美銀美林：債券市場泡沫或打壓股市增長勢頭

來源：金十數據

我們即將進入21世紀20年代，

而根據美銀美林最新發布的全球基金經理調查，90%的受訪投資者認為全球經濟正進入經濟周期晚期，這是因為過去十年里全球陷入了低增長與低通脹的經濟體制里。

美銀美林認為，儘管自2009年來，全球貨幣寬松水平達到了歷史新高——768次央行降息，價值12.4萬億的金融資產購買與前所未見的低利率；但各國的經濟狀況仍是不夠樂觀：美國的實際GDP平均僅為2%，歐盟和日本實際GDP平均僅為1%。美銀美林在最近的一份報告中指出：

「全球化、低利率、政策、高流動與低增長的宏觀背景，這些因素結合起來加劇了財富分配不均，並導致了全球儲蓄相對於投資資金的盈余。

雖然企業與政府債務從2008年的105萬億美元飆升至2019年的255萬億美元，但高額的債務也無法刺激高增長

」。

相反地，

延續了將近10年的貨幣寬松政策造成了創紀錄的債務負擔，也導致資產價格大幅上漲（兩極分化也相當嚴重），但從中受益的是資本持有者而非普通工人。

債券與股票的投資組合從100美元上升至223美元，但與此同時工資只從100美元上漲至了125美元。

對貨幣主義的依賴，也意味着現代經濟擴張現在是由金融周期的繁榮與蕭條所驅動的。

此外，絕大多數市場觀察家認為，從10年代開始的趨勢將會延續至2020年后。不過諷刺的是，儘管關於美國明年是否會經濟衰退的的爭論還在如火如荼地進行中，各國央行卻已表現得彷彿一場金融危機已經全面爆發。據美銀美林觀察，

過去6個月中全球央行降息共計51次，這是自金融危機以來最高的紀錄，央行降息頻率之高讓人驚訝。

再加上2020年G4集團央行預計實施超過7000億美元的量化寬松行動，股市很有可能再迎來一場爆發。美銀美林預測：

股市將有可能在2020年第一季度出現融漲行情。

美銀美林的首席分析師邁克爾·哈特奈特（Michael Hartnett）對此表示：

「

2020年第一季風險資產可能迎來融漲，這主要是由美聯儲與歐洲央行仍在不斷注入流動性，以及兩大全球宏觀風險（英國脱歐與貿易局勢）消退所推動的。

我行預計，2020年初收益回報將達到較高水平，截至3月3日標普500指數預計上漲超過5%，至3333高位，十年期美債收益率將在2月2日之前上漲35個基點至2.2%。」

而目前是否還有任何事情能夠阻止這場牛市末期的融漲狂歡呢？美銀美林表示只有一種可能。哈特奈特認為：

「

21世紀20年代，市場最大的弱點將來自目前的債券市場泡沫：

超過13億美元的負收益債券（其中約1萬億美元為公司債券），德國與瑞士的負收益曲線，奧地利100年期債券收益率小於1%，以及全球債券收益與最低水平19個基點僅有毫釐之差。」

哈特奈特指出，無論是從中長期，還是短期走勢來看，政策錯誤（通脹目標化/現代貨幣理論）與央行的無能將很可能導致利率大幅波動，結束近十年來的牛市，並預示資產價格的觸頂。

在華爾街去槓桿化的同時，債券收益率的這種無序上升「很可能引起市場極度疼痛」，並不可避免地引發實體經濟的崩潰。

這就是為什麼美聯儲在2018年12月和2019年1月對信貸市場疲軟的政策干預如此激進的原因，也是為什麼鮑威爾無限期推迟加息的原因，因為美聯儲正準備實行「對稱性」的通脹目標，哪怕通脹率達3%以上也不足以讓美聯儲加息。

哈特奈特認為，在2018年第四季度牛市近乎崩潰的驚恐經歷后，已經不清楚是否有任何因素可以迫使美聯儲再重新收緊金融環境了。此外，他也指出，央行的計劃總是不可避免地失敗，現在是時候思考面對下一次衰退之時要用什麼政策應對了。以下是當前市場情況一覽：

企業部門槓桿：

2008年至2018年，全球企業債務增長了62%。

華爾街規模龐大：

美國私營部門金融資產達到GDP的5.6倍，創下歷史新高。

私人股本：

私人股本和風險資本的資產管理規模將達到42億美元，2019年籌資有望創下新紀錄達6240億美元，資產管理規模佔全球股本市值的5.3%，創下歷史新高。

股票回購：

自2009年以來，美國企業在股票回購上的支出為54萬億美元，併發行了150萬億美元的債務。自2018年以來，美國企業在實體經濟上每投資100美元，回購114美元，1998-2017年僅為60美元。

影子銀行資產：

從2010年的28.1萬億美元上漲了約61%，至45.2萬億美元，該數據不包括2.8萬億美元的私募股權資產。影子銀行資產佔全球GDP的73%。

殭屍企業：

經合組織殭屍企業的數量（利息覆蓋率低於1的公司）創下全球金融危機后的新高，達548家。

美銀美林總結道，美國未來的行動還將涉及到實施更高的税收政策、針對技術利潤的「佔領硅谷」政策、對股票回購的監管以及由財富税融資的租金價格控制、薪水調整和學生債務減免等綜合措施。

如果有需要的話（可能性極高），政府將會發行債務直至通脹率上升，並最終導致惡性通脹，以消除全球無法承受的債務負擔。