艾弗里·丹尼森：零售業中的RFID應用推動盈利

Avery Dennison Corp.（紐約證券交易所代碼：AVY）市值為107億美元，是零售品牌解決方案和標籤圖形材料領域的全球領導者。該公司生產和供應用於各個行業的商品標籤和標籤的印刷材料。艾弗里丹尼森近年來通過一系列收購擴大了其國際業務，目前過去12個月的收入約為70億美元。鑑於該業務具有高度的周期性，近年來全球宏觀環境疲軟對增長造成了壓力，而該公司則能夠通過押注利潤率較高的領域來提高盈利能力，因為這些領域有增長的跑道。該公司剛剛公佈了第三財季財報，業績好於預期，導致股價走高，目前交易價格創歷史新高。本文回顧了最新的財務狀況以及我們對該股下一步走勢的看法。

資料來源：Finviz.com

第三季度盈利回顧

AVY於10月23日公佈了2019財年第三季度盈利，非GAAP每股收益為1.66美元，GAAP每股收益為1.71美元，分別超出預期0.05美元和0.10美元。收入為17.6億美元，同比持平，比共識提前1000萬美元。自報告發布以來，該股已上漲約9%，打破了過去一年的窄幅波動。過去一年的增長更加温和，但第三季度有利地呈現了一些更積極的趨勢，因為管理層能夠保持利潤率。有利的是，公司整體營業利潤率從去年同期的10.9%增長了40個基點至11.3%。首席執行官米奇·布蒂爾（Mitch Butier）在財報新聞稿中發表了以下評論：

「儘管市場需求疲軟，我們仍繼續實現穩健的利潤增長。在這種增長放緩的環境中，我們的重點是保護基礎業務的利潤率，同時推動RFID等高價值類別的快於平均水平的增長，而且我們在這兩個方面都表現良好。

考慮到有機可比銷售數據，該公司的核心業務部門標籤和圖形材料（佔總收入的67%）僅同比增長1.2%。另一方面，零售品牌和信息以及工業和醫療保健材料等其他兩個部門是增長動力，分別增長了4.1%和3.7%。

資料來源：公司IR

值得強調的一點是，我們在下面進一步討論的是該公司的RFID解決方案「射頻識別」，這是一種發射數據信號的小型標籤，是公司的高利潤率業務，並受益於客户的加速採用。AVY表示，第三季度RFID業務增長20%，支持零售品牌和信息解決方案部門的營業利潤率增長60個基點。得益於銷量和產品組合的增加，工業和醫療保健市場的利潤率也強勁增長了120個基點。

除了當前低個位數的收入趨勢外，盈利前景仍然強勁。本季度非GAAP盈利（不包括部分重組費用）同比增長14%。管理層指導全年非GAAP每股收益在6.50美元至6.60美元之間。如果得到證實，中間價將比去年的6.06美元增加8%。

資料來源：公司IR

分析和前瞻性評論

該公司的主要積極趨勢之一是各個行業穩步採用RFID標籤和標籤技術，但這一趨勢是由服裝業務推動的。AVY指出，它目前擁有超過50%的市場份額。這里的概念是，具有嵌入式「射頻識別」的商品可以使庫存管理更加高效，因為商店或倉庫可以擁有實時信息。行業出版物《RFID Journal》將該技術描述為將庫存準確性提高了95%。

零售商從那時起就一直在努力應對因缺貨而導致的銷售損失。一項又一項的研究表明，任何時候都至少有8%的商品缺貨。但更糟糕的是：許多商店的庫存準確率僅為65%左右，顧客離開商店時大約有30%的時間沒有找到至少一件他們想購買的商品。庫存準確性較差會降低零售商向在線客户展示產品的能力。RFID使公司能夠將庫存準確性提高到95%左右，而無需投資額外勞動力。

就Avery而言，該公司作為成熟的領導者將能夠建立行業增長，這是一項利潤率更高的業務。這些應用不僅限於零售業，還包括物流等其他行業。他們的想法是，營業收入貢獻可以支持傳統標籤業務更加低迷的業績。

資料來源：公司IR

估值

雖然我們認識到艾弗里丹尼森的市場領導地位和穩定的盈利增長，但我們的擔憂歸結為估值。我們強調，在許多基於交易的估值倍數中，該股相對於歷史平均水平似乎很貴。考慮到收入增長（根據管理層的指導，今年仍處於低個位數），46.3倍的P/E比率和29.5倍的EV與EBITDA的倍數在其他方面都很昂貴。根據2019年全年調整后的每股收益指引為6.55美元，AVY目前的遠期P/E為19.6倍，在這種情況下更合理，但按照大多數衡量標準，不在「價值」範圍內。

資料來源：YCharts數據/作者表格

該公司的一個發展是近年來進行的有針對性的收購數量增加了該公司的債務狀況。AVY第三季度現金為2.24億美元，長期債務總額為15億美元。我們根據去年淨債務與EBITDA計算出的槓桿率約為3倍，這是很高的。估值和債務水平目前是艾弗里丹尼森的弱點，但不足以保證徹底賣空或賣出評級。

市場似乎關注自由現金流的加速，過去12個月達到約4.75億美元，價格與自由現金流之比為23倍。自由現金流的趨勢是該公司的優勢，至少證明了目前股票和溢價股的一些市場行為是合理的。

數據來自YCharts

結論

艾弗里丹尼森（Avery Dennison）第一季度和第二季度銷售額同比下降，表現尤為疲軟，第三季度出現了某種好轉，利潤率擴大，前景更加積極。我們平衡了對公司的有利看法與我們提出的估值擔憂，

將AVY評級為持有

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市場對該股非常積極，因為該股交易創下歷史新高。管理層面臨的挑戰將是實現其增長目標。投資者監測點應包括跟蹤公司債務水平的變化，以確認未來預期的去槓桿化。需要關注的風險包括全球周期性狀況以及經濟增長環境惡化的可能性，這將對公司估計構成不利。

披露：我/我們沒有頭寸提到的任何股票，也沒有計劃在未來72小時內發起任何頭寸。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。