易委員會（SEC）申請將蛋殼公寓摘牌。

很明顯，問題決不是逾時違規這樣簡單，問題的核心是「財務信息」，蛋殼公寓為什麼不按時披露公司的半年財務信息，對一個上市公司來講，這是常規工作，一不特殊，二無難度，如何就不能按時提供財務信息呢？會不會是蛋殼公寓也和去年的瑞幸咖啡一樣，有鉅額財務造假的難言之隱呢？

其實未必，紐約證券交易所只是例行監管，出手所以這樣重，或許也並不是有針對性的歧視。蛋殼公寓的本次逾時違規行為，也或許只是此次暫停交易、面臨摘牌的導火索而已，公司的財務狀況也或許早就觸及了監管部門的強制退市紅線。

蛋殼公寓暴雷的真正推手既不在紐交所，也不在我們想象中的瑞幸舊疾。真正推手是蛋殼公寓的經營困局，以及反映在財務狀況上的沒有盡頭的惡化。

蛋殼公寓成立於2015年6月，2020年1月在美國紐交所風光上市，是2020大疫之年登陸紐交所的中國第一股。

蛋殼公寓成立及上市之后，始終伴隨着「跑路」、「破產」的輿論傳聞，財務狀況也一直深陷於虧損泥潭。蛋殼公寓上市之前的2017年、2018年和2019年，公司淨虧損分別是2.72億元、13.66億元和34.35億元。2020年1月在紐交所掛牌上市時，當時的IPO募資額是1.296億美元，市值一度達到27億美元，但很快公司市值就踏上了下滑的不歸路，2020年10月，蛋殼公寓市值下滑至3億美元，比對最高市值的27億美元，已然蒸發了超80%。

上市公司的市值，一定反映着公司的現實財務狀況以及財務預期，在成熟的資本市場上，這是被投資奉為圭臬的鐵律。

蛋殼公寓之所以頻陷「跑路」、「破產」輿論風波，一定不是完全的空穴來風。雖然每一次，每一回，蛋殼公寓都鄭重其事的官方闢謠，聲言公司業務經營、財務狀況一切正常，有時甚至還報警處理。但對投資者和監管部門來説，公司的過往財務信息歷歷在目，公司的經營管理模式也未見實質性改變，財務虧空難道可以無止境地持續下去？

倒下去只在時間的早晚而已。蛋殼公寓的持續虧損，與其長租公寓和「租金貸」經營模式有關，更與國內高燒不退的高房價環境有關。

蛋殼公寓的經營套路是，先投入改造、運營成本收集整理出租公寓，然后用低於市場均價的價格出租給租客，租客在支付房租的時候，被要求儘量採用年付方式，如果租客錢不夠，蛋殼公寓會幫助他們辦理租金貸，以租客的名義從銀行一次性貸走一年租金，由租客分期還款。蛋殼公寓付給房東租金則是按季支付的，這樣一來，公司經營的公寓在財務項下就多出了9個月的租金盈余。

這是典型的以時間換空間。糟糕的是，這種經營方式根本就沒有外部環境的支持，且不説去年新冠疫情的持續影響，單是國內的高房價一項，就足以使這種經營模式很快破產。國際上有一個衡量某區域房地產市場是否良好運轉的指標，叫租售比（每平方米使用面積的月租金/每平方米建築面積的房價），國際標準是1:200到1:300，但我國是多少，說出來你會害怕。十幾年前的2007年，我國很多城市的租售比就已經遠超了這一國際警戒線（比如2007北京是1：318）。那十幾年過去了，國內房價早又經歷了幾次暴漲，你説現在的租售比是多少？這樣的環境下，你以時間換空間，還是區區理論上的9個月時間，你有經營上的迴旋余地嗎？

所以，蛋殼公寓現在才面臨摘牌退市，其實並不突然。3

早在2020年11月，蛋殼公寓北京總部相關負責人在接受《每日經濟新聞》採訪時就表示，「現在蛋殼公寓確實出現了資金缺口，高層目前每天晚上還在開會商討解決辦法，資金缺口的規模其實我們是掌握的，但目前不適合對外公佈」，「我們自己也一個月沒有發工資了，我們知道蛋殼是遇到了危機」。

那麼，中概股「蛋殼公寓」在經歷了445天紐交所漂流之旅后，在2021年的現在，悲愴地迎來了終點，誰之過？