達拉斯聯儲：是經濟政策的不確定性拖累了股市？

來源：人民幣交易與研究

美國達拉斯聯儲近日發表研報稱，過去兩年中，股價幾乎所有的下行壓力都來自經濟政策的不確定性的上升。達拉斯聯儲介紹了其研究方法並得出了以上結論，還指出，如果沒有這種不確定性，在過去兩年間，標準普爾500指數可能會上漲12%左右。

圖片 | Pixabay

由於利率、宏觀經濟增長前景和經濟政策實施等一系列因素，投資者面臨更大的不確定性，他們預計會因增加的風險得到補償。然而，更高的風險溢價反過來往往會壓低股價。過去兩年里，股價幾乎所有的下行壓力都來自這種不確定性的上升。

要單獨研究經濟政策不確定性對股票價格的影響，需要分析影響股票價格的因素之間的相互作用。系統性地量化經濟政策不確定性的影響本來就很困難，這讓評估變得更加複雜。然而，自然語言處理技術的最新進展使得追蹤與經濟政策不確定性相關的情緒成為可能。

我們採用了這樣一種廣泛使用的方法來單獨研究經濟政策不確定性對股價的影響。我們觀察到，如果沒有這種不確定性，在過去兩年間，標準普爾500指數可能會上漲12%左右。

利用媒體來監測經濟政策的不確定性

最近發表的一份經過同行評議的平面媒體新聞報道索引提供了一種衡量不確定相關報道相對突出程度的方法。除了對美國主要報紙中提及不確定性的文章數量進行索引外，該指標還包含了聯邦税法條款的加權計數，以及專業預測者對未來通脹水平和財政政策的意見分歧程度。

該指數被稱為美國經濟政策不確定性指數（EPUI），其覆蓋範圍始於1985年1月，1985年至2009年間的日平均值為100。EPUI表明，自2014年經濟相對平穩以來，經濟政策的不確定性總體呈上升趨勢（圖1）。

研究發現，EPUI水平升高與銀行貸款減少和資本支出減少有關。一個尚未解決的問題是，在考慮了利率、實際（經通脹調整）經濟活動和宏觀經濟增長前景等傳統驅動因素后，經濟政策的不確定性如何影響了美國股市。我們發現最近EPUI的上升對股市產生了負面影響，在過去兩年中，它已成為股市下行壓力的主要來源。

我們的模型中使用的變量，除了政策的不確定性，它們還包括實際活動、有效貨幣政策利率和對未來宏觀經濟活動的預期（表1）。這些數據涵蓋了1985年12月至2019年5月，這一時期包括了股市波動加劇、貨幣政策立場變化、貿易緊張局勢、不同水平的總體經濟增長以及一系列金融危機（圖2）。

對衝擊的動態響應

要弄清不同衝擊對任何給定變量（如股票價格）動態的影響，需要對變量如何同時相互作用做出額外的假設。我們採用相對寬松的假設來識別所有變量的潛在結構性衝擊，並研究其各自的影響。

脈衝響應函數顯示了給定變量對一個標準差衝擊的動態反應，以及該反應如何隨時間傳播。股票價格（標準普爾500指數）對經濟政策不確定性衝擊的反應是負面的，在統計上是顯著的（圖3）。平均而言，這種負面影響會持續一年多，經濟政策不確定性衝擊的一個標準差會使股價下跌約0.4%。

接下來，我們評估衝擊對不同變量和去趨勢標準普爾500指數走勢的相對貢獻。正貢獻（零以上的）確定了推動股價高於長期趨勢的因素；負貢獻（零以下的）顯示瞭解釋下行壓力的因素（圖4）。

從歷史上看，標普500指數的波動在很大程度上可以用收益率曲線斜率、貨幣政策和股市自身衝擊的意外發展來解釋。

經濟不確定性令股市承壓

儘管從歷史上看，經濟政策的不確定性對股市波動的影響不大，但近年來，它的影響已經變得大得多。最后一個結果尤其引人注目，即自2016年以來，經濟政策的不確定性是股市下跌的主要原因，因為幾乎所有其他因素都對標普500指數產生了積極的推動作用。經濟政策不確定性的增加，使標準普爾500指數相對於審查期結束時樣本內的平均水平下降了約12%。（完）

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯繫原作者並獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。