AWF：保持良好的分布后切割

尽管今年早些时候发行版有所削减，AWF仍然表现良好。

对于具有全球固定收益方式的投资者来说，AWF^可能是有吸引力的，^考虑到一些政府债务^提供的收益率为负值。

AWF的投资组合包括大量BB/BBB评级的债务。这些部门在短期内表现优于评级较低的垃圾债券。

本文的目的是评估AllianceBernstein全球高收入基金(NYSE：AWF)在当前市场价格下作为一种投资选择的价值。AWF是一只我一直在监控的基金，并且经常被推荐，因为它专注于全球，高收益。尽管随着时间的推移，该基金表现良好，但今年早些时候，在分销削减的背景下，我对该基金采取了更为悲观的立场。我很少，如果有的话，积极地看待这样的削减，我觉得这一发展将导致基金的明显表现不佳。

随着时间的推移，很明显我之前的展望有点太悲观了，因为AWF保持得很好，尽管目前的收入减少了7%，这在我5月份的评论中已经讨论过了。无论如何，投资者继续被其高于平均水平的收益率所吸引。这可能是由于多种因素造成的。第一，利率继续下降，这增加了高收益收入流的价值。第二，世界各地都有收益率为负的政府债券。有鉴于此，关注全球的投资者可能愿意从评级阶梯上走下来，投资于AWF等基金，以避免出现负收益率。第三，虽然AWF主要由垃圾债券组成，但债券的信用质量主要被评为BB和B级，这是投资级以下行业的两个最高评级。幸运的是，自今年年中以来，这些评级类别的表现一直优于较低级别的CCC评级债券，这有助于推动AWF的表现。

首先，介绍一下AWF的背景。该基金由AllianceBernstein管理，寻求较高的当期收入，资本增值是次要目标。该基金主要投资于美国和非美国发行人的公司债券，以及发展中国家和发达国家的政府债券。该基金目前的交易价格为11.98美元/股，每月支付0.0655美元/股，代表6.56%的年收益率。我最近主要是在5月份评论AWF，当时我对该基金持非常负面的态度。具体地说，我对基金的分配削减非常悲观，并预计这在短期内会产生负面影响。事后看来，市场并不认同我的看法，因为AWF自那时以来已经获得了正回报：

来源：寻求Alpha

鉴于这种现实，我想借此机会重新评估AWF，看看是否有足够的理由更新我的展望。经过审查，我认为“中性”评级现在更合适，我将在下面解释原因。

首先，我想谈谈基金的估值，这通常是我过去推荐它的一个关键原因。AWF的交易价格历来低于其资产净值，在我看来，这是获得固定收益敞口的更好方式。以低于资产净值的价格购买基金，本质上意味着投资者能够以低于其价值的价格购买股票。在我看来，除了价值发挥之外，与以溢价买入基金相比，这应该有助于限制投资的潜在下行风险。由于这个原因，目前的折扣继续吸引着我的兴趣，尽管与其他时期相比，我的立场更加中立。虽然AWF当前的折扣表面上看起来确实很有吸引力，但重要的是要考虑到折扣在短期内已经收窄，提供了一个比投资者最近更有吸引力的入口点(所有其他条件相同)，如下所示：

如你所见，AWF的价格仍然相对“便宜”，特别是当考虑到CEF领域中许多高收益基金实际上相对于NAV溢价时。然而，值得注意的是，随着时间的推移，折扣一直在缩小。这表明投资者愿意支付高收益债券，这与利率下降的环境是一致的。然而，虽然我确实倾向于发现接近9%的折扣相当有吸引力，但我会告诫投资者不要在这些水平上过于兴奋。虽然折扣肯定会进一步缩小，但AWF一直以来都有接近两位数折扣的交易历史，短期内可能很容易恢复到这一水平。虽然9%的折扣确实有助于防止大幅下跌，但这并不能保证不会出现大幅下跌，投资者应该意识到，他们为这只基金支付的价格比他们在一年中其他时间支付的价格要高。在我看来，这一现实有助于证明“中性”前景是合理的，而不是更“乐观”的前景。

我现在想把焦点转移到AWF的基础资产上，特别是BB/B级债务部门的表现。虽然这种债务肯定低于投资级，但它被认为比评级较低的CCC和低于投资级别的债务风险更低。因此，在投资“高收益”时，投资者应该考虑基金的债务评级类别，以及这如何影响他们的个人风险承受能力。

在这一点上，重要的是要考虑到AWF主要由BB/B级的高收益债务组成，基金总资产超过47%，如下所示：

来源：AllianceBernstein

如你所见，投资组合的其余部分由投资级债务和短期投资组成，只有11%的总资产属于CCC或非评级类别。因此，投资者需要了解BB/B级债务与其他评级类别相比，将对AWF的整体表现产生很大影响。

考虑到这一点，值得注意的是，AWF的BB/B级债务敞口实际上有助于推动短期收益。尽管投资者似乎愿意降低固定收益敞口的信贷质量，但他们仍然倾向于高收益阶层的高端。考虑到今年6月以来，BB和B级债券的表现明显优于其较低评级的CCC债券，如下所示：

来源：Guggenheim

我的结论是，这个投资故事对AWF的持有者来说是非常积极的。尽管冒险的投资者可能倾向于降低信贷门槛以获得更高的收益，但短期表现似乎有利于更高质量的债务。尽管CCC级债券的收益率更高，但BB/B级债券实际上表现更好。这可能是由于投资者的风险偏好，以及不想在经济周期这么晚的时候承担太多的信用风险。虽然利率下降的环境将继续鼓励高收益投资，但目前最大的回报似乎流向了更为谨慎的高收益投资者。鉴于目前市场的不确定性，我预计这个故事将持续到2019年底，这对AWF的投资者来说是个好消息。

虽然我在本文中总体上持乐观态度，并且我确实看到了AWF表现持续强劲的原因，但我也看到了在当前水平上保持谨慎的理由。一个主要原因是基金的基本业绩，即基金的资产净值收益和净投资收入。从好的方面看，随着2019年的继续，AWF看到了这两方面的收益，这是一个令人鼓舞的迹象，也是该基金在更高估值水平上获得支持的主要原因。

为了衡量这个性能，我在下面的图表中编译了AWF的相关NAV和收入指标：

正如你所看到的，NAV的故事今年一直是积极的，当我们考虑该基金最近的收益报告时，也出现了类似的模式，该报告于8月30日发布。净投资收入在一个季度到一个季度的时间框架上明显上升，如下所示：

来源：AllianceBernstein

正如你所看到的，这些数字描绘了一幅非常美好的图景，这应该会给AWF持有者注入很大的信心。

然而，我觉得有必要指出，尽管这种短期优势不可否认，但与去年同期相比，这个故事突然显得不那么乐观了。要了解原因，请考虑下面的图表：

正如您所看到的，在年度比较中，AWF的表现有点落后。从好的方面看，短期的改善是强劲的，并有助于支撑股价的看涨势头。然而，仅仅以年度为基础显示收益还不够。

我的收获是投资者需要继续密切监控这些指标。就目前而言，AWF似乎正在大踏步前进，股价应该会继续看到一些收益。然而，如果收入指标没有继续改善，我预计这里的股价会有明显的调整，考虑到基金相对于市值的折扣率今年已经在收窄。当我将短期潜在实力与未来风险进行比较时，收入增长乏力，我觉得“中性”前景再次得到了证明。

AWF今年继续走高，尽管市场波动，全球经济担忧，以及基金的分配率下降。随着利率走低，投资者恢复了对收益的追逐，固定收益投资者普遍受益于这一趋势。AWF也不例外，考虑到投资者倾向于青睐BB/B级债券，而不是风险更高的选择，AWF实际上表现得相当不错。由于AWF几乎有一半的资产属于这些评级类别，因此只要这个故事持续存在，该基金就会继续受益。

虽然这是一个普遍乐观的前景，但我会告诫不要在这些水平上“全力以赴”。虽然收入收益在短期内有所改善，但AWF的净投资收入仍同比下降，因此这是我希望在未来几个季度进一步监测的指标。此外，虽然该基金的估值继续具有吸引力，股价比基础价值提供了9%的折扣，但随着2019年的进行，这种折扣实际上一直在缩小。虽然表面上仍然有吸引力，但投资者需要考虑到AWF有以更低的价格交易的历史，这可能会限制进一步的收益。考虑到这一切，AWF在过去的几个月里超出了我的预期，我觉得从“看跌”到“中性”的升级在这个时候是合适的。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。