为什么现在是杠铃战略的时候了

随着经济周期进入后期阶段，投资者有时会发现他们为了创造收入而承担了太多的风险。

有一种策略可以提供帮助-我们认为现在是使用它的时候了。

杠铃方法可以在市场周期中的任何时候发挥作用，但我们认为今天的条件特别适合它。

随着经济周期进入后期阶段，投资者有时会发现他们为了创造收益承担了太多的风险。有一种策略可以帮助我们-我们认为现在是使用它的时候了。

将高收益公司债券和其他信贷资产与高质量的政府债券以动态的“杠铃”策略配对一直是一种在限制下行风险的同时产生收入的好方法。这主要是因为回报流往往是负相关的；当另一个陷入困境时，其中一个表现得很好，经理可以随着估值和条件的变化而改变权重。

杠铃方法可以在市场周期的任何时候发挥作用，但我们认为今天的条件对此特别理想-特别是对于那些希望在不放弃太多收入的情况下限制其下行风险的投资者。下面是今天举起杠铃的三个理由：

1.你没有得到报酬来承担所有的信用风险。如今，大多数信贷资产都很昂贵。以美国高收益市场为例。今年前九个月，平均收益率差-比可比政府债券高出的收益率-平均为3.94%。这远远低于5.46%的长期平均水平(追溯到1994年1月1日)。

这应该是投资者关注的问题，他们减少了持续期-一种衡量利率敏感度的指标-当利率上升并过度分配给信贷时。这是2018年的一个共同战略，因为美联储(Fed)四次加息，经济增长强劲。

这里有一个问题：这两种行为都降低了风险规避环境中债券投资组合的防御性。美国信贷周期长达10年，而且还在继续，是有记录以来最长的周期之一。在某一时刻，扩张期将结束，低迷阶段将开始。我们还没有完全做到这一点，但我们认为我们越来越接近了-美联储也是如此，它今年已经两次降息。

随着贸易量的崩溃，我们预计2020年将是世界经济十年来最糟糕的一年。虽然我们预计美国不会出现衰退，但我们确实认为经济将放缓，我们正在观察制造业放缓是否开始影响消费者支出。这可能意味着美联储将进一步降息，如果有必要，还将出台更激进的宽松政策。

所有这些告诉我们两件事。首先，信贷过重的投资者没有得到适当的风险补偿。第二，没有理由担心持续时间。未来增长放缓的可能性意味着利率风险敞口应有助于缓冲你的投资组合的波动性和撤资风险。

2.我们的收益率曲线是平坦的。这种情况发生在长期收益率不像正常情况下那么高时，相对于中短期收益率。这有什么关系？因为当曲线平坦时，高质量证券的回报往往更高，而债券市场一些风险最高的部分回报则更低。

有了杠铃，经理可以在曲线变平时，以牺牲信贷市场风险最高的部门为代价，转向质量更高、对利率敏感的证券，从而重新平衡投资者的投资组合。这使得投资组合更具流动性。如果信贷市场出现抛售，投资者可以卖出表现优于美国国债和其他高流动性优质资产，并以更具吸引力的价格重新平衡至风险更高的资产。

当谈到杠铃的信用面时，平坦的曲线使高质量的中年期债券比较长的债券更具吸引力，因为它们提供了更多的单位期限收益率，其最佳点在三到五年之间。

3.您可以在不放弃太多回报的情况下降低波动性。为了了解我们的意思，让我们看看几个潜在的杠铃策略。

第一个是杠铃，65%的资产是美国国债，35%是高收益。我们称之为风险加权杠铃，因为信贷的波动性通常是利率敏感型资产的两倍，因此投资者必须持有更多的利率敞口，才能平衡两边的风险权重。第二种是50/50的结构，不包括CCC评级的垃圾债券-高收益领域中风险最高的一部分。我们称之为风险管理杠铃。

在过去的20年中，这两种策略都会轻松地超过美国国债，并提供美国高收益平均年化回报率的75%-80%。但正如

所示，两者的单位风险回报率都高于美国国债或高收益。

例如，在信贷领域，将高收益债券行业的风险敞口与部分新兴市场债务和美国商业抵押贷款支持证券以及其他证券化资产的头寸相结合，提供了一个良好的信贷组合，可以产生高水平的收入。

事实上，这些行业是比传统高收益债券提供更好的收益率和质量组合的行业之一

，这突显了对寻求回报的资产采取全球性、多部门方法的重要性。

经过十年的扩张，金融市场可能终于接近一个转折点。对于债券投资者来说，这意味着要找到一种方法，在保持收入流动的同时，保护你的投资组合免受更高波动性和更慢增长的全面影响。在我们看来，现在是采取行动的时候了。

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