Globus Maritime -不可投資，但潛在值得反彈貿易

毫不奇怪，該公司報告了另一個疲軟的季度，收益發布缺乏任何重大的負面驚喜。儘管如此，該股在周五的盤后交易中拋售了超過20%。n

簡要討論第二季度業績和2019年剩余時間的展望。\ n

鑑於即將到來的可轉換票據稀釋，概述每股淨資產價值的情景。\ n

由於持續的大幅稀釋，Globus Maritime仍然不可投資，但周一可能會出現成功的反彈交易。\ n

六個月前，我討論了希臘小型干散貨運輸商Globus Maritime達成的另一筆有毒融資交易的條款。

該公司的船隊目前由五艘干散貨船、四艘Supramax船和一艘Panamax船組成，全部在現貨市場交易。船舶平均年齡為11.5年。

該公司由其創始人兼主要股東Georgios Feidakis控制，並由他的兒子Athanasios Feidakis領導，他同時擔任首席執行官和首席財務官。

周五，另一組慘淡的季度業績導致該股在盤后拋售，尾盤因成交量大而下跌逾20%。

坦率地説，鑑於結果中缺乏重大驚喜，我對這種下意識的反應感到有些震驚。

2019年上半年，干散貨包機費率一直疲軟，部分原因是淡水河谷有限公司（VALE）一月底的布魯馬迪尼奧大壩災難，因此我不確定投資者可能會有什麼預期。

不可否認，該公司第二季度的數據甚至弱於第一季度，報告稱定期租船當量（「TCE」）連續下降了10%，但考慮到波羅的海乾散貨指數（「BDI」）最近的大幅上漲，從后視鏡看似乎沒有太大意義。

毫不奇怪，管理層對下半年提出了高度樂觀的前景：

此外，2019年第二季度業績疲軟的部分原因是公司在2018年違反債務契約后需要對長期債務進行再融資而產生的費用。不幸的是，Entrust Global Blue Ocean Fund的新融資非常昂貴，倫敦銀行間同業拆借利率+8.5%，導致利息費用比之前水平增加了一倍多，正如2019年第一季度收益發布所述：

鑑於最近包機費率的強勁，我堅信現金清理功能將在今年剩余時間發揮作用，從而提前減少該公司在新機制下的3700萬美元未償債務。

我的粗略估計是Globus Maritime第三季度將產生約200萬美元的現金，從而將新的信貸安排減少到3500萬美元。

與基本上所有總部位於希臘的家族控制的納米級航運公司一樣，最大的問題仍然是稀釋。與同行Top Ships（TOPS）、Seanergy Maritime（SEAS）、Euroseas（ESEA）和Performance Shipping（DCIX）類似，Globus Maritime近年來嚴重稀釋了投資者，包括2016年和2018年的兩次反向分拆，該股的5年圖表也充分證明了這一點：

自從我上一篇關於該公司的文章以來，控股股東Firment Shipping已將向Globus Maritime提供的1500萬美元信貸安排下的約320萬美元未償股票轉換為約110萬股新普通股，價格為每股2.80美元。

此外，季度結束后，該公司以每股2.25美元的轉換底價向我在3月份詳細討論的500萬美元有毒10%可轉換票據的持有人再次發行了20萬股股票。

經過上述債務轉換后，過去六個月的總股數增加了40%以上，達到約450萬股。

鑑於Firment Shipping信貸工具和有毒可轉換票據醜陋的轉換條款（重點由作者添加），都有可能進一步大幅稀釋：

1. Firment航運工廠

在十天定價期內以價值加權平均交易價格（「VWAP」）20%的折扣兑換，有效底價為2.80美元。

2.有毒可轉換票據

在十天定價期內以4.50美元或12.5%的折扣兑換至VWAP，底價為2.25美元。經雙方同意，

底價可降至1.00美元

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目前，考慮到2.80美元的底價以及第二季度末該設施下僅未償還80萬美元的事實，Firment Shipping設施並不是一個大問題。

毫無疑問，最大的問題是有毒的可轉換票據。假設剩余轉換的平均股價為1.50美元，則流通股將增加近75%，達到770萬股。

假設以降低的底價1.00美元進行轉換，股票數量將增加一倍多，達到約950萬股。

從淨資產價值（「NV」）來看，我估計該公司機隊的市值約為6000萬美元，而截至第二季度末的淨債務總額為3790萬美元，淨資產為2210萬美元。除以該公司450萬股已發行股數，每股淨資產價值約為4.90美元，該股目前較周五尾盤收盤價1.85美元有60%以上的折扣。

另請記住，該公司可能會在第三季度和第四季度產生大量現金，進一步增加淨資產價值。

最終，這一切都歸結為即將到來的有毒可轉換票據的稀釋。

即使慷慨地假設所有剩余本金和應計利息均以最初2.25美元的底價轉換，流通股仍將增加近50%，達到約670萬股，使每股淨資產價值減少至約3.28美元：

儘管如此，上述情況並未考慮今年下半年淨資產價值的預期增長。假設年底淨資產價值從2，210萬美元增加到2，600萬美元，計算結果如下：

此時，幾乎不可能估計可轉換票據最終將如何稀釋。在正常情況下，票據持有人會在轉換之前做空普通股，然后以較低價格轉換的新股票來彌補頭寸。

但鑑於目前日均交易量較低，僅為186，000股，票據持有人將面臨在接近下調后的1.00美元底價之前賣空足夠數量的股票的問題。

鑑於干散貨租船環境大幅改善，最有利可圖的策略可能是等待該公司報告第三季度業績大幅改善，並開始做空隨后的漲勢。

但無論如何，有毒的可轉換票據將導致未來的大幅稀釋，從而減少每股淨資產價值，即使考慮到年底之前總體資產淨值的預期大幅增長。

與大多數上述上市同行一樣，Globus Maritime由於持續的大幅稀釋而仍然不可投資。

儘管如此，在周五尾盤拋售之后，該股很可能值得反彈交易，因為該公司第二季度業績不包含任何重大的負面驚喜，有關有毒可轉換票據、銀行債務再融資和Firment Shipping債務轉換的信息都已披露。

基本面投資者不應對Globus Maritime或上述任何其他同行進行10英尺高的杆子，但尋求賭博的動量交易員和投機投資者應該在周一將該公司列入觀察名單。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，但可能會在未來72小時內啟動GLBS多頭頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。

額外披露：

正如文章中所討論的那樣，我只是在尋找公司股票的反彈交易，並不打算長期持有。

編者注：本文涵蓋一隻或多隻微型股。請注意與這些股票相關的風險。