美聯英語借殼上市再進一步，成人英語培訓外的業務增量主靠買買買

本文來自 36氪。

上市之路一波三折的美聯英語再有新動態，獨立IPO招股書正式於3月4日撤回，並開始向投資者開放認購（時間自2月14日-3月9日）。

美聯英語最早於2019年5月22日向SEC遞交招股書，12月宣佈和EdtechX Holdings簽署合併協議，將以SPAC借殼方式在納斯達克完成上市。新公司名字為Meten EdtechX,股票代碼為NASDAQ：EDTX。將於3月20日股東大會上完成交割上市。

相比國內的借殼實體，EdtechX只有現金沒有資產，模式是先募集到資金再去尋找標的裝入，藍色光標和和睦家曾採用過此上市方式。其於2018年上市，IPO融到資金6500萬美元。目前的股價為10.35美元，市值8183萬美元。此次交易中美聯英語估值為5.35億美元，新公司市值超6億美元，估值按照2020年調整后的19.3倍EBITDA計算或28.5倍2020年調整后的淨收入計算。

合併上市后，股權結構變為美聯英語持有80.9%，EdtechX原公眾股東持有10.1%，意大利最大獨立資產管理公司Azimut持有3.2%，新投資者持有3.2%，EdtechX發起人持有2.5%。

美聯英語此次IPO目標為1.1億美元，其中包括EdtechX籌到的6500萬美元，Azimut投入2000萬美元成為基石投資者。相當於，美聯英語只需要再籌2500萬美元即可完成目標。

值得一提的是，Azimut管理資產超400億歐元（3127億元人民幣），在中國設立的安中投資管理（上海）有限公司於2018年拿到私募牌照。

美聯英語成立於2006年，以成人英語培訓起家，切入方式為線下小班課；2012年進軍海外留學考試領域；2014年推出在線教育平臺——立刻説；2014-2015年，收購北京厚德留學，以及另外兩家留學品牌泰祺教育、樂聞攜爾；2018年收購ABC教育集團（成立於2002年），拓展青少兒英語培訓。

對於ABC教育集團的收購，美聯英語收購PS（市銷率）為1倍。當時有21個自營學習中心和4個加盟中心，預計今年能盈利。

在目前的收入構成中，成人英語培訓佔比6成，青少兒英語培訓佔1成，出國培訓佔1成，在線部分佔1成，剩下1成由其他英語培訓構成。從趨勢來看，在線部分增長貢獻最快，其次為青少兒英語培訓業務。

美聯英語2018年總學員有11.83萬，其中成人部分5.6萬，在線部分4.5萬，青少兒和出國考試各8000多人。截止2019年9月31日，在全國有150個學習中心，廣東佔據60%，北京有7個成人培訓中心和19個青少兒培訓中心。

美聯英語2018年營收14.24億元，淨利潤5344萬元；2019年前三季度營收10.95萬元，淨虧損5955.2萬元。預計2020年調整后的EBITDA為1.35億元。

從上圖可以發現，美聯英語2018年Q1以前，營收和淨利潤都在同步正向增長。但是自此以后，營收出現不同程度的下滑，淨利潤也受到影響出現斷崖式下降。尤其是2018年Q3季度的淨利潤開始虧損，原因在於ABC教育集團的收購拖累了其淨利潤，以及對在線教育的持續投入。

從三費來看，營銷費用佔比不到總收入的30%。單季度營銷費用在1億元左右，管理費用在7000萬元上下，研發費用維持在600萬元。

在路演中，美聯英語高管透露，春節后的2周，在線總現金收入同比增長287%。此外，從2020開始，每年將在非一線城市開設至少30個學習中心。一間學習中心投入成本為200萬元，15個月就能產生利潤。

非一線城市選擇標準為：人口超過400萬，人均GDP超過3000元。目前國內符合標準的有100個城市，美聯英語非一線城市淨利率為15%-30%。上市后，收購策略傾向於小學初中培訓機構，營收在5000萬元-2億元，因為美聯英語認為可以在2年后，把收購標的PE做到6-7倍。