我应该重新考虑必和必拓集团吗？

摘要

过去，我在我的股息增长组合中持有必和必拓集团，并在其削减股息后将其出售。

我倾向于宽容，并且欢迎那些改变了方式的公司回到我的投资组合中。

我对Kinder Morgan也做了同样的事情，在本文中，我将重新审视必和必拓集团。简介

必和必拓集团(BHP)(BLL)曾经是我在基础材料领域的唯一股份。这是一家非常多元化的跨国公司，提供了可观的股息，在当时似乎是安全的，因为收益涵盖了支出。然而，由于业务的周期性导致基本面恶化，公司大幅削减了股息，我出售了公司的头寸。

早在2015年，我就分析了这家公司。我明白风险，但我不明白公司对大宗商品价格波动有多敏感。这是一个变量，公司对其收益没有影响，并对其收益产生有意义的影响，从而影响支付累进股息的能力。

过去，我出售了我在Kinder Morgan(KMI)的股份，一旦我再次分析了这家公司，并相信管理层在资本配置方面会更加保守，我决定再次在该公司建立一个职位。

在本文中，我愿意再给必和必拓一次机会。从我的角度来看，我预计会看到保守的派息率，以及符合公司周期性的保守资产负债表。我将根据下图分析基本面，估值，机会和风险。

(图表作者制作)

根据Seeking Alpha：

“必和必拓集团在全球从事自然资源业务。它通过石油，铜，铁矿石和煤炭部门运作。公司从事石油和天然气性质的勘探、开发和生产，铜、银、锌、钼、铀、金、铁矿石以及冶金和能源煤的开采。它还涉及镍的采矿、冶炼和精炼，提供拖曳、货运、营销和贸易、营销支持、金融、行政和其他服务，以及钾肥开发活动。“

(来源：https://www.reuters.com)

基本面

自2016年泡沫破裂以来，收入一直在增长。”

下面的10年图表很好地显示了投资这个行业的风险。你可以看到2008年泡沫破裂后的上升，以及2016年的泡沫破裂。该公司的复杂性质及其对商品的敏感性使得收入非常不稳定。现在，我们看到一个缓慢的改善，这可能会持续到下一次萧条。

数据

每股收益也受商品价格的影响。然而，我们看到了更令人印象深刻的复苏，因为该公司正在努力削减成本和扩大利润率。此外，该公司还提供适度的回购计划，这也有助于改善EPS数字。

YCharts

数据

股息在上次破产时被大幅削减，从那以后公司一直在稳步提高股息。在将页岩资产出售给英国石油公司(BP)后，该公司还在2019年初提供了特别股息。目前股息似乎是安全的，但从我过去的经验来看，如果另一次破产，目前的股息实在是太高了。

YCharts

数据

公司不仅提供诱人的股息收益率，还提供回购计划。回购是通过出售页岩资产来推动的，公司用一半的资金回购了自己的股票。总体而言，在这个领域，我更喜欢使用现金流进行回购的公司，因为周期性的性质允许管理层利用机会。

数据按Y图表

估值

在当前价格下，必和必拓的估值似乎很有吸引力。在市盈率为13，远期市盈率为11的情况下，当整个市场几乎处于历史高位时，必和必拓被低估了。然而，我们必须记住，这一估值考虑到了公司可能会像2009年和2016年那样遭受收益大幅下降的事实。目前股息得到了很好的覆盖，但类似的收益疲软将导致派息率高于100%。

Data by YCharts

下图来自Fastgraphs.com，显示了类似的图片。与其历史估值相比，该公司更便宜，但与此同时，我们仍处于增长中的经济中。历史估值考虑到了整个周期，这就是为什么我认为目前的估值是体面的，只是略有偏低。

虽然公司的基本面有所改善，管理层成功地降低了成本，但我对当前的支付率感到担忧。此外，在如此高的支付率，以及仍然疲弱的基本面因素下，我预计估值会更具吸引力。我现在将关注增长机会，希望它们会证明估值是合理的，并支持额外的收益增长，这将降低支付率。

机会

主要机会之一是资产负债表的改善。在2016年泡沫破裂后的过去三年里，该公司设法减少了近170亿美元的长期债务，现在这个数字达到了92亿美元。这使得公司在下一次破产时更加灵活。对于一家周期性公司来说，保持强劲的资产负债表至关重要，这将使其能够维持对股东的义务，如股息，而不会给债券持有人带来风险。

必和必拓的另一个绝佳机会是多元化。该公司生产无数行业所需的商品。从铜到石油和钾肥。公司提供我们日常所需的大部分材料。它使公司对特定行业的变化或单一商品价格的下降不那么敏感。

公司也关注资产质量，而不是资产数量。即使在商品价格下跌的情况下，优质资产也将能够盈利。对高利润率的关注使公司能够实现更高的每股收益，即使在顶线增长不那么强劲的情况下也是如此。

(来源：2019年年报)

风险

公司也有公平的风险分担。中期内最大的风险是全球贸易紧张。该公司在世界各地开采材料，并将其销往世界各地。关税和贸易限制将不允许它充分挖掘其潜力。此外，我们看到越来越多的经济体支持经济放缓，甚至出现可能导致大宗商品价格再次暴跌的经济衰退。

这种风险与整个行业的内部风险-业务的周期性性质相结合。如上图所示，根据主要商品的价格，该公司有兴衰。虽然该公司多元化程度很高，并努力改善资产负债表，但它仍将对公司及其未来的增长产生影响。

我的策略的主要特定风险是当前支付率。电流比大于50%。对于大多数公司来说，这可能看起来不错，我过去也这么认为。然而，基础材料公司要敏感得多，他们的收益取决于许多他们无法控制的变量。因此，我认为高派息率是股利增长投资者面临的重大风险。

结论

必和必拓是一家不错的公司，如果我不是股息增长投资者，我可能会更喜欢它。然而，我现在并不觉得这家公司有足够的吸引力。基本面正在改善，但仍然疲软，估值不错，但不太有吸引力，增长机会无法缓解风险。因此，我现在会放弃这家公司。

如果好的时候股息支付率在30%左右，我会考虑公司，所以即使在严重的压力和收益下降50%的情况下，公司也能够保持派息。目前，我认为从长远来看，股息是不可持续的。我更喜欢其他公司，如埃克森美孚(Exxon Mobil)，它们不仅提供高额股息，而且还提供更安全的股息，事实证明，这些股息具有弹性。

披露：

我/我们是长XOM，KMI，BP。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。