評估高級貸款CEF的情況

高級貸款CEF在D x Y x Z名單中佔據主導地位。

高級貸款CEF怎麼了？

請記住：購買CEF時估值很重要。

在本月的「高-高-低」CEF報告中，我們注意到，與上個月一樣，「D x Y x Z」榜首以高級貸款基金為主。這表明，在固定收益基金中，高級貸款是最被低估/超賣的CEF領域。我們最近的封閉式基金每周綜述（轉載如下）的圖表證實了這一點，該圖表表明，高級貸款的平均z得分在所有行業中排名第四，僅落后於三個股票CEF行業（所有國際基金）。其-7.04%的平均折扣也是所有固定收益行業中最寬的。

高級貸款CEF怎麼了？罪魁禍首是今年短期利率下降。如下圖所示，在過去5年大部分時間從接近零的水平穩步攀升后，3個月倫敦銀行間拆借利率已扭轉走勢，目前處於2018年初以來的最高水平。

數據來自YCharts

由於優先貸款是浮動利率，通常與3個月LIBOR掛鉤，利率下降將降低優先貸款CEF的收入潛力。在過去的一年里，我們觀察到有多少高級貸款CEF最終能夠增加其分配支出（例如下面的Voya Prime Rate Trust（PPR）），因為利率似乎已經永遠走高，並清除了LIBOR的「下限」（更多信息見下文）。然而，如果利率繼續從這里下降，那麼它將回到削減高級貸款CEF。

數據來自YCharts

（LIBOR下限是高級貸款在實際浮動之前必須清算的利率，或者換句話説，這是高級貸款必須支付的最低利率，無論利率有多低。大多數高級貸款都有LIBOR下限，通常約為1%。然而，由於當前短期利率仍比下限高出約1個百分點，我們距離這一保護機制何時啟動還有一點距離。）

以上就是高級貸款成為2019年表現最差的固定收益類別之一的原因。在Nuveen提供的以下數據中，高級貸款的年初至今回報率為+5.71%，在所有固定收益類別中排名第四，僅次於美國資產支持證券（+4.21%）、美國抵押貸款支持證券（+5.28%）和短期高收益市政債券。波多黎各（+5.62%）。請記住，由於利率下降的持續時間，對於大多數固定收益行業來説，利率下降通常是積極的。然而，浮動利率高級貸款的期限實際上為零或接近零（根據下面的數據，為0.25）。

（資料來源：Nuveen固定收益周刊評論）

優先貸款CEF相對較差的價格表現，加上其相對有吸引力的估值，引發了成員的興趣，他們一直在問現在是時候購買更多的優先貸款CEF，還是時候完全退出這一資產類別。

爲了回答這個問題，首先，讓我提醒你，預測利率走勢是一項非常困難的任務，即使是最聰明的經濟學家也無法始終如一地正確預測。例如，即使在2018年12月，經濟學家仍預測2019年加息兩次的中位數。

此外，我們所知道的有多少已經存在的問題總是存在

進入證券。換句話説，如果每個人都認為利率會下降，那麼高級貸款和高級貸款CEF的估值應該已經反映了這一點。如果是這樣，那麼問題就變成了利率是否會下降

或

比目前預期的要高。

所有這一切都是在説，像「利率將會下降，是時候擺脫優先貸款了!」這樣的思維過程了!「可能太簡單化了。目前高級貸款相當便宜，其最差收益率為6.14%，收益率為475個基點，與國債的利差為475個基點，是所有固定收益類別中最高的，如上表所示。當然，如果利率繼續下降，收益率可能會下降，但正如我上面指出的那樣，利率變動很難預測，此外，還有一個重要的問題是，有多少已經計入貸款和貸款CEF價格。

在基金層面，無論是從絕對摺扣還是z評分來看，高級貸款CEF都是目前被低估的固定收益行業。因此，在我看來，如果您是價值投資者或反向投資者，那麼現在出售確實沒有意義。

我的一位公眾讀者評論説，自兩年前購買Nuveen浮動利率收益基金（JFR）以來，他對該基金的股價表現感到多麼失望。不幸的是，當他/她購買該基金時，該基金的交易價格是溢價的。當時，每個人都擔心利率上升，高級貸款基金也變得非常受歡迎。然而，以如此高的估值購買被證明是一個糟糕的決定。這就是為什麼我一直強調封閉式基金估值很重要。預測利率走勢很困難，但溢價/折扣往往是均值迴歸的。

總而言之，除非您對利率是否會下降有堅定的信念

，我不會對您的高級貸款風險做出任何重大改變。這是我們目前在模型投資組合中使用的方法。在我看來，在您的投資組合中混合使用長期和短期工具是件好事，這樣無論利率如何變動，您的投資組合都會表現得相當好。

請注意，我們目前擁有Invesco動態信貸機會基金（VTA），用於支付我們的高級貸款風險，以及Eagle Point Credit Company（EC）、Oxford Lane Capital Corp（OXLC）和OFS Credit Company（OCI），這些基金投資於抵押貸款債務（「CLO」），即從高級貸款池中構建的證券。

我/我們是長期的頂級投資組合。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。