我應該重新考慮必和必拓集團嗎？

總結

過去，我在股息增長投資組合中持有必和必拓集團，並在其大幅削減股息后將其出售。

我傾向於寬容，歡迎改變方式的公司回到我的投資組合中。

我對金德摩根也做了同樣的事情，在本文中我將重新審視必和必拓集團。簡介

必和必拓集團（BHP）（BLL）曾經是我在基礎材料領域唯一的控股公司。這是一家多元化程度非常高的跨國公司，並提供了可觀的股息，當時看來是安全的，因為收益涵蓋了派息。然而，由於業務的周期性，基本面惡化，公司削減了股息，我出售了在公司的頭寸。

早在2015年，我就分析了這家公司。我瞭解其中的風險，但我不明白該公司對大宗商品價格波動有多敏感。這是一個公司影響為零的變量，但對其盈利以及支付遞進股息的能力有重大影響。

過去，我出售了金德摩根（KMI）的股份，當我再次分析該公司，並認為管理層在資本配置上會更加保守時，我決定再次在該公司任職。

在本文中，我願意再給必和必拓一次機會。從我的角度來看，我預計會看到保守的派息率和保守的資產負債表，以適應公司的周期性。我將根據下圖分析基本面、估值、機會和風險。

（作者製作的圖表）

據Seeking Alpha報道：

「必和必拓集團在全球範圍內從事自然資源業務。它通過石油、銅、鐵礦石和煤炭部門運營。該公司從事石油和天然氣資產的勘探、開發和生產，銅、銀、鋅、鉬、鈾、金、鐵礦石以及冶金和能源煤炭的開採。它還參與鎳的開採、冶煉和精煉，提供牽引、貨運、營銷和貿易、營銷支持、財務、行政和其他服務以及鉀礦開發活動。"

（資料來源：https://www.reuters.com）

基本面

自2016年破產以來，收入一直在增長。下面的10年圖表很好地顯示了投資該行業的風險。你可以看到2008年泡沫破滅和2016年泡沫破滅后的上漲。該公司的複雜性質及其對大宗商品的敏感性使得收入非常不穩定。目前，我們看到了緩慢的改善，這可能會持續到下一次蕭條。

數據來自YCharts

每股收益也受到大宗商品價格的影響。然而，隨着該公司正在努力削減成本和擴大利潤率，我們看到了更加令人印象深刻的復甦。此外，該公司還提供適度的回購計劃，這也有助於提高每股收益。

數據來自YCharts

股息在上次破產中被大幅削減，此后該公司一直在穩步提高股息。該公司還在2019年初將頁岩資產出售給英國石油公司（BP）后提供了特別股息。目前股息似乎是安全的，但從我過去的經驗來看，萬一再次出現泡沫，目前的派息實在太高了。

數據來自YCharts

該公司不僅提供誘人的股息收益率，還提供回購計劃。此次回購是由頁岩資產出售推動的，該公司用一半的金額回購了自己的股票。總的來説，在這個行業，我更喜歡使用現金流進行回購的公司，因為周期性性質允許管理層利用機會。

數據來自YCharts

估值

以目前的價格來看，必和必拓的估值似乎很有吸引力。當大盤幾乎處於歷史高點時，必和必拓的市盈率為13倍，遠期市盈率為11倍，這説明必和必拓的價值被低估了。然而，我們必須記住，這一估值考慮到了該公司可能會像2009年和2016年那樣遭受盈利大幅下降的事實。目前股息得到了很好的支付，但類似的盈利疲軟將導致派息率高於100%。

數據來自YCharts

Fastgraphs.com上的下面圖表顯示了類似的圖片。與其歷史估值相比，該公司的估值更便宜，但與此同時，我們仍處於增長的經濟中。歷史估值考慮了整個周期，這就是為什麼我認為當前的估值還算不錯，只是稍微偏低。

雖然公司的基本面有所改善，管理層在降低成本方面也取得了成功，但我對當前的派息率感到擔憂。此外，鑑於如此高的派息率，而基本面仍然疲軟，我預計估值將更加有吸引力。我現在將關注增長機會，希望它們能夠證明估值合理，並支持額外的盈利增長，從而降低派息率。

機會

主要機會之一是資產負債表的改善。自2016年破產以來的過去三年里，該公司成功將長期債務降低了近170億美元，現在這一數字為92億美元。這使得公司在下一次破產發生時能夠更加靈活。對於周期性公司來説，保持強勁的資產負債表至關重要，這將使其能夠在不給債權人帶來風險的情況下維持股息等股東義務。

必和必拓的另一個絕佳機會是其多元化。該公司生產無數行業所需的商品。從銅到石油和鉀。該公司為我們的大部分日常需求提供所需的材料。它使公司對特定行業的變化或單一商品價格的下跌不那麼敏感。

該公司還關注資產質量而不是資產數量。即使大宗商品價格下跌，優質資產也能夠盈利。對高利潤率的關注使該公司能夠實現更高的每股收益，即使利潤增長不那麼強勁。

（資料來源：2019年年度報告）

風險

該公司也承擔了相當大的風險。中期最大的風險是全球貿易緊張局勢。該公司正在世界各地開採材料並銷往世界各地。關税和貿易限制將無法讓它充分發揮潛力。此外，我們看到越來越多的經濟體正在接受經濟放緩甚至衰退，這可能導致大宗商品價格再次暴跌。

這種風險與整個行業的內部風險--業務的周期性性質--結合在一起。如上圖所示，該公司根據主要大宗商品的價格有繁榮和蕭條。雖然該公司多元化程度很高，並努力改善資產負債表，但它仍然會對公司及其未來的增長產生影響。

我的策略的主要特定風險是當前的支付率。目前比例高於50%。對於大多數公司來説，這似乎不錯，我過去也這麼認為。然而，基礎材料公司更為敏感，他們的盈利取決於許多他們無法控制的變量。因此，我認為高派息率是股息增長投資者的重大風險。

結論

必和必拓是一家不錯的公司，如果我不是股息增長投資者，我可能會更喜歡它。然而，我覺得這家公司現在不夠有吸引力。基本面正在改善但仍然疲軟，估值不錯但沒有太大吸引力，增長機會無法緩解風險。所以，我現在會把這家公司交給別人。

我會考慮公司在好景時期是否股息支付率在30%左右，因此即使在巨大的壓力下，盈利下降50%，公司也能夠維持派息。目前，我認為股息從長遠來看是不可持續的。我更喜歡埃克森美孚（XOM）等其他公司，它們提供高股息，但也提供更安全的股息，而且被證明具有彈性。

披露：

我是/我們是長XOM、KMI、BP。這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。