ServiceNow收益：强劲的积压增长超过缓慢的Billings

ServiceNow公布了2019年第三季度业绩，市场对此反应积极。

收入增长为34%，而账单增长仅为29%。好消息是，积压正加速其增长至36%。

公司在非公认会计原则的基础上仍保持高度盈利，运营现金流为26%，自由现金流为14%。

新任首席执行官Bill McDermott在SAP拥有卓越的股票回报历史，并为ServiceNow带来了超过35年的经验。

从收益和现金流的角度来看，相对于同行，该公司似乎被低估了。

在SaaS领域的流血事件中，ServiceNow(Now)由于领导层的更迭和2019年第三季度财务业绩的发布而成为关注焦点。

来源：Finviz

事实上，这些天对现在的股东来说就像过山车一样。当股价似乎突破交易区间时，Workday在其演示文稿中令分析师失望，因为对其人力资源核心产品的增长感到担忧，而SaaS股票在随后的交易中被抛售。

但目前还不够。几天后，该公司宣布领导层换届，股价下跌，接近盘后交易活动中的200美元水平。最后，现在公布了季度业绩，市场对看到的结果感到满意。

因此，让我们自己看看！

来源：2019年第三季度情况介绍

作者说明：这里的所有数字都是非GAAP，除非另有说明。查查这是公认会计原则的对账。

本季度收入为8.99亿美元，强劲增长Y/Y为34%(仅比上一季度减少100个基点)，Q/Q为5.5%。按年计算，连续增长令人担忧(24%)，在此速度下，增长将很快降至30%以下。此外，这是连续第二个季度连续增长约5%。现在需要以更像19年第一季度(每个季度12%)的速度顺序增长收入，在某些季度，如果它想保持投资者的青睐，就需要这样做。

详细介绍，按地理位置划分的收入是相同的Y/Y，但欧洲、中东和非洲地区(EMEA)在前几个季度受到吸引，按顺序出现2.6%的负增长。以下图表不包括这些信息，但有助于计算：

来源：2019年第三季度投资者演示文稿

按产品分类的收入继续从IT产品多样化，新兴产品和附加组件现在占年新合同净值(纽约证券交易所代码：ACV)的45%，而一年前仅为39%：

(2019年第三季度投资者演示文稿)

订阅收入为8.48亿美元(35%和订阅帐单为8.69亿美元(增长29%)：

来源：2019年第三季度投资者演示文稿

延迟收入为18亿美元，年化增长率为29.4%，与帐单增长一致。积压(RPO)为56亿美元，同比增长36%，令人印象深刻，而目前的RPO为28亿美元，增长速度相同。重要的是要牢记这个数字，帐单增长和RPO增长之间的差距在7%左右，这表明前者在下一个季度可能会加强，从而推动更高的收入增长。

来源：2019年第三季度投资者演示

毛利率为81%，Y/Y上升100个基点，因为订阅收入占总收入的份额增加。订阅毛利率为86%，持平为Y/Y。

来源：2019年第三季度投资者演示

本季度实现了显著的运营杠杆，因为S&M和G&A费用下降550个基点，抵消了研发费用的150个基点的增长。这一变化将净利润率推高250个基点，至21.7%。

按美元计算，净收益为1.93亿美元，同比增长49.6%，每股收益为0.99美元，同比增长45.6%。

来源：2019年第三季度投资者演示文稿

营业现金流为2.34亿美元，利润率为26%，年增长率为45%。自由现金流为1.26亿美元(利润率14%，年增长率10%)。

来源：2019年第3季度投资者演示

现在继续扩大客户数量，ACV超过100万美元，达到809。这个数字正在以32%的Y/Y增长，但最近增长速度一直在减速(查看下面的第二个图表)。尽管如此，对于这样一个规模的公司来说，这仍然是一个巨大的增长，尤其是考虑到现在是大多数行业前10大公司的首选平台：

来源：2019年分析师日

来源：2019季度投资者演示文稿

此外，本季度前20个交易中有18个包括三个或更多产品，相同数量的Y/Y和一个以上的Q/Q。现在交叉销售其产品的能力在请注意HR产品的成功。它正在获得力量，并且具有强大的势头。

来源：2019年第3季度投资者演示文稿

即使是对SaaS公司来说，客户保留率也是非常出色的。续约率(或总保留率)在本季度回升至99%。现在再一次证明了其平台的粘性。

来源：2019季度投资者演示

CEO交易所

在收益发布的前一天，NOW宣布其首席执行官John Donahoe离职，SAP(SAP)前CEO Bill McDermott接任。

SA贡献者David H.Lerner对McDermott和他领导下的现在的前景有一些好的看法。

媒体正在称赞McDermott作为SAP首席执行官所取得的回报。2010年2月他掌舵时，SAP的市值为390亿美元，现在已经超过1600亿美元，但标准普尔500指数(S&P500)或DAX 30指数又如何呢？在麦克德莫特的任期内，SAP的股票价格产生了15.6%的复合年回报率，股息率约为1%，因此总回报率约为16.6%。与此同时，标准普尔500指数和DAX 30指数的资本利得和股息回报率分别为12.7%和12%。

我的结论？

从股东的角度来看，McDermott每年至少超过两个指数400个基点。那么，问题是，他现在会重复他的获胜公式吗？有一个重要的因素需要考虑：他的记录始于新一轮经济周期的开始(2007-2009年衰退之后)，在大多数专家预测2020年(他的第一年)会出现衰退的时候，他将起带头作用。这是一个艰难的逆风！

偏离了路线，麦克德莫特现在有很多事情要做。他在施乐(Xerox)工作了17年，曾担任高德纳(Gartner)总裁，曾在Siebel Systems担任销售主管(该公司于2005年被甲骨文(Oracle)收购)。2002年，他被SAP聘用为SAP美国公司的首席执行官，然后在2010年，被提升为整个公司的联合首席执行官。

2016年，McDermott是DAX指数中薪酬最高的高管，直接薪酬超过1100万欧元(来源：维基百科)。总之，McDermott带来了超过35年的IT经验。

评估更新

根据使用的评估方法，与类似的SaaS同行相比，现在可能是昂贵的，公平的，甚至是便宜的。

来源：Y-Charts

使用远期收益倍数(成长型股票更传统)，它似乎被高估了。在我选择的同龄组中，Shopify(商店)是唯一一个超过它的，但它是一个异常值。也许，如果现在的增长速度比其他三家都快，那么它的估值应该是合理的，但事实并非如此：

来源：y-charts

当然，这个图表没有考虑到收入的调整，例如外汇问题，这使得其中一些公司有几个增长点。因此，考虑到其预期收入，它的估值仍然略有高估。

来源：Y-Charts

进行估值，一个远期收益倍数，给出一个公平/便宜的估值。请注意，现在使用此方法仅超过Splunk(SPLK)，但没有太多，而且它也接近Square(Sq)和Workday(WDAY)。同样，商店是异常值。考虑到收入增长，这种估值更有意义，因此根据其12个月的预期收益，它的估值似乎相当合理。

来源：Y-Charts

最后，基于运营的价格/现金流，现在看起来明显被低估了。它最接近的同行是WDAY，比现在贵30%。

我从这三种方法得出的结论是，相对于SaaS领域最接近的同行，现在的价值被低估了。我可以说，考虑到它的收入倍数以及收入增长对这些股票的相关性，它的价值被高估了。但市场的目光正在转向盈利能力，而不是收入增长。投资者正在逃离高增长的亏损股票，我认为这是大多数参与者此时关注的焦点。

季度剔除

市场以良好的眼光看到了这些结果，我也是如此。帐单的软增长与RPO以这样的速度增长(和加速)的相关性较小。如果现在是减速前进，RPO将是领先指标。所以我并不特别担心现在的增长前景。麦克德莫特从2020年1月开始担任首席执行官，该公司似乎在走向成熟的道路上得到了很好的指引。在这种估值下，该股似乎是一个很好的买入机会。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。