【聖誕紅包】反壟斷潮起，這些互聯網巨頭還能投嗎？

2020年下半年，一場反壟斷風潮席捲全球, 為新經濟巨頭原本看似一片坦途的發展前景新增了一些坎坷。

而近期舉行的中央經濟工作會議，既強調「大力發展數字經濟」等新經濟業態，也重申了「強化反壟斷和防止資本無序擴張」。市場開始猜測，未來對新經濟包容審慎監管的態度或將轉變；投資者也開始思索，未來新經濟的投資前景究竟如何？

景順長城大中華基金經理周寒穎認為，互聯網企業發展將進入第二個階段，未來需要加強調研。而「新經濟」和「老經濟」是相對的概念，兩者相互滲透和發展。投資者不應以固有的眼光看待傳統經濟，也無須過分高估新經濟龍頭公司之后的發展，其本身要符合產業發展規律。

作為業內較早開始研究互聯網企業的基金經理，周寒穎管理的景順長城大中華基金（代碼：262001）主要投資於除內地以外的大中華地區證券市場、以及在海外證券市場交易的大中華企業。通過投資這些企業，周寒穎獲得了不錯的收益，並被譽為「新經濟女神」。

周寒穎

管理學碩士

14年海內外證券、基金行業從業經驗；4.4年投資經驗

曾任招商基金研究部研究員、高級研究員，國際業務部高級研究員等職務

2015年7月加入景順長城基金， 2016年6月起任國際投資部基金經理

（數據來源：景順長城基金，截至2020.11.30）

雖然近期部分互聯網龍頭企業股價遭遇較大幅度調整，但該基金回撤控制較為出色，其淨值也在近日再創新高。截至12月21日，景順長城大中華最新淨值為2.2860元。

數據來源：景順長城基金，淨值數據已經過託管行復核

01

「躺贏」投資時代結束

投新經濟要新策略

肇始於20世紀末的互聯網浪潮，經過20多年發展，如今已滲透進各行各業，並深刻改變了我們的生活方式。而一些互聯網企業在這股浪潮中也實現跨越式發展，成長為大型科技公司。

周寒穎表示，近年來，依靠幾家互聯網巨頭的強勢表現，投資者享受了3-5年的高增長。但是隨着未來政策上強化「反壟斷」，互聯網企業發展將進入第二個階段。對她而言，未來對新經濟企業的調研也會變得更加頻繁。

那如何從新經濟企業中選出「能長期給投資人帶來回報的公司」？周寒穎認為，對於處於不同發展階段的公司，她關注的財務指標不一樣。成熟階段的公司往往能看到比較好的ROIC、ROE，現金流回報。而處於成長早期的公司，其財務指標並不好看，也沒有盈利，則會通過深入分析來決定是否持有。

在周寒穎看來，優質的個股往往有一定的偶然性和必然性：

偶然性體現為有可能通過中觀的產業研究，通過產業鏈的梳理、競爭格局的梳理，偶然性地發現「新進入者」對於傳統的龍頭企業的挑戰，並通過持續跟進動態的競爭格局變化進行估值調整。

必然性則體現在好企業往往符合產業發展趨勢，通過中觀的這個產業梳理，發現產業發展趨勢中龍頭企業的特徵。

02

綜合國際化視野

和本土的深刻認知

在反壟斷的風潮下，投資新經濟「躺贏」時代的結束，也意味着投資的難度加大。普通投資者或許更需要依靠經驗豐富的專業投資人。

周寒穎，是業內較早開始研究互聯網企業的基金經理。深耕海內外證券基金行業14載，周寒穎熟識港股的投資生態，形成了其成熟穩健的投資風格，對於新經濟的投資和研究也有其獨到的見解，她偏好的新經濟領域，包括新業態、新模式、新產業、新技術等。（注：周寒穎證券基金行業14載，其中投資經驗4.4年，數據來源景順長城，截至2020.11.30）

由於歷史原因，國內相當多的優秀互聯網企業沒能在A股上市，投資這些企業既需要了解中國內地的新經濟業態，也需要具有全球化的投資視野，熟悉國際資金的投資邏輯。

周寒穎舉例説，對於國際資金而言，許多處於成長早期階段的互聯網企業，可能並不符合他們的投資邏輯和習慣。但是，紮根中國本土的投資人，更能夠理解這些企業的競爭優勢和長期發展前景，近年來比較突出的案例就是美團和拼多多。

另一方面，周寒穎能夠將國際化的視野帶到港股和A股的投資當中。在中國內地，新經濟的估值可能是投資人面臨的全新問題，大家缺乏能夠直接照搬的估值體系或者參照公司。而把這些新經濟企業放在全球的一個維度來進行估值的橫向對照以及競爭力的對比，問題似乎就會清晰一些了。

基於上述優勢，周寒穎從2016年管理景順長城大中華基金開始，便堅定持有多隻互聯網新經濟公司。自2016年年報起，港股的騰訊控股及美股的阿里巴巴便出現在該基金的重倉股行列，絕大部分時間內均位於前三大重倉股行列。2018年年報起，備受年輕人關注的嗶哩嗶哩也出現在其重倉股中。此外，該基金也長期重倉臺灣股市的臺積電，2019年一季度起重倉港股的信義光能。（來源基金定期報告，過往持倉情況不代表基金經理未來的投資方向，也不代表具體的投資建議，基金最新持倉可能發生變化，投資需謹慎）

在成熟的投資風格指導下，周寒穎組合管理風格穩健，熊市回撤少，牛市排名靠前，收穫了大批粉絲。 統計顯示，景順長城大中華基金過去五年取得了146.21%的回報，在同類基金中排名第2，同期業績比較基準收益率為86.14%。（業績數據來源：基金三季報，截至2020年9月30日；排名數據來源：銀河證券，QDII混合基金（A類）排名2/17；周寒穎2016年6月3日起開始管理該基金）

03

無需過分

高估新經濟龍頭

從基金三季報披露的信息來看，景順長城大中華基金主要投資於中國香港、中國臺灣和美國市場資產，佔基金資產淨值比例分別為78.78%、4.6%、3.56%。該基金的重倉股，除了知名的互聯網企業外，也有光伏產業、醫療、手機產業鏈等科技醫藥新經濟股。

周寒穎認為，新經濟和老經濟是相對的，傳統行業也在發生一些新變化，新經濟公司也在向傳統領域進行滲透。當新技術進入各行各業，使傳統模式發生改變，就誕生了「新的模式」，而傳統行業用新的打法，也被賦予了比較快的增長速度。

因此，周寒穎看來，新、老經濟是相互滲透和發展。目前整個恆生滬港通指數的「新」「老」經濟將近各佔一半，接下來將進入新老經濟共同擁抱新技術、新模式，新產業、多種新業態並存的階段。對投資者而言，不能用固有的眼光看待傳統經濟，也無須過分高估新經濟龍頭公司之后的發展，其本身要符合產業發展規律。