經濟衰退期間的股息可靠性

共同基金觀察家、Seeking Alpha和Portfolio可視化器被用來評估基金在2007年熊市期間的總回報和股息表現。

用於評估基金的標準包括風險調整股息、風險、風險調整回報、2008年至2011年期間的股息增長（削減）、封閉式基金溢價/折扣等。

十月模型投資組合基於2007年熊市期間的表現，旨在實現4%的穩定股息收益率，並具有可接受的提款風險。

我一生都是一名全回報投資者，但經常與專門的收益投資者討論策略和資金。主要的區別在於我們如何看待風險。對我來説，風險是資本的永久損失或無法實現財務目標。對於收入投資者來説，風險可能最好描述為收入來源的減少。本文是關於從柵欄兩側觀察風險。

越來越多的跡象表明明年可能發生經濟衰退，這使得削減股息成為我感興趣的話題。在本文中，我從共同基金觀察家數據庫中提取了173只低風險基金，分為46個不同類別，這些基金在2007年熊市開始之前支付股息。

我根據2007年熊市期間的無風險收益率除以潰瘍指數（風險）、馬丁比率（風險調整后回報）、NPS比率、收益率和回報來選擇基金。封閉式基金（135只）是按照Financial Free Investor使用CEFConnect制定的「2019年10月最值得購買的5只CEF」中所述的指南選擇的。用於選擇納入10月模型收益投資組合的基金的標準包括2007年熊市期間的股息表現。每年的股息增長率來自Seeking Alpha。

經濟衰退后，營業利潤率（營業利潤/銷售額）較低，在擴張期間恢復，並在后期達到峰值，如圖1所示。營業利潤率（藍線）歷史上很高，在下次經濟衰退期間可能會大幅下降。每股收益（紅線）隨着營業利潤率達到頂峰並下降。每股收益（以滾動四個季度表示）在經濟衰退期間可能會下降50%以上。

圖表#1：營業利潤率與每股收益下跌%

如圖表2所示，過去25年，標準普爾500指數的股息平均佔盈利的38%。

圖表2：股息與每股收益

圖3包含標準普爾500指數的每股收益和股息增長。當每股收益下降時，股息可能會隨之下降，在過去的兩次衰退中，股息下降了8%至25%。這對依賴穩定收入的投資者來説是一種風險。

圖表#3：股息和收益百分比下降較高

2018年第三季度業務銷售總額陷入停滯，圖表4中顯示的税前利潤在過去幾年中一直呈下降趨勢。這些統計數據不包括股票回購的好處和扭曲。

圖表#4：公司利潤和業務銷售

製造業的放緩已蔓延到服務業，如圖5所示。

圖表5：消費者支出-服務業（年率變化率）

根據皮帕·史蒂文斯（Pippa Stevens）在CNBC的一篇文章，「高盛警告稱，回購正在‘暴跌’，結束市場購買力的一個重要來源」，股票回購和企業支出正在放緩。

TradingStockAlerts.com跟蹤削減股息的股票和基金。令人驚訝的是，9月28日當周有440家公司和基金削減了股息。隨着收益率下降，許多債券基金正在削減股息，股票基金也是如此。

表1是我為10月份的共同基金觀察員通訊創建的圖表。它顯示了過去兩次經濟衰退期間股票基金的平均總回報率。值得注意的是，高收益基金的平均提款額高於低收益基金。

表1：熊市期間股票股息基金表現

圖表#6顯示了2007年底的收益率與2007年11月至2009年2月的總回報。同樣，低收益基金的表現比高收益股息基金好（不那麼糟糕）。

圖表6：股息基金-收益率與總回報

圖表7比較了2007年熊市期間的年化回報率與2009年至2011年的平均股息增長。低收益基金增加股息，而高收益基金減少股息。

圖表#7：2007年熊市年化回報與股息削減

圖表8顯示，收益率較高的股票基金的股息削減幅度較大，而收益率較低的基金則增加了股息。從收入角度來看股息削減，2007年圖表8中基金的平均收益率約為4.0%，而熊市結束時平均收益率下降了20%至3.2%。目前，這些基金的平均收益率為2.7%，根據嚴重程度，在下一次熊市結束時可能會降至略高於2%。2007年熊市期間，這些基金的平均年化回報率為-41%。

圖表8：2007年年終收益率與股息削減

圖表9顯示了先鋒股息增長基金（VDGIX）20多年來的股息。

圖表9：先鋒股息增長基金（VDGIX）

數據來自YCharts

史蒂夫·巴瓦里亞（Steve Bavaria）寫了一篇坦率的文章《削減股息-管理其對我們「收入工廠」的影響》，描述了削減股息對其收入工廠投資組合的影響。他將Alliance Bernstein全球高收入基金（AWF）、太平洋投資管理公司企業與收入機會（PTY）、Reaves公用事業收入基金（UTG）和Kayne Anderson MLP基金（KYN）描述為其投資組合中的基金，在2007年熊市期間幾乎沒有削減。在《股票CEF：Voya削減其基金的分配》一書中，Douglas Albo評估了Voya封閉式基金最近的分配削減。一些基金削減了高達50%的分配。

我研究了173只基金的股息在上次經濟衰退期間如何變化，並按管理資產加權。聯邦基金利率從2007年的5.0%下降至2008年的1.9%，市政債券（主要是封閉式基金）的股息增幅最高，其次是國際股票。2009年，美國股票股息下降了17%，並且在接下來的四年里沒有恢復到經濟衰退前的水平。由於利率下降，債券基金的股息大幅下降。

當然，我們不知道下一次衰退或熊市何時會發生，也不知道情況有多嚴重。

下表顯示了總回報投資者關心的2007年熊市期間撤資風險（藍色陰影區域）以及收益投資者關心的2007年至2011年股息表現（綠色陰影區域）。

表#2：2007年熊市資產類別股息增長率

表3顯示了我選擇評估的53只封閉式基金的業績摘要。黃色陰影區域是當前產量。綠色陰影區域為年度股息增長（削減）

表3：2007年熊市封閉式基金股息增長率

表4包含2007年熊市總回報和股息增長。大多數債券基金回報率高，但由於利率下降，股息下降。國際基金的表現取決於其他國家與美國相比處於商業周期的位置。以下類別提供了最好的下行保護，股息削減幅度較小：美國抵押貸款、市政債券、多部門收入、新興市場債券和核心債券。回報和股息表現最差的基金屬於貸款參與類別。

表4：2007年熊市債券基金股息增長率

在股票基金中，套利/期權策略和股票收益表現最差，而增長和中型資本表現最差。

表5：2007年熊市股票基金股息增長率

FactSet在「標準普爾500指數盈利季更新：2019年10月18日」中顯示，除房地產、公用事業和醫療保健外，所有行業的標準普爾500指數盈利增長都在放緩，通信服務行業的範圍較小。圖表6顯示，在2007年熊市期間，消費者主食、醫療保健、公用事業和電信的表現最不差，並且設法增加了股息。

表6：2007年熊市行業基金股息增長率

表7選擇了過去18個月和2007年熊市期間表現良好的20只基金。封閉式基金呈藍色陰影，交易所交易基金呈綠色陰影，共同基金呈黃色陰影。顯示了這兩個時期的共同基金觀察家的信息。調整后的收益率將2007年熊市的股息表現應用於當前收益率，作為假設利率繼續下降下一次熊市結束時收益率可能處於什麼位置的粗略估計。

共同基金觀察家將十月模型投資組合歸類為「保守派」。「過去18個月回報率為7.1%，2007年熊市期間下跌4.0%。過去18個月的最大跌幅分別為1.3%和2007年熊市期間的8.2%。目前收益率為4.0%，但我估計熊市結束時會下跌15%至3.4%。

雖然上述基金在最近和2007年熊市期間表現良好，但我建議投資者關注同一理柏類別的同行基金。我展示了20只在熊市中表現良好且現在表現良好的基金。讀者可以根據自己的喜好進行挑選。

表7：低風險收益投資組合

我使用Portfolio Visualizer來減少考慮中的基金數量並設置分配。圖10顯示了2007年熊市時的投資組合結果，並將其與優秀的先鋒韋爾斯利基金（VWINX）進行了比較。我將VWINX基金作為基準基金，在這個假設的百萬美元投資組合中，每月提取的資金設定為3,000美元。鏈接在這里提供。

我重申：「當然，我們不知道下一次衰退或熊市何時發生，也不知道情況有多嚴重。「我認為，謹慎的做法是評估我們在經濟中的處境以及每月資金的表現，並根據需要做出小的改變。根據經濟和投資環境中的感知風險，我將股票配置從20%到70%不等。我目前將20%的股票配置在股票上，因為我相信明年經濟衰退的風險很高。將這些資金放入優質股息基金是有道理的。對於我來説，如果想在股息收益率只有2.2%的情況下投入更多資金，而股息收益率可能會在下一次經濟衰退期間被削減，數學上行不通。

在商業周期的后期階段，封閉式基金對於投資組合的一部分也有意義，因為其高收益率和利率下降的槓桿率。封閉式基金的主要優點/缺點之一是，投資者需要比共同基金和交易所交易基金更多地瞭解基金和管理。

對我來説，我認為股息收益率與風險比最高的是債券基金。如果美聯儲繼續壓低曲線短端，許多債券基金的股息收益率將下降，尤其是短期國債基金。

我是/我們是長期VASIX、VWAAX、FPNIX、TSI。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。

額外披露：

我是一名即將退休的MBA工程師，不是經濟學家，也不是投資專業人士。所提供的信息僅用於教育目的，不應被視為建議。投資者應進行盡職調查研究和/或使用投資專業人士。2019年9月，我開始為共同基金觀察家月刊撰稿。