经济衰退期间的股利可靠性

共同基金观察者，寻求阿尔法和投资组合观察仪被用来评估基金在2007年熊市期间的总回报和股息表现。

用于评估基金的标准包括风险调整后的股息、风险、风险调整后的回报、2008年至2011年期间的股息增长(削减)、封闭式基金溢价/折价等。

十月模型投资组合基于2007年熊市期间的表现，旨在使股息收益率稳定在4%，并有可接受的撤资风险。

我一生都是一个完全回报的投资者，但经常与专注的收益投资者讨论策略和基金。主要区别在于我们如何看待风险。对我来说，风险就是资本的永久损失或不能达到财务目标。对于收益投资者来说，风险可能最好地描述为你的收入流的减少。这篇文章是关于从篱笆的两边看风险的。

有越来越多的迹象表明明年可能发生经济衰退，这使得股息削减成为我感兴趣的话题。对于本文，我从共同基金观察者数据库中提取了173只风险较低的基金，它们属于46个不同类别，在2007年熊市开始之前支付股息。

我选择基金的依据是它们的无风险收益率除以溃疡指数(Risk)、马丁比率(Risk-Adjusted Return)、费用比率、收益和2007年熊市期间的收益。封闭式基金(135)是由使用CEFConnect的财务自由投资者根据“2019年10月的5个最佳购买CEF”中描述的指导原则选择的。用于选择10月份标准收益组合中的基金的标准包括2007年熊市期间的股息表现。年度股息增长率按年来自于寻求Alpha。

经济衰退后，营业利润率(营业利润/销售额)较低，在扩张期间恢复，并在后期达到峰值，如图1所示。营业利润率(蓝线)历史上很高，在下一次衰退期间可能会大幅下降。每股收益(红线)随着营业利润率达到峰值和下降。每股收益，显示为连续四个季度，在衰退期间可能下降超过50%。

图表#1：营业利润率与每股收益%较高

标准普尔500股息在过去25年中平均占收益的38%，如图#2所示。

图表#2：股息与每股收益

图表#3包含标准普尔500指数每股收益和峰值高点的股息增长。当每股收益下降时，股息可能随之而来，在过去两次衰退中，股息已经下降了8%至25%。对于依赖稳定收入的投资者来说，这是一个风险。

图3：股息和收益百分比高于高

2018年第三季度总业务销售停滞，图#4所示的税前利润在过去几年一直呈下降趋势。这些统计数据不包括股票回购的好处和扭曲。

图表#4：公司利润和业务销售

制造业的放缓已经蔓延到图表#5所示的服务业。

图表#5：消费者支出-服务(YoY变化率)

根据CNBC的一篇文章，Pippa Stevens

“高盛警告说，回购正在‘直线下降’，结束了市场购买力的一大来源，”股票回购和公司

TradingStockAlerts.com跟踪削减股息的股票和基金。令人惊讶的是，在9月28日这一周，有440家公司和基金削减了他们的股息。随着收益率下降，许多债券基金正在削减股息，但股票基金也在削减股息。

表#1是我为10月号的共同基金观察者时事通讯创建的图表。它显示了过去两次衰退期间股票型基金的平均总回报率(按股息率计算)。值得注意的是，收益率较高的基金的平均提取金额高于收益率较低的基金。

表1：股票股利基金在熊市期间的表现

图6显示了2007年底2007年11月至2009年2月的收益率与总回报。同样，收益率较低的基金比收益率较高的股息基金表现更好(不那么糟糕)。

图6：股利基金-收益率与总回报

图#7比较了2007年熊市期间的年化回报率与2009年至2011年的平均股息增长。收益率较低的基金增加了股息，而收益率较高的基金则削减了股息。

图7：2007熊市年化回报与股息削减

图8显示，收益率较高的股票基金的股息削减幅度较大，而收益率较低的基金则会增加股息。从收益角度来看，2007年图8中基金的平均收益率约为4.0%，而在熊市结束时，平均收益率下降了20%至3.2%。目前，这些基金的平均收益率为2.7%，根据严重程度，在下一轮熊市结束时可能会下降到略高于2%。在2007年的熊市期间，这些基金的平均年化回报率为-41%。

图#8：2007年年终收益率与股息削减

图#9显示了先锋股息增长基金(VDGIX)20多年的股息。

图表#9：先锋股息增长基金(VDGIX)

YCharts的数据

Steve Bavaria写了一篇坦率的文章“股息削减-管理他们对我们的‘收入工厂’的影响”，描述了股息削减对他们的收入工厂投资组合的影响。他将Alliance Bernstein Global High Income Fund(AWF)、Pimco Corporate&Income Opportunity(Pty)、Reaves Utility Income Fund(UTG)和Kayne Anderson MLP Fund(KYN)描述为其投资组合中的基金，在2007年的熊市期间几乎没有削减。在“Equity CEFs：Voya Slash Distributions for its Funds”中，Douglas Albo评估了Voya封闭式基金最近的分配削减。一些基金削减了高达50%的分配。

我查看了173只基金的股息在上一次衰退期间的变化情况，按管理的资产加权。联邦基金利率从2007年的5.0%下降到2008年的1.9%，市政债券的股息(主要是封闭式基金)的股息增幅最高，其次是国际股票。美国股票的股息在2009年下降了17%，在接下来的四年里没有恢复到衰退前的水平。由于利率降低，债券基金的股息大幅下降。

当然，我们不知道下一次衰退或熊市何时会发生，也不知道会有多严重。

下表显示了总回报投资者关注的2007年熊市期间的缩水风险(蓝色阴影区域)，以及收益投资者关注的2007至2011年的股息表现(绿色阴影区域)。

表2：2007年熊市资产类别股息增长率

表3显示了我选择评估的53只封闭式基金的汇总业绩。黄色阴影区域是当前收益率。绿色阴影区域是年度股息增长(削减)

表#3：2007年熊市封闭式基金股利增长率

表4包含2007年熊市总回报和股息增长。由于利率下降，大多数债券基金都有较高的回报和不断下降的股息。国际基金的表现取决于与美国相比，其他国家在商业周期中所处的位置。以下类别提供了最好的下行保护和较小的股息削减：美国抵押贷款、市政债券、多部门收入、新兴市场债券和核心债券。在回报和股息方面表现最差的基金属于贷款参与类别。

表4：2007年熊市债券基金股息增长率

在股票基金中，套利/期权策略和股票收益表现最差，而增长和中型股表现最差。

表#5：2007年熊市股息增长率

FactSet在“标准普尔500财报季更新：2019年10月18日”中显示，除房地产、公用事业和医疗保健外，所有行业的标普500盈利增长都在放缓，通信服务行业的增长幅度也较小。图表#6显示，在2007年熊市期间，消费者指数、医疗保健、公用事业和电信的表现最差，并设法增加了股息。

表#6：2007年熊市部门基金股息增长率

表7选择了过去18个月和2007年熊市表现良好的20只基金。封闭式基金为蓝色阴影，交易所交易基金为绿色阴影，共同基金为黄色阴影。来自共同基金观察员的信息在两个时间段内都会显示。调整后的收益率将2007年熊市的股息表现应用于当前收益率，作为对下一轮熊市结束时收益率的粗略估计(假设利率继续下降)。

共同基金观察者将十月模型投资组合归类为“保守”。它在过去18个月的回报率为7.1%，在2007年熊市期间损失了4.0%。在2007年熊市期间，过去18个月的最大缩水幅度分别为1.3%和8.2%。目前的收益率是4.0%，但我估计在熊市结束时会下降15%到3.4%。

虽然上述基金在最近的过去和2007年的熊市中表现良好，但我建议投资者将目光投向同类型的同行基金。我展示了20只基金，它们在熊市中表现良好，现在表现良好。读者可以根据自己的喜好进行挑选。

表#7：低风险收入组合

我使用Portfolio Visualizer来减少考虑中的基金数量并设置分配。图表10显示了2007年熊市的投资组合结果，与我用作基准基金的优秀先锋韦尔斯利基金(VWINX)进行了比较。这个假设的百万美元投资组合的每月提款额度设定为每月3，000美元。此处提供了链接。

我重申“当然，我们不知道下一次衰退或熊市何时会发生，也不知道会有多严重。”我认为审慎的做法是评估我们在经济中的位置和基金每月的表现，并根据需要作出小的改变。我根据经济和投资环境中感知到的风险，将我对股票的配置从20%到70%不等。我目前的股票配置比例为20%，因为我认为明年经济衰退的风险很高。将这些基金放入优质股息基金是有意义的。对于我来说，想要在只有2.2%股息收益率的基金中投入更多资金，这一数字在下一次经济衰退中可能会被削减，这一点数学上是行不通的。

在商业周期的后期阶段，封闭式基金对于投资组合的一部分也是有意义的，因为随着利率的下降，高收益和杠杆作用。封闭式基金的主要优点/缺点之一是投资者需要比共同基金和交易所交易基金更了解基金和管理。

对我来说，我认为股息收益率与风险比最高的是债券基金。如果美联储继续降低曲线的短端，许多债券基金的股息收益率将下降，特别是短期国债基金。

我/我们是长VASIX，VWIAX，FPNIX，TSI。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

额外披露：

我是一名即将退休的MBA工程师，既不是经济学家，也不是投资专业人士。所提供的信息仅用于教育目的，不应被视为建议。投资者应进行尽职调查研究和/或使用投资专业人士。2019年9月，我开始为共同基金观察员月刊投稿。