做空入門3：做空的邏輯與策略

短線賺一點股票下跌的錢不難，但通過精準做空某個資產大賺一筆難度卻相當高，因為，做空是頂級高手的巔峰對決，所以像利弗莫爾、索羅斯等通過做空成名的大佬更是少之又少。我們不但要學這些工具，還得理解做空背后的賺錢邏輯，找到市場的「關鍵點」，並以此來做空賺錢。

一、順水推舟 or 主動「狩獵」

成功的策略都是相似的，失敗的理由各有各的不同。那麼，那些成功的空頭們，到底都是如何選擇做空目標，又是如何成功狙擊目標的呢？其實，主要有以下兩種途徑。

1）利用公開風險

要做空一家上市公司，最簡單的邏輯就是利用公開風險。所謂公開風險，就是市場公認會對上市公司股價產生影響的因素。比如企業業績下滑、出現醜聞、面臨新的強大競爭者、企業折價配股等等。

雖然聽起來很容易，但是執行起來卻並不簡單，因為這種方式最講究一個字，那就是「快」。只有獲取消息快、做空速度快、平倉也夠快的投資者才能持續賺到公開風險暴露時股價下跌的差價。

而速度不夠快的投資者，當你收到消息準備賣空之時，可能股價已經差不多跌到位了，或者即使沒跌到位，也很難再借到股票並及時賣空了。

2）利用非公開風險（信息不對稱）  

小空頭通過快速評估公開風險賺錢，而有實力的大空頭，則通過尋找、調研和揭露市場未知的風險來賺錢，這纔是「大肉」。

什麼是市場未知的風險呢？例如，股市上從來不缺的財務造假、欺詐等，都是通過公開信息無法獲知的，渾水狙擊瑞幸造假就是典型例子。又比如，發現一個地區或者國家產生嚴重的經濟泡沫，並且當地的政府並沒有採取合理的措施，約翰·保爾森（John Paulson）就在07-08年的次貸危機中通過這種方式一戰成名。

而做空最大的難點，便是研究一家公司、一個地方，它說了什麼，做了什麼，還有更重要的是它隱瞞了什麼。因為已知的風險，哪怕再嚴重，也有底線和邊界，但未知的風險，會讓大部分人心里沒底，這纔是最可怕的。

通過發現風險做空，在選取目標時也有技巧，選擇大眾理解不深的行業，相對更容易成功。

美國做空機構為什麼最喜歡做空中概股？很大程度上就是因為他們看準了美國投資者對中概股的不理解。人的本能是害怕不確定性，對於不理解的行業，任何一個小問題都可能引起恐慌，持股者內心很難堅定。巴菲特曾經拒絕投資高科技行業的股票，就是因為他不理解這個行業。

另外很重要的一點，是儘量排除股權高度集中和空頭高度集中的個股，前者要麼是大股東集中持有，要麼是投資機構抱團重倉，非常難做空，蘋果AAPL的股價為何如此堅挺？其實就是基金抱團重倉，大家一致看齊堅決不賣，這種股票你很難做空。空頭高度集中意味着空頭頭寸達到擁擠的地步，很可能出現「軋空」現象，股價稍微一拉，很多空頭就爆倉了，不得不買入股票平掉做空頭寸，空轉多會進一步拉昇股價。

二、正式狙擊：兵不厭詐

找到了風險/機會，接下來就是正式出手了，大空頭們在這個階段，往往會採取多種策略，來提高成功率並放大收益。最常見的策略就是敏感度策略、反差度策略和關聯度策略。

1. 敏感度策略

敏感度，就是當下市場和投資者對一個問題的關注程度，市場關注度越高，敏感度就越高。通常人都有一種錯覺，越關注的東西，越覺得它重要，一個小問題，一旦關注度上升，其影響就會被放大，更容易導致恐慌。

做空機構瞅準了這點，在曝光某一類問題時，往往會集中在某一個時間段，或者集中打擊某一類公司。有實力的做空機構會單獨行動，但更多時候則是多家機構達成默契，或者結成聯盟，佈局設陣，借用媒體傳播，營造出風聲鶴唳的氛圍。而當這些空頭瞄準了多家企業時，往往會先打擊實力較弱的一家，先把問題曝光提高市場敏感度，再逐一擊破實力強的同類企業。我們常聽到的境外資金 「陰謀做空中國」的説法，雖然有些誇張，但還真是有跡可循的。

比如，曾經以最短的時間從誕生到上升的明星中概股——瑞幸咖啡，就是在最輝煌的時候被渾水公司爆出造假醜聞，股價在美東時間2020年4月2日開盤后暴跌82%，一段時間后最終被迫退市。

2. 關聯度策略

如果説敏感度策略是從外圍突擊，那關聯度策略就是從內部突破。

關聯度是什麼？顧名思義，就是一個問題與其他問題是否存在關聯，類似於病毒的傳染性。一個關聯度很強的問題被暴露，意味着在其他相關聯的地方存在隱患的可能性大大上升，這就可能引發連鎖性的恐慌反應。

以2020年爆發的全球新冠Covid-19為例，2020年1月當武漢致死的案例出現之后，一開始並沒有體現出與全球經濟很高的關聯度，因為全球這麼多國家和人口，一些案例並不説明什麼。但是當死亡案例接連出現，並且武漢開始封城之后，問題就立刻變得複雜了，關聯度急劇升高，於是恐慌性的連鎖反應出現了：每個人都有可能隨時感染，感染的區域不僅有武漢，隨后還有中國以及其他國家，接着從A股到全球股市、債市、商品也隨之崩盤，連原本打算長期持有的投資者都不得不瘋狂拋售。

當然，對於做空企業而言，越接近企業的核心問題，牽扯的面就越廣，關聯度就越高，越容易讓投資者恐慌。所以，一些很厲害的商業調查公司，會不惜代價派出商業間諜，卧底到目標公司的核心部門，或者花高價從企業內部核心人員那里獲得有價值的信息。

渾水在其長達89頁的瑞幸咖啡做空報告中就寫道：我們總共動用了1510名員工，安插在瑞幸981個門店，監視了11260小時的視頻，觀察出瑞幸咖啡造假的源頭。

敏感度策略和關聯度策略，一個是從外圍、用相同的問題打擊不同的公司、行業；另一個則是從內部，用不盡相同的問題打擊同一個公司，可以説是實實在在的內外夾擊。

看完以上的內容，你可能會覺得做空沒有那麼難，但知道這些還遠遠不夠，做空也需要控制成本，失敗了也得知道如何快速撤離。如果忽略做空的持倉成本，潛在收益率及波動風險等因素，那做空操作無疑很容易被燙屁股。

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對於做空投資來説，可以從公開風險、主動尋找風險點入手，也利用投資者對上市公司的不理解，發現做空的機會。其次在執行做空時，可以運用敏感度策略、關聯度策略來提高勝率，放大收益。但做空也需要有風險意識，嚴格控制成本且避免長線作戰，講究順水推舟，落井下石，靈活作戰。

最后強調一句，風險防範不能忘，理性投資記心中。

本門課程僅為知識普及，不構成任何投資建議。

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