利用数十年价值VS。增长估值差距

概要

价值和成长型股票之间的估值价差达到了极值。

几十年的估值差距创造了一个从市场低效中获利的独特机会。

根据历史平均值，市场正在高估增长和低估价值。

本文中介绍的深度价值股票提供了对市场上最令人痛恨的公司的敞口，这些公司为理性的反向投资者提供了一个绝佳的机会。

这些价值股的平均收益率为3.4%，大大高于标准普尔500指数1.89%的收益率。

来源

世界上一些最成功的投资者是或曾经是反向投资者。举几个例子，约翰·坦普尔顿爵士(Sir John Templeton)、乔治·索罗斯(George Soros)、沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和吉姆·罗杰斯(Jim Rogers

成功的反向投资者在市场反应过度或反应不足的情况下，将自己定位为从机会中获利，这对他们有利。

目前，价值股和成长股之间的估值差距达到了极值。这种处于几十年高位的价值差异创造了一个从市场低效中获利的独特机会。

目前的市场估值比率明显高于历史平均水平。例如，目前席勒市盈率为29.84，而历史中位数为15.76。同样，尾部市盈率也显示出高估-然而，没有席勒版本那么戏剧化。目前的TTM市盈率为22.49，而历史中位数为14.78。第一个比率显示，当前市场倍数比长期中位数高出大约90%，第二个比率指向不那么极端的50%高估。

来源：当前和历史Shiller市盈率

但关键点是，并非所有细分市场都过高定价，而且在过去几年中，并不是所有细分市场都实现了均衡增长。根据OSAM Research公布的四种市场估值比率，每种估值比率的差额处于几十年来的最高水平。所有四个比率都表明，根据历史平均水平，市场对增长的定价过高，而价值被低估。

这四个估值比率是价格与账面价值、价格与现金流量、价格与收益以及价格与销售。研究人员将市场划分为五个部分(五分之一)，并计算了最便宜和最昂贵的五分之一的历史和当前估值比率。

这两个五分之一的估值比率显示了一幅有趣的图景。虽然在过去几年中，市场取得了高于平均水平的表现，但价值和成长型股票之间的回报分配差距达到了历史最高水平。所有四个估值比率表明，最便宜和最昂贵的五分之一之间的差距是在过去20年的最高点。从下面的图表中，我们可以看到，在过去几年中，估值的多重扩张是对成长型股票的显著提振。

来源：O‘Shaughnessy季度投资者信函Q3 2019年

例如，与便宜的五分之一相比，昂贵的五分之一的当前市净率要高出3.2倍。在上一次市场泡沫(2006-2007年)期间，该比率约为2，而在Dot-com泡沫期间，该比率约为1.7。就其他三个估值比率而言，目前价值与增长五分之一之间的估值差距，明显高于2006-2007年泡沫时期的水平，以及约为Dot-com泡沫期间的水平。

最显著的估值差异始于2017年底和2018年初，一直持续到2019年下半年。然而，从长期来看，这种分歧是不可持续的，迟早，估值倍数的趋同将开始。

来源：O‘Shaughnessy季度投资者信2019年第三季度

首先，通过投资廉价的五分之一，避免股票和接近泡沫区域的行业，其次，一个定位于估值倍数的收敛，在此期间价值型股票应该远远超过成长型股票。

我假设寻找Alpha读者的最大部分是只做多的投资者。因此，我将只介绍最便宜的标准普尔500股票，而不会给出最昂贵的股票，这些股票可能被用于做空多空投资组合。

约翰·邓普顿爵士，世界上最伟大的投资者之一，过去常常购买被市场参与者憎恨的低价值股票。同样，根据前面讨论的四个估值比率，我构建了一个包含标准普尔30家最便宜公司的表格。因此，我们可以说，这些股票是目前最讨厌的标准普尔500指数成分股。

在下表中，我包括了股息收益率，这在创纪录的低国债收益率环境中是一个额外的优势。价值型公司高于平均水平的股息收益率可能是一个触发因素，可能会阻止价值型股票和成长型股票之间不断扩大的差距。

数据来源：美国个人投资者协会

该表按从最便宜到最贵的四个估值比率排列股票。以任何估值倍数计算，最便宜的股票将获得第一，而最昂贵的股票将获得500。我将所有四个比率的数字相加，并将它们从最低到最高的合计数字排列。按汇总数字计算的最便宜的30只股票是上一张表中列出的股票。

策略风险

与标准普尔500指数相比，该策略集中配置于深价值股票。因此，如果估值开始趋同，它提供了巨大的潜力。然而，目前的分歧可能会继续，价值股的估值倍数可能会进一步缩水。此外，即使价值倍数和成长性倍数开始收敛，也存在只有成长性股票(倍数)减少而价值量(倍数)不增加的风险。

主要内容

通过购买估值最低的股票，人们可以避免暴露于目前估值处于几十年来最高倍数的增长五分之一。这30只股票为成长型公司的重新定价提供了保护。此外，它们提供的平均收益率为3.4%，大大高于标准普尔500指数1.89%的收益率。创纪录的低国债收益率可能会将投资者从债券市场推向高于平均收益率的股票，在这种情况下，价值股这为理性的反向投资者提供了一个极好的机会，他们可以等待倍数的收敛。

披露：

我/我们是Long M，GT，DXC，GPS，DVN，NUE，FL。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。