天風證券：2020年非銀行業受益於政策和開門紅，推薦中信建投(06066)、平安(02318)等

本文源自微信公眾號「天風研究」。

投資要點：

1)券商方面，12月月報業績表現亮眼，2019年證券行業利潤有望延續高增，該行判斷2020年證券行業將迎來政策利好與業績雙改善，龍頭券商將直接受益，疊加市場活躍度顯著回暖，強烈推薦券商板塊，重點推薦華泰證券(06886)、

(06030)，建議關注中信建投(06066)。

2)保險方面，開門紅整體保費與NBV改善明確，該行預計平安(02318)、國壽(02628)、太保(02601)、新華(01336)2020年1季度的NBV增速為4%、21%、13%、12%。短期健康險迎來強監管，將逐步從短險轉為費率可調的長險，另外，銀保監會近期通報人身險問題，中小公司健康險成「重災區」，中小保險公司健康險停售利好上市保險公司，全年負債端表現亦有望改善。

該行繼續看好1季度保險股的機會，重點推薦

、

。

非銀重點推薦：

華泰證券、中信證券;中國太保、新華保險。建議關注：中信建投H、中國太保H。

證券：

行業全年利潤有望高增長，疊加市場活躍度顯著提升，繼續推薦券商板塊。

1.2020年將成為股權融資大年，「投行+PE」模式有望明確體現業績貢獻：科創板持續擴容，創業板改革推進，新三板改革+分拆上市+再融資+併購重組政策均已於2019年落地，2020年有望成為股權融資大年，預計2020年投行業務收入有望同比+20%至662億。此外，投行業務是激活業務資源的重要引擎，股權投資、資本中介、衍生品業務均可受益於此。

該行預計2020年160家科創板企業上市，中性假設下將為證券行業貢獻50.28億元的淨利潤，佔2020年證券行業淨利潤的比例約為3.9%，且對於龍頭券商的貢獻將更為顯著，我們預計2020年

、中信建投的科創板跟投收益+承銷保薦費分別貢獻2020年利潤的11.9%、5.5%，隨着股權投資規模的不斷累積，未來貢獻的利潤增量佔比將持續提升。

2.12月市場回暖驅動業績環比增長+164%，全年累計+44%。31家上市券商12月實現淨利潤135億元，環比+164%，YOY+76%。31家上市券商1-12月累計實現營收2318億元，同比+31%;累計實現淨利潤881億元，同比+44%。頭部券商業績環比改善明顯，中信證券單月環比大幅增長244%。

中信證券、

、

、華泰證券、

等5家券商單月淨利潤分別環比+244%、+154%、+207%、+523%、+60%;2019年全年的累計淨利潤同比分別增長29.1%、34.6%、26.4%、21.9%、38.7%。業績高速增長主要源於12月市場主要股指表現強勁，交投活躍度明顯提升，券商自營、經紀、投行等業務預計均大幅改善。

3.宏觀環境改善有助於提振股票市場，券商板塊貝塔屬性將凸顯。2020年1月至今的日均成交金額7297億元，環比+40%。2019年全年日均成交金額5203億元，同比+41%;兩融余額大幅回升，截止1月9日，滬深兩融余額為10251億元。2019年全年兩融日均余額10472億元。上交所共受理204家企業的科創板註冊申請，中金公司20家、華泰聯合18家、中信證券17家、中信建投16家，項目儲備靠前。

4.證券板塊估值仍低於歷史中位數。證券行業平均估值2.13xPB，大型券商估值在1.3-1.9xPB之間，行業歷史估值的中位數為2.4xPB(2012年至今)。未來券商的商業模式轉向「資本化投行(投行+PE模式)，研究投行投資均強且可協同的政策券商纔可提升ROE。基於此，重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安，建議關注中信建投H。

保險：

負債端表現有望好轉，商業健康險迎來強監管，或有利於大型壽險公司。我們繼續看好1季度保險股的機會。

1.開門紅保費向好，1季度及全年負債端表現或將好轉。2020年開門紅呈好轉趨勢，平安、國壽、太保、新華2020年1季度的NBV增速有望達4%、21%、13%、12%。

該行判斷，全年NBV也將迎來改善，原因包括：1)其他資管產品的收益率或安全性下降，保險產品的相對吸引力提升;2)中小保險產品的部分低價產品或非規範產品退出市場;3)提升代理人產能的經營措施或將發揮效果。

2.健康險迎來強監管，或有利於大型壽險公司。銀保監會下發《關於規範短期健康保險業務有關問題的通知(徵求意見稿)》，對於短期健康險的續保、停售、定價、銷售、理賠、退保等各環節進行全面規範，其中明確要求表述「非保證續保」，嚴禁使用「連續投保」「自動續保」等易與長期健康保險混淆的詞句。

短期來看，部分短期醫療險或將停售，但考慮其NBV貢獻度低，因此對壽險公司的直接影響較小。但中小保險公司的短期醫療險若停售，有望利好上市公司的重疾險銷售。中長期來看，對於財產險公司有一定影響，由於其被監管規定只能銷售短期健康險，因此在「短轉長」的過程中比較被動。此外，銀保監會近期通報人身險問題，中小公司健康險成「重災區」，主要問題集中在產品設計、產品條款表述、產品費率釐定以及備案材料報送或填寫不規範等。

3.截至1月10日，平安、國壽、太保、新華的2020年PEV分別為1.07、0.92、0.77、0.68倍，目前保險板塊估值低位，重點推薦中國太保、新華保險。

(編輯：宇碩)