支持伊頓的長周期業務

伊頓（ETN）有一段時間以來一直是我最喜歡的工業名稱之一，部分原因是該公司特殊的終端市場風險敞口，但也是因為我認為人們普遍低估了該公司的積極品質。這一地位保持得相當不錯，因為伊頓股價在過去六個月的表現優於包括廣受歡迎的Honeywell（HON）在內的工業同行，並在日益困難的市場中繼續報告相對健康的業績。

我確實預計伊頓的增長將會放緩，但利潤率保持得更好，我仍然認為該股有一些上漲空間。我總是鼓勵投資者貨比三家，而且我有點擔心該行業的整體估值水平，但伊頓看起來仍然不錯。

增長正在減弱，但利潤率仍在繼續

仍有幾家公司尚未發佈報告，但伊頓高於平均水平的有機增長勢頭似乎已經結束，因為該公司比其他公司晚一點陷入低迷

3M

（MMM），

Parker Hannifin

（PH），以及

富豪貝洛伊特

（RBC）。伊頓的收入低於預期約3%，部分原因是短周期業績較弱，但利潤率好於預期，該公司公佈的分部收益線為每股0.01美元。

據報道，收入下降了2%，有機收入下降了1%，但毛利率提高了40個基點，分部利潤增長了4%（利潤率提高了110個基點）。顯然，伊頓還沒有達到像這樣的增長領導者

（DHS），

（DOV），

倫諾克斯

（LII），以及

聯合技術

（UTX），但在利潤率方面仍然取得了非常好的成績。

電氣產品公司收入增長1%，分部增長超過5%，利潤率改善超過一個百分點，而電氣系統與服務公司收入增長3%，分部利潤增長23%，利潤率改善近三個百分點。施耐德（OTCPK：SBGSY）在電氣領域繼續表現出色，而ABB（ABB）、nVent（NVT）等公司的工業需求放緩。具體到伊頓來説，非住宅建築仍頑固地存在，數據中心市場仍然相對健康。

伊頓汽車部門收入下降12%，部門利潤下降16%，利潤率下降60個基點。我很驚訝伊頓沒有從持續強勁的重型卡車產量中看到更大的好處，我還注意到伊頓在這里的收縮遠遠超過了輕型汽車產量的收縮（約4%）。許多涉足汽車行業的工業公司都經歷了終端市場的顯着惡化，但考慮到伊頓對零部件的投資與資本支出的關係以及諸如此類公司的業績，這似乎有點超出了我的預期

Illinois Tool Works

（ITW）。

預計液壓行業將表現疲軟，事實確實如此，收入下降8%，利潤下降23%。由於移動設備（建築、農業等）日益疲軟，業務變得更糟（訂單下降14%）。al），我注意到對諸如此類公司的業績疲軟/期望較低

蓋茨

（GTES）和帕克·漢尼芬也是如此。

考慮到Honeywell和UTX等公司的業績，Aero是伊頓的佼佼者。收入增長8%，利潤增長23%，利潤率增長三個多百分點，預訂量增長13%。

環境惡化，但幫助周期長

伊頓無疑看到了短周期業務的疲軟蔓延，這似乎是管理層引導第四季度收入下降（有機收入萎縮2%）的主要原因。伊頓的周期性低迷通常持續四到六個季度左右，因此該公司仍處於曲線的早期邊緣。

總的來説，我討厭「這次不同」的論點，但有一些因素抵消了工業電氣、車輛和液壓等領域的短周期弱點。空氣動力學領域的優勢是衆所周知的，我預計這將仍然是伊頓的優勢領域，特別是考慮到與伊頓達成了近10億美元的交易

Souriau-Sunbank連接技術

這將使伊頓成為航空航天電氣連接領域的第二大公司。伊頓支付了這筆交易的費用，但這是許多航空航天系統從液壓轉向電氣化的日益增長趨勢的良好表現。

電氣行業也存在一些積極的長期周期趨勢，包括公用事業/電網市場的健康支出和數據中心的持續健康趨勢（儘管施耐德似乎更有效地利用了這一機會）。非住宅建築一直保持強勁（對我來説，令人驚訝），與商業空調、消防與安全以及電梯市場相關的公司繼續對行業趨勢做出總體積極的評價。

總而言之，我認為伊頓終端市場收入中約有三分之一至40%屬於較長的周期。不過，我不會忽視周期較短企業的弱點。目前尚不清楚汽車市場是否已經觸底，一般工業仍在疲軟，重型卡車和移動機械實際上纔剛剛開始低迷。

前景

伊頓將其照明業務出售給

表示

（OTCPK：PHPPY）在我看來是一個有趣的，如果不是出乎意料的發展。華爾街似乎對估值（低於預期）感到驚訝，但我不知道為什麼他們認為照明業務會獲得溢價估值。無論如何，我想知道這是否會平息一些要求伊頓更積極分拆的呼聲--我曾公開表示，我不認為這樣的分拆會帶來增值，許多分析師和投資者誇大了這樣做帶來的增值。也許這筆交易有助於支持這一論點。

自上一篇文章以來，我已經改變了一些建模假設，但在高層上沒有太大變化。我仍然預計伊頓將成為一家收入較低的個位數增長者，並通過一定的利潤率/FCF槓桿導致FCF增長率達到個位數。

底線

我相信伊頓目前的公允價值處於90美元的中低水平，基於DCF的長期年回報率預期為個位數的高水平。伊頓的同行羣體中沒有太多令人尖叫的討價還價，我認為估值是合理的，但從戰略角度來看，我確實對收入放緩對短期股價表現意味着什麼感到擔憂。如果伊頓出售，我會對這個名字更感興趣，儘管我仍然認為這個名字還可以。

披露：

我是/我們是長ABB，MMM。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。