禁止水力壓裂可能：誰輸了？

水力壓裂禁令的想法已成為政治領域的熱門話題。與幾年前相比，水力壓裂禁令是許多2020年民主黨候選人一直支持的概念。伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）和伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）等強硬派並不是一場我們看到中間派温和派的通常選舉，而是民意調查結果強勁，兩人都明確表示支持此類嚴厲政策，這自然擾亂了能源市場。

儘管喬·拜登的民意調查反彈，成為領跑者，但事實仍然是，能源行業的情緒，特別是相對於其他行業的情緒，已經變得徹底糟糕。隨着未來現金流因整體風險而大幅打折，壓縮交易倍數已成為常態。在我看來，這一切都是一種恥辱。水力壓裂從根本上改變了經濟，使美國成為世界上最大的生產國。能源生產的增長幫助美國擺脫了經濟衰退，併爲許多陷入困境的內陸州帶來了新的收入來源。改變這一切將導致能源價格上漲，並對國內小型生產企業造成最嚴重的打擊。具有諷刺意味的是，雖然他們的言論針對「大石油」，但如果實施水力壓裂禁令，綜合性的國際能源公司可能受到的影響最小-如果有的話。

儘管這些未來政策可能具有破壞性，但投資者確實需要考慮其影響。正如上游生產商之間發生這種情況一樣，就會有贏家和輸家一樣，中游運營商之間的情況也是如此。隨着產量下滑，管道數量將會下降，其中許多管道是近年來為新的增長而建造的。拋開誇張的説法，假設民主黨在2020年獲勝，哪些政策實際上是可行的？這對國內中游公司意味着什麼？在這種情況下誰受的傷害最嚴重？

構建新的監管環境

開門見山地説，未來的總統不能在第一天就徹底禁止美國各地的水力壓裂。大多數水力壓裂發生在私人土地上，任何限制水力壓裂的嘗試都將面臨法律挑戰，特別是來自各州本身的挑戰，因為各州已經開始依賴水力壓裂作為收入來源和就業機會提供者。然而，總統可以採取各種行政行動，徹底限制在聯邦土地上進行新鑽探的能力。請注意，我説的是新鑽探;關閉現有生產不太可能。永久密封生產井成本高昂，並且無法有效防止地下水污染的風險。大多數生產商都會試圖避免關閉固井（「堵塞」），而是閒置井，這是一個風險較高的過程。如果生產商因這項政策而破產，那麼成本將落在各州身上，這是另一個可能引起憤怒和訴訟的問題。因此，我認為基本情況應該是，伊麗莎白·沃倫或伯尼·桑德斯--如果其中一人獲勝--將首先採取行動，阻止在公共土地上進行新的水力壓裂，允許自然井的下降導致現有井榦涸。這種情況實際上將在十五年內消除大多數陸上聯邦土地的能源生產。進一步的限制，其中大部分涉及私人土地，需要國會的參與。鑑於共和黨目前的立足點，這是一個更難預見的現實。

中游管道中誰會在這種情況下失敗？其資產由在聯邦土地上工作的鑽探商提供服務的收集和加工（「G & P」）運營商。

這種情況在丹佛-朱爾斯堡以外的落基山脈最為普遍（例如，皮西恩斯，尤因塔）、鮑爾河盆地、特拉華盆地延伸至新墨西哥州的部分地區，以及在墨西哥灣經營海上租賃的任何人。對於后者來説，這不是一個問題。請記住，海上油井產量下降遠低於陸上產量，這意味着其對現金流的影響不會那麼直接。在我看來，這些名字將受到關注並面臨最大壓力：

任何與墨西哥灣有任何風險的公司或合作伙伴（BP Midstream（BMPS）、殼牌中游（SHGX）、威廉姆斯公司（WMB）、能源轉移（ET）、EnLink Corporation（ENLC））都可能會大幅拋售，儘管風險應該通過上述較低的下降率來平衡。下一任共和黨總統極有可能推翻這一決定，而且在這四年內，下降幅度只會温和。然而，我確實認為這里的問題是，墨西哥灣的大多數運營商的風險敞口非常高，並且沒有擁有極其多元化的收入來源。

陸上，延伸至新墨西哥州（西北大陸架，中央盆地平臺的一部分，特拉華盆地的一小部分）的二疊紀盆地地區經常看到環境保護署在公共土地上工作。Summit Midstream（SMLP）、NGL Energy Partners（NGL）、DPP Midstream（DPP）、EnLink Corporation（ENLC）、Holly Energy Partners（HEP）、Energy Transfer（ET）、Plains All American（PPA）受到這里的影響。情況可能要糟糕得多，落基山脈和波德爾河盆地的舊生產區等中部大陸資產可能會遭受最大的痛苦。在許多情況下，中部大陸生產的石油和天然氣已經比其他頁岩地區有更高的裂縫，並且到達主要市場的運輸成本也更昂貴。Summit Midstream（SMLP）、Williams Companies（WMB）、Enterprise Products Partners（EPD）、Kinder Morgan（KMI）、MPLX（MPLX）、ONEOK（OKE）和Western Midstream（WES）受影響最大。

誰會迴避問題？任何專注於德克薩斯州業務的人、馬塞勒斯/尤蒂卡的管道所有者或下游資產（精煉產品管道）的所有者。Midland、Marcellus/Utica、Denver-Julesburg、Bakken是評估運營G & P的任何合作伙伴關係時值得尋找的亮點。Enterprise Products Partners（EPD）、EQM Midstream（EQM）、Phillips 66 Partners（PSXP）、Magellan Midstream（MP）、Delek Logistics（DKL）和Noble Midstream（NBLX）都是人們腦海中浮現的名字，不會在聯邦禁令下眨眼。事實上，這可能會刺激其專用面積的資本支出增加，實際上會提高產量。

合同呢？最低成交量承諾（「MVP」）是否適用？雖然每個情況都不同，但大多數MVCs都包含不可抗力條款，這些條款讓生產商最常見的是在自然災害（颶風、地震）或意外損壞（爆炸、破碎、冰凍）期間擺脫困境。然而，我看到的一些人提到政府批准或許可是不可抗力的一部分。在許多情況下，這些堅不可摧的MVCs可能無法提供太多保護。

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披露：

我是/我們是長ET、SHGX、MPLX、DPP。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。