瑞士Helvetia基金可能很快会使用积极主义投资策略

瑞士Helvetia基金目前是一只封闭式基金，主要投资于在瑞士证券交易所交易的瑞士股票证券。

Bulldog Investors在2018年获得了董事会的控制权，并提议彻底改变基金，使用封闭式基金\“积极分子”策略，并收取更高的管理费。

股东对提案的投票将于10月31日举行。

如果建议全部获得通过，基金将按资产净值的95%开始对15%的流通股进行要约收购。

瑞士Helvetia基金(纽约证券交易所代码：SWZ)在过去几年经历了一些重大变化：

-2017年，Bulldog Investors选举了两名董事进入基金董事会。股东们随后批准了一项大规模自我报价的提议，并选出了另外两名与斗牛犬相关的董事。

-2018年，SWZ进行了4.91美元的巨额资本收益分配，随后以98%的NAV收购65%的流通股。因此，基金的资产从3亿多美元大幅减少到目前的1.2亿美元。

-2019年1月，施罗德投资管理公司(Schroder Investment Management)的前任高管辞职，由Bulldog Investors，LLC的安德鲁·达科斯(Andrew Dakos)和托马斯·安东努奇(Thomas Antonucci)接替。

-8月20日，基金发布了一份委托书，供股东就Bulldog的新激进投资基金战略提案进行投票。

变化包括：

1)新的投资咨询协议：投资管理费将大幅增加。目前的协议是0.70%的净资产，并包括随着基金资产增加而降低费用的断点。

新建议适用于1亿美元以下的托管资产的1.25%，并对1亿美元以上的资产减免1.15%的费用。管理资产是指基金的净资产加上任何债务或优先股(在计算净资产时减去)。该基金目前不使用债务或优先股，但如果得到股东的批准，很有可能在未来使用杠杆。

董事会增加咨询费的理由如下：

他们公布了一份表格，将建议的咨询费与其他一些采用“积极”方式的基金进行了比较--特别机会基金(NYSE：SPE)，全价值合伙人(Bulldog‘s积极对冲基金，正在清盘)，Pershing Square Holdings(OTCPK：PSHZF)和Third Point Offshore Investors(OTC：TPNTF)。

“非斗牛犬董事还指出，与FvP、PSH或TPOU不同，Bulldog不会获得表演费。”

*基于第一个1亿美元的1.25%的年费，外加超过该金额的1.15%。

SPE目前对其部分投资使用激进主义策略，但它也使用其他策略，例如SPAC投资和对不涉及激进主义的封闭式基金和BDC的长期投资。看来Bulldog希望SWZ更专注于激进主义投资：

2)取代基金投资目标

基金投资任务将从“基本投资目标”改为“总回报的非基本目标”。

3)取消一些投资限制

新基金将取消以下投资限制：

-封闭式基金将被排除在集中限制之外。

-允许基金发行优先证券(如优先股或债券)。

-允许基金发放贷款。

-基金将获准买卖商品、商品合同、期货合同、房地产或房地产权益，以进行对冲和风险管理。该基金还可以从事以房地产或投资房地产的公司为担保的交易。

-基金将被允许为对冲目的卖空证券。这可能允许基金作为封闭式基金的积极分子做多，卖空相关的ETF，以对冲市场风险。

如果所有股东提案都获得通过，SWZ将以95%的净值开始15%的投标要约。这至少为希望出售部分头寸的股东提供了高于当前市场价格的部分退出机会。要约是增加资产净值，所以即使是股东谁不投标将得到一个小的利益。

当然，斗牛犬的激进主义是有代价的。2018年，基金向Bulldog支付了178，000美元的代理招聘费。2019年代理费用估计约为4万美元。

在9月份发表的一份报告中，领先的独立代理咨询公司机构股东服务公司(“ISS”)建议股东投票“赞成”所有提案。截至10月3日，基金组织在所有提案上获得的“赞成”票多于“反对”票。但会议延期至10月31日，以便有更多时间征集代理人。

在当前的市场环境下，大多数封闭式基金折扣不如2018年底时那么有吸引力。如果股东如预期那样批准这些改变，这只将主要投资于维权行动的新基金可能是一种实现投资组合多样化的良好低贝塔方式。

有很多ETF和封闭式基金，但大多数都密切跟踪知名指数。Bulldog将特殊机会基金作为另类基金运营，利用机会主义投资于封闭式基金、特殊目的收购公司、业务开发公司和特殊情况股票等不太受欢迎的证券，从而产生总回报。

如果/当股东投票通过时，新的SWZ将类似于SPE，但将更侧重于维权投资。例如，SPE目前在封闭式基金交易中拥有五个相当大的头寸，折扣率为两位数，主要拥有美国股票组合--Central Securities(NYSEMKT：CET)、General American Investors(NYSE：GAM)、Boulder Growth&Income Fund(NYSE：BIF)、Source Capital(NYSE：SOR)和Adams Diversified Equity Fund(NYSE：ADX)。但这些都没有激进主义的成分。

高收入证券基金(NYSE：PCF)是另一只由Bulldog控制的基金，也越来越多地转向封闭式基金投资。我相信，在未来的某个时候，SWZ和PCF很可能会合并。这两只基金目前都很小。这将改善规模经济，并将导致合并基金的总体费用比率显着降低。

未来甚至可能会有三方合并-SWZ/PCF/SPE。但SPE与新提议的SWZ略有不同，因为它将组合的很大一部分投资于SPAC、BDC和其他非封闭式基金投资。

通常，在我关于封闭式基金的文章中，我会提供关于基金行业细分、过去业绩、折价历史等的详细信息。但在SWZ的情况下，这种分析将是无关紧要的，因为如果股东投票通过，基金将完全改变。在股东投票不通过的不太可能的情况下，我会考虑退出SWZ，直到董事会决定如何处理该基金。

公司管理层对SWZ应该是积极的。Bulldog作为股东友好的投资经理，在封闭式基金领域享有良好的声誉。他们在封闭式基金激进主义方面有着良好的人脉和丰富的经验。

SWZ的一个潜在负面因素是将投资组合从瑞士股票中转移出去的成本。今年7月，投资组合经理以578万美元的私人交易出售了Novimmune SA的大量私人股本头寸，从而部分解决了这一问题。

如果Bulldog成为投资经理，他们将出售其瑞士投资的流动性部分，以执行新战略。剩余的非流动性私人股本头寸约占投资组合的2.1%。基金计划无限期持有这些头寸，并等待这些投资的分配。

很难找到一种独特的公开交易证券，它能提供真正的对冲基金式的投资策略，并以低于资产净值的折扣价进行交易。有一个由Saba Capital运营的ETF，交易所上市基金Trust-Saba封闭式基金(BATS：CEF)，使用激进主义策略，但它主要专注于固定收益，Saba ETF几乎总是在NAV或附近交易。

与对冲基金不同，新的SWZ将提供每日流动性，并且不会有任何激励费。即将到来的15%的报价，95%的资产净值，也将提供一些初步的“阿尔法”，甚至为投资者谁不投标他们的股票。

瑞士Helvetia基金公司

考虑到股市调整的可能性很大，新的SWZ将提供一个很好的方式来获得风险较低的封闭式基金的风险敞口。它还为其他更传统的投资提供了良好的多样化。如果股东的提议如预期那样通过，我相信SWZ应该会在未来提供良好的风险调整后的回报。即将到来的15%的收购要约也为股东提供了一些“阿尔法”。

SWZ流动性适中，因此在购买股票时应慎重。如果你从零佣金账户中进行交易，将交易分成更小的部分以获得更好的执行可能是值得的。

我/我们是长SWZ，SPE，PCF。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。