德國法院對歐洲央行量化寬松計劃的裁決 打開了潘多拉魔盒

德國憲法法院給了歐洲央行的量化寬松計劃一擊，交易員開始懷疑央行其它購債計劃是否會受到挑戰，意大利國債應聲創出歐元區國債的最大跌幅。

意大利10年期國債收益率一度躥升17個基點，較德國國債收益率差擴大到250個基點。歐元是跌幅最大的主要貨幣之一，交易員增持空頭頭寸，押注歐元將進一步下跌。

德國最高法官給歐洲央行三個月時間解決其對2.7萬億歐元（2.95萬億美元）公共部門購買計劃（PSPP）的關切，稱該計劃的某些部分不受歐盟條約支持。為應對新冠疫情造成的影響，歐洲央行還啟動了大流行病緊急購買計劃（PEPP）。

「我的理解是，這項裁決不適用於PEPP，但果事實證明這對PSPP構成嚴重挑戰，那麼法院可能會針對PEPP提出同樣的質疑，」ING Groep NV高級利率策略師Antoine Bouvet表示。「你可不想讓市場產生這樣的疑問。」

PEPP是一項規模7，500億歐元，將於年底結束的計劃。歐洲央行於2015年啟動了公共部門購買計劃，以在二級市場上購買資產。

「看起來像是歐元區在搬石頭砸自己的腳，」 MUFG外匯貨幣分析師Lee Hardman表示。他認為，如果事態向着對市場不利的方向發展，歐元將跌破3月低點。「如果沒有歐洲央行持續支持，歐元區再度發生債務危機的風險將大大上升。這就是今天決定出來后市場正在權衡的風險。」

權衡長期風險

倫敦時間13：15，歐元兑美元下跌0.6%至$ 1.0845美元。意大利2年期國債受打擊最大，收益率一度跳升20個基點，至0.83%。歐洲其他非核心國債同樣下跌，西班牙和葡萄牙基準國債收益率至少上漲了4個基點。

考慮到法院做此類裁決所需要的時間，在近期內歐洲央行購債計劃遭受其他法律挑戰的可能性不大。

市場拋售的理由是「這對PEPP‘可能’意味着什麼--不是眼下，而是未來（數月/更可能是數年），」野村國際外匯策略師Jordan Rochester表示。

德國法院自2015年以來就對歐洲央行頗受爭議的資產購買計劃抱以關切，並在當時發起了針對此案的審理。

以下是策略師對這項裁決的評價：

野村國際（可能影響很大）

「對匯市而言，重要的是它引發了不確定性，歐元的這種走勢可能會繼續下去，」Rochester稱

對歐元兑美元「我們仍然看空，預計未來一個月將達到1.06」

丹斯克銀行（狗叫不咬人）

「在實踐中，這意味着購買計劃可以繼續開展--無論是APP還是PEPP，但歐洲央行需要確保這是暫時的，」策略師Piet Christiansen表示

他補充説：「PEPP沒有受到審查--因此對市場沒有影響」

「我認為我們不應該對三個月期限做過度解讀」，指出其他央行仍然能夠購買債券

ING（或使德債收益率持低）

Bouvet稱：「市場下意識的反應應該是同時拋售核心資產（例如德國國債）和非核心資產（例如意大利國債）。」

「但是，如果這證明對歐洲央行實施量化寬松的能力構成更嚴峻的挑戰，那麼投資組合從風險資產中撤出，應會使德國國債收益率保持較低水平，並使利差擴大」

法國農業信貸銀行（對歐元不利）

「儘管我們懷疑該決定並不能阻止歐洲央行進一步寬松政策，但貨幣政策程序可能會變得更繁瑣，G-10外匯研究主管Valentin Marinov表示

「現在開始有理由對歐元前景保持謹慎」

「隨着消息傳來恐怕這對歐元不利」