儘管保費不斷上漲，PFL仍是一筆買入

PFL仍然是PIMCO CEF領域中最具價值的公司之一。

短期內該基金的收益產生明顯改善。

儘管就業增長趨於平緩，但勞動力市場仍然強勁。這應該支持PFL抵押貸款相關持股的表現。

本文的目的是以當前市場價格評估PIMCO收益策略基金（PFL）作為投資選項。PFL是我在2019年一直在推薦的一隻基金，該建議至今仍然有效。自我上次審查以來，該基金取得了可觀的收益，其對資產淨值的溢價雖然高於今年早些時候，但在考慮另類基金時仍然合理。此外，PFL的收入產生顯着改善，這表明高收入流在2020年之前是安全的。最后，得益於美國房地產市場強勁表現，PFL今年的資產淨值有所上升。由於房地產行業違約率較低，隨着我們進入今年最后一個季度，PFL對該資產類別的較大權重應該會繼續推動收益。

首先，瞭解一下該基金的情況。PFL是一隻封閉式基金，其投資目標是「尋求與資本保全相一致的高當前收益」。「目前，該基金的交易價格為11.45美元/股，每月支付0.09美元/股的分配，即年收益率為9.45%。我推薦PFL已經有一段時間了，並且在四月份審查該基金時繼續這樣做。事后看來，這是一個正確的決定，因為自那次審查以來，PFL取得了積極的回報：

資料來源：尋找阿爾法

考慮到這一回報以及最近市場的波動，我想借此機會重新評估PFL，看看我是否應該維持我的看漲評級。經過評論，我仍然相信PFL是一個有吸引力的購買，我將在下面詳細解釋原因。

首先，我想談談PFL的估值。正如我在標題中提到的那樣，我仍然認為PFL為投資者提供了一個合理的切入點，而這在當今的市場中很難找到。然而，我首先必須指出，這並不意味着PFL「便宜」。「它的價格確實很高，重要的是，自我四月份的評論以來，這個溢價已經上升。爲了瞭解具體金額，我在下表中編制了一些相關指標，這些指標與PFL過去52周的估值相關：

資料來源：太平洋投資管理公司（作者計算）

正如您所看到的，雖然PFL的保費在過去六個月里肯定有所上升，但仍維持在2019年的平均水平左右，我對此持積極態度。此外，雖然高於1年平均水平，但差異很小，所以更貴的價格並不太讓我擔心。當然，公平地説，PFL的交易歷史確實遠低於其當前估值（包括低於資產淨值），這就是為什麼我警告投資者不要認為這個價格「便宜」。「然而，考慮到大多數資產類別的市場已經變得多麼昂貴，找到一隻交易價格在今年平均水平附近的基金確實激發了我的興趣。

此外，PFL單獨看起來並不有吸引力。事實上，一旦我們考慮PIMCO的CEF替代方案，它就會變得更具吸引力。具體來説，PFL是太平洋投資管理公司全球第四便宜的CEF，與其他基金之間的差異相當大。爲了説明，請考慮下表，其中列出了一些相關的保費指標：

資料來源：太平洋投資管理公司

正如你所看到的，當我們考慮其他選擇時，PFL的溢價看起來確實很合理。是的，有更便宜的選擇在那里，但PFL是坐在接近底部的價格擁有。此外，當我們排除專注於私募股權的CEF時，我們看到PIMCO的平均溢價甚至高於考慮私募股權基金時的溢價。這告訴我，PFL的直接競爭價格平均高於所有CEF的平均價格。這告訴我，如果投資者正在尋找價值，並遠離市政CEF，PFL將非常符合要求。

我現在想將重點轉移到PFL的基本表現上，即收入產生和資產淨值表現。首先，我想強調短期內收入產生有多大改善，這讓我對該基金非常有信心。早在四月份，我就在這方面對PFL持相當批評態度。雖然PFL沒有受到PIMCO四月份宣佈的分銷削減的影響，但這讓我警惕地密切監視PFL，以確定它是否會在未來進行削減。在此背景下，我認為有一些謹慎的理由，因為PFL的UNII余額為負，短期覆蓋率也不是很令人印象深刻。幸運的是，這一次，這些指標有了大幅改善。爲了説明情況，請考慮下兩個表格，其中列出了PFL來自PIMCO 3月份（用於4月份審查的數據）和9月份（最新可用）UNII報告的數據：

資料來源：太平洋投資管理公司

正如您所看到的，PFL在收入產生方面有了顯着的改善，這讓我更放心地推薦該基金。UNII的余額雖然表面上並不令人印象深刻，但已從負變為正，這讓我感到安慰，該基金沒有面臨削減分配的風險。此外，短期覆蓋率明顯提高。更好的是，PFL出現了短期勢頭，3個月的比率高於6個月的比率，這是另一個積極跡象。

除了收入故事之外，PFL的資產淨值行動是我看漲前景的另一個原因。雖然淨資產淨值上漲的溢價確實讓我感到擔憂，但好消息是上漲已經受到限制，因為該基金的潛在價值今年也一直在上漲。爲了説明，請參閱下圖：

資料來源：太平洋投資管理公司

雖然這一收益似乎並不太令人印象深刻，但當我們將基礎資產的實力與基金當前收入的增長結合起來時，對我來説，總體情況是積極的。此外，不斷上升的資產淨值控制了該基金的溢價估值，有助於支持此時建立額外頭寸的理由。

我現在想討論我對PFL投資組合中基礎持有的前景。在四月份的回顧中，我談到了高收益行業，以及這種風險敞口將如何影響PFL未來。這一次，我想重點關注該基金的抵押貸款相關債務，因為這實際上是PFL投資組合中權重最大的部門，如下所示：

資料來源：太平洋投資管理公司

如您所見，抵押貸款持有量幾乎佔總資產的29%，因此該行業的表現將對PFL的總回報產生很大影響。

幸運的是，這是我多年來一直看好的市場領域，今天我仍然如此。儘管美國和全球範圍內都出現了經濟放緩的跡象，但美國房地產市場仍然看起來相當強勁。這主要是由健康的勞動力市場推動的，失業率處於歷史最低水平，為3.7%。公平地説，就業率的增長在短期內有所持平。事實上，過去幾年失業率的變化只是略有負值，而在經濟衰退剛剛結束的幾年里，失業率的變化則大幅下降，如下圖所示：

資料來源：古根海姆

雖然拉平不是一個非常積極的跡象，但我們必須瞭解我們今天的處境來對待這一現實。由於失業率按照歷史標準已經很低，因此提高這一數字變得越來越困難。因此，我認為這一指標的拉平是勞動力市場相當強勁的標誌，而不是令人擔憂的具體跡象。當然，這一指標需要密切監測，特別是在接下來的一年里，以觀察失業率是否會上升或保持在目前的水平附近。就目前而言，我認為即使失業率略有下降也是積極的，並相信其對房地產市場的影響將繼續為PFL帶來利潤。

雖然這一前景似乎過於樂觀，但考慮到過去幾年失業率的變化一直在平緩，抵押貸款拖欠率也在持續下降。這讓我對房地產市場將保持彈性的看法有一定的可信度。事實上，根據聖路易斯聯邦儲備銀行的數據，2019年第二季度，抵押貸款拖欠率降至經濟衰退后的最低水平2.59%，如下圖所示：

資料來源：聖路易斯聯儲

如您所見，該指標自2013年以來一直在持續改善，第二季度較第一季度下降10個基點，表明市場本已強勁的領域進一步改善。我的關鍵結論是，抵押貸款債務仍然是一種表現強勁的資產類別，而勞動力市場緊張可能會導致這種非常積極的趨勢持續下去。考慮到抵押貸款債務佔PFL投資組合的很大一部分，這對PFL投資者來説是個好消息。

PFL表現出色，我認為今天沒有理由改變我的觀點。該基金溢價合理，收入來源安全，年初迄今基金基礎價值有所增加。由於抵押貸款債務表現良好，並佔PFL總持有量的很大比例，我認為有理由預計將有進一步的積極表現。隨着短期利率下降，PFL 9%的收益率看起來非常有吸引力，而且自我上次評論以來，該收益率的安全性有所提高。因此，我維持對PFL的看漲前景，並鼓勵投資者此時考慮該基金。

我是/我們是長期的PC、PCK、PMF。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。