如果2015大牛市重來，在港股市場該怎麼操作？

近期，A股日均成交量連續多日維持在1.5萬億元之上，上證指數也開啟大幅波動，不僅引發了普遍性的關注，而且短期“快牛”帶來的財富效應也吸引了大量投資者入場。

那麼，A股的大幅波動對港股會產生什麼樣的影響呢？

本文精編自廣發證券研報《14-15年AH市場牛市覆盤》，以史爲鑑，為投資者解析15年大牛市期間港股和A股的相對錶現。

一、牛市期間港股整體持續跑輸A股

牛市的時間區間定義為2014年7月至2015年6月。這一年內，A股上證指數、創業板指的最大漲幅均超150%。港股在這一時期也經歷了一輪上漲，其中恆生指數從23000點最高衝擊至29000點，漲幅約為26%。

然而，雖然港股也有一波漲幅，但與A股相比非常遜色，收益率也持續跑輸，上行動力明顯偏弱。此外，進一步分析，港股在上漲中間的回調也更為劇烈，而A股走勢則穩中有進。

廣發證券認為，港股大幅跑輸的原因與兩方面有關。

第一個原因與港股“離岸性”有關。從恆指回調與美股下跌時間段對應看，美股每輪下跌，港股都會跟隨跳水。例如14年9-10月、14年12月以及15年9月，港股都因為美股的下跌而跟隨下跌。

第二個原因，與當地社會事件有關。14年9-12月爆發的“佔中”事件，對港股市場情緒造成顯著壓制。值得一提的是，雖然恆生指數漲幅遠不及A股，但國企指數漲幅與A股走勢相關性高得多。如果A股確認牛市，那麼港股國企指數的配置價值將凸顯。

二：港股“快牛”行情，是情緒的點燃還是基本面的反饋？

儘管14-15年A股大牛市期間，港股持續跑輸A股，但港股也有自己的高光時刻。從15年3月12日到4月28日的2個月內，恆指漲幅近20%，出現了“快牛”行情。

那麼，導致這一時期港股出現“快牛”行情的原因是什麼?

首先，港股彼時的上漲並非基於基本面因素。14-15年，港股處於盈利下修期，即使在港股大幅上行的15年3-4月，市場對恆指的盈利預期也僅是短暫企穩，且隨后再次下修。港股的“快牛”行情更多源於估值修復，而其中的主要催化來自南下資金。

15年3月初港股回調后，恆指估值一度接近歷史均值-1標準差低位。在同期A股已明顯上漲的背景下，無論從港股絕對估值，還是AH相對估值看，港股低估值特徵均得到凸；疊加15年3月證監會批准公募基金通過滬港通投資港股，南下資金做多熱情被點燃，開始大幅 淨流入港股，帶動估值快速修復。 

不過值得注意的是，在南下資金大幅淨流入的同時，外資流入的節奏似乎並未加速。從掛鉤港股的海外ETF資金流入趨勢看，15年3月ETF小幅淨流出，4月轉為淨流入，但規模並未超過前期高點。 

三、AH市場領漲風格基本一致

雖然AH市場累計漲幅存在較大差異，但從市場風格與行業表現來看，兩地風格切換時間點基本一致，且相應時間段內領漲行業存在較多重合。

14-15年兩地領漲風格均表現爲先價值藍籌后科技成長。14年7月-14年12月，A股主板藍籌領漲，期間上證綜指累漲近60%，同期創業板個位數增長;港股市場風格表現與此類似，14年7月-12月期間，港股價值指數跑贏成長指數。

15年1月-15年6月，A股開啟全面牛市，期間上證綜指最大漲幅60%，以創業板為代表的成長板塊表現更為強勢，創業板指一度上漲超170%；這一期間港股成長板相較價值板塊同樣取得顯著超額收益。 

投資策略建議

從上面的分析中，我們可以得出結論：

1. A股走牛，港股也會走牛，但上漲幅度遠不及A股；
2.港股上漲的動力一部分來自於估值修復、另一部分來自於南下資金的做多熱情；
3.與恆指相比，國企指數走勢與A股重合度更高；
4.AH市場領漲風格基本一致

目前就A股到底是不是牛市，市場開始出現分歧，但從成交量、市場風格、以及市場的短期強勢反應來看，A股仍有非常大的概率走牛。如果接下來A股走牛，投資者或可考慮佈局國企指數ETF或A股指數，短期收益很大概率將超越恆生指數。

值得注意的是，當下港股整體仍處於低估狀態，具備長期估值修復動力。即使A股不走牛，港股也有很大概率繼續修復，投資港股或是更為穩健保守之策。

風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。