券商12月數據點評：呵護市場，業績表現優秀，佈局板塊良機

本文來自微信公眾號「蓮花山士丹利金融研究」，作者：鄭積沙、劉雨辰、鄭積沙、劉雨辰、劉淇、曾廣榮。

事件：上市券商公佈12月經營數據，可比口徑25家，合計實現營收/淨利潤327億/121億，環比+118%/+151%(剔除10月中信子公司分紅25億影響)。1-12月累計營收/淨利潤2181億/860億，同比+32%/+46%(剔除10月中信子公司分紅25億影響)。

業績：業績環比顯著提升，大券商業績持續穩健。單月口徑下，中信（06030）(14.9億，同比+129%，環比+244%)、華泰（06886）(13.4億，同比+20%，環比+523%)、招商（06009）(12.2億，同比+99%，環比+106%)位居行業淨利潤前三。累計口徑下，中信(96億，同比+29%，剔除子公司分紅25億)、國君（02611）(84億，同比+14%)、華泰(71億，同比+22%)位居行業淨利潤前三。

市場：投行持續復甦，二級市場活躍度有所提振。(1)日均股基交易量5544億元，同比+76%，環比+24%;(2)上證綜指+6.20%，深圳成指+8.86%，創業板指+8%，

+7%，中證全債指數+0.67%。(3)兩融余額10193億元，環比+6%，同比+35%;兩融平均余額9937億元，環比+3%，同比+29%。(3)一級市場：IPO募集金額125億元，環比-81%，同比+251%;再融資1265億元，環比+59%，同比+342%;債券承銷規模7501億元，環比+1%，同比+20%。

政策：歷時5年第五次修訂的證券法獲通過，聚焦調整證券發行制度、全面推行「註冊制」，投行業務模式將全面升級，多層次資本市場發展有望持續推進，預計證券公司場外期權、跨境衍生品等業務將快速發展，「盤活客户資產」等相關政策亦有望落地。與此同時，銀保監會在推動行業高質量發展的指導意見中積極表態運用多種方式為直接融資提供配套支持、提高直接融資比重，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金，有望加速推動長期資金入市，繼而提振市場活躍度。在提升直接融資比例、服務實體經濟主線和「深改12條」要求下，行業政策仍將穩步推進。

投資建議：維持證券行業推薦評級。政策方面，在資本市場深化改革新周期下，近期證券法修改、銀保監會指導意見、中國結算修訂結算備付金比例以及三大指數期權聯袂登場等，相關監管動向彰顯上層意志，行業政策密集出臺推動行業新一輪創新周期啟動。

流動性方面，新年央行全面降準0.5個百分點，釋放長期資金余約8000多億，監管通過逆周期調節保持流動性充裕意志堅定，而本次降準加強市場信心，推動增量資金入市，央行有望繼續通過LPR等手段引導利率持續下行，流動性維持充裕，券商充分受益。

業績方面，券商12月月報出爐，2019年行業高增長正式定調，龍頭業績保持穩健。

估值方面，當前板塊估值1.5倍，位居震盪市估值中樞之下，下行風險有限，短期在政策發力、流動性充裕和市場活躍度提升三要素共振下估值將全面提升。個股推薦：強烈推薦

(PB1.4X)等。

風險提示：市場大幅波動，交投活躍度低迷，行業政策推進不及預期。