法巴銀行：套利交易將捲土重來

法巴銀行預計，美國經濟增長持續疲軟可能會迫使美聯儲在明年再次降息，而這將為套利交易提供必要支持。

在談到央行購買資產抑制波動性的能力時，投資者需要了解的一點是，「存量」和「流量」效應又要重新開始發揮作用了。

首先來簡單介紹一下，什麼是「存量」和「流量」效應。一般而言，「存量」效應指的是四國集團通過封存資產負債表上的資產以確保政府和投資級債券的供應稀缺，從而支撐市場。有分析表明，央行的資產負債表規模對於「存量」效應的威力十分重要。

「流量」效應則圍繞着這樣一個觀點：雖然資產負債表的規模很重要，但在維持資產價格、保持市場活躍和金融狀穩定方面，央行每月資產購買固有的邊際出價更為重要。

在「流量」方面，歐洲央行已經開始在再投資的基礎上進行淨資產購買，美聯儲也已開始購買國庫券用於儲備管理。即使沒有深入瞭解，許多人也認為美聯儲迟早需要轉向量化寬松，以解決或緩解困擾短期融資市場的流動性問題。

至於「存量」效應，可以預見，將在央行資產負債表上被隔離。QT的風頭已經過去了，大規模、徹底的資產剝離（即央行成為活躍的大賣家）是不可想象的。

歸根結底，儘管各國央行抑制波動的能力可能正在減弱，但作用依然十分明顯。在資產購買/前瞻性指導和市場結果之間的主要傳導通道，是利率的波動。美銀在早前的一份説明中表示：

沒有其他措施能更好地反映量化寬松的累積效應和前瞻性指導的效果，因為前者積累資產，后者則為未來的融資成本路徑和整個固定收益領域的潛在定價風險帶來不確定性。

進入2020年，量化寬松的「存量」效應和「流量」效應都已顯現，政策制定者正在仔細調整未來的指導路線，以確保不會出現意外。同時，經濟增長和通貨膨脹都受到結構性因素的影響，這有利於降低中性利率。

那麼，這對2020年上半年的資產配置意味着什麼呢？法國巴黎銀行（BNP）認為低波動性意味着一個友好的經濟環境。和法興（SocGen）一樣，BNP預計美國經濟增速將低於普遍預期，並預計美聯儲將在明年上半年降息。該行在2020年的資產配置報告中表示：

美國經濟增長持續疲軟可能會迫使美聯儲降息，而這為套利交易提供了基礎。

此外，該行還預測了利率波動情況和央行為平息混亂可能採取的措施：

我行預計，央行資產負債表存量的影響將繼續抑制全球利率波動，進而抑制更廣泛的資產價格波動。這很可能會推動投資者尋求收益，保持較低的溢價。

同時，法巴銀行也指出，在工資上漲的背景下，菲利普曲線的破碎化與通脹的普遍放緩將會抑制企業利潤率，推低利率並侵蝕自由現金流。換句話説，企業的基本面將會惡化，採取温和立場的央行則無能為力。

所有這些信息都有一個隱含含義：經濟增速可能不會如預期那樣明顯反彈。該行認為，經濟環境可能只是又回到多年前的老樣子，而不會進一步惡化。通脹疲軟，將迫使央行對中性利率的走低重新進行評估。央行因宏觀經濟環境疲軟而抑制波動性，將為追求收益的套利交易創造有利環境。

總而言之，在BNP看來，未來將會是一個低迴報、企業基本面緩慢惡化和結構性低波動的環境。該行認為，儘管貿易存在不確定性與經濟增長放緩，但全球市場仍處於套利的有利環境。明年第一季度波動性可能會上升，BNP建議利用這一機會實施短期波動性策略，將任何風險市場的疲軟視為買入機會。

來源：金十數據