每周評論：市政債券CEF-基金在綠色領地結束了一周

市政債券價格在經歷了2016年11月以來最糟糕的一周后上漲。過去一周的關鍵事件是美國央行會議

我們繼續關注最重要的收益率和市政/國債利差比。

該行業的大多數基金仍處於正Z評分，我們認為將其中一些基金納入我們的投資組合中沒有統計優勢。

在過去的幾個月里，你們中的大多數人都注意到我們封閉式基金的活動有所增加，因為波動性的流入最終震撼了它們，併爲像我們這樣的活躍交易者創造了各種套利和定向機會。

目前，我們在選擇多頭頭寸時持謹慎態度，因為大多數持有市政債券的封閉式基金已經失去了統計優勢，並且以正Z分進行交易。然而，有幾個有趣的配對交易機會可以進行交易。對於投資期限較長的保守市場參與者來説，我仍然看到了以高折扣交易的有趣股息機會。

在9月第二周大幅下跌后，市政債券似乎受到鼓舞，收復了損失。美聯儲會議的結果對該行業有利。央行行長決定降低利率，這對固定資產產生了積極的推動作用。市政債券是這一變化的最大贏家之一，因為它們因期限較高而對利率敏感，大多數市場參與者都嚴重關注收益率的波動。iShares National Muni Bond ETF（MUB）上漲0.62美元，周五收盤報每股113.99美元。

如您所知，我們關注期限超過20年的美國國債（將其視為無風險產品）的表現：iShares 20年以上國債ETF（TLT）。這些主要指標與下圖之間的強相關性證明了這一點。此外，我們的數據庫軟件還提供了統計比較：

投資市政債券很受歡迎，因為它們有可能提供比類似應税債券更高的收益率。如果投資者想知道市政債券與應税債券或國債相比是否便宜，他們可以通過比較來了解。但這種方法確實有其侷限性，投資者在做出決定之前應該進行更徹底的分析：

市政/財政部利差比，或更常見的M/T比，是市政債券與美國國債當前收益率的比較。它的目的是確定市政債券相比之下是否是一個有吸引力的購買方式。本質上，M/T比率高於1意味着投資者免費獲得市政債券的税收優惠，這使得它們對具有更高税率考慮的高淨值投資者更具吸引力。

利差收窄和3個月倫敦銀行間拆借利率對於槓桿市政基金來説很重要，並且可能會受到它們的高度影響。3個月LIBOR利率是市政債券CEF常用的融資基準。

多隻基金宣佈了定期股息：

1.降價幅度最大

2.價格漲幅最大

1.最低Z得分

在經歷了9月第二周的糟糕表現后，市級封閉式基金重新找回了積極的業績。當然，這種衝動背后的主要原因是在市場環境發生根本性變化之后，更具體地説是在宣佈降息之后。PIMCO市政收入基金III（PMX）是過去一周股價表現最好的基金。該Muni的價格上漲了6.23%，而其淨資產價值僅上漲了0.62%。

預計，與上次相比，我們發現該行業的Z得分更高。如您所知，Z分數向我們顯示當前折扣/溢價在特定時期偏離其平均值的次數。如果Z得分為負，我們可以談論購買基金的統計優勢。

貝萊德MuniYield投資基金（MYF）是Z評分為負的有趣Muni基金之一。該基金價格與其資產淨值的價差為3.03%，與同行相比似乎並不令人印象深刻，但對於這隻封閉式基金來説，這樣的折扣與其歷史價值相比是相對較高的。

價格收益率為4.77%，淨資產價值收益率為4.62%。收益覆蓋率是大多數投資者觀察並納入分析的另一個特徵。就我們而言，我們的每股收益確實為0.0580美元。高到足以覆蓋每股0.0560美元的分配率。

2.

最高Z分數

最近的降息對於持續時間相對較長的固定收益資產的價格來説是一個積極事實。市政債券封閉式基金正是此類資產，我們可以承認其價格上漲是在意料之中的。然而，我注意到其中一些人過於樂觀。Z-score是一種可以幫助我們識別相對昂貴的資金的工具。從我們的角度來看，Z得分高於2.00分是重新分配資金的信號。預計基金95.5%的時間在Z評分-2.00分和2.00分之間交易。因此，當我們看到異常值時，可能存在暫時的錯誤定價。目前，我在該地區沒有看到一些定價非常過高的基金，但我也不會在這些Z評分相對較高的基金中持有多頭頭寸。

該行業一年平均Z分為0.86分。上次市政部門平均Z分為0.47分。

3.

最大折扣

儘管該行業表現出從每周大幅下跌中復甦的願望，但我們仍有許多基金以相當高的折扣交易。我在這里的建議是找到一隻以有吸引力的折扣和相對較低的Z評分交易的基金。根據您的投資期限，考慮日均成交量。如果您是一名交易員，您不想在您的計劃中納入流動性風險。如果您是長期投資者，那麼每日成交量就不那麼重要了，但您需要收集有關投資組合的更多信息。

如果您想擴大在加州的投資，貝萊德加州市政收入信託（BFZ）可能會引起您的注意。它的平均Z評分為0.80分，是該地區折扣最高的酒店之一。您可以在上圖中輕松注意到BFZ與同行折扣之間的差距擴大。該基金目前收益率為3.68%，股息已由最新收益全額覆蓋。BFZ的信用質量令人印象深刻，其67.84%的投資被評為「AA」評級。

4.

最高溢價

上表中列出了交易價格高於其淨資產價值的基金。理論上，高溢價交易的參與者應該被審查為潛在

「短」

但你需要小心PIMCO的資金。市場定期為它們支付溢價。

我個人的建議是，避免在Z值接近或高於1.00點的溢價交易的基金中建立多頭頭寸。就我們而言，我們有PIMCO加州市政收入基金（PCQ）、PIMCO市政收入基金II（SPL）、PIMCO紐約市政收入基金（PNF）和貝萊德MuniAsset基金（MUA），根據我的標準，這些基金的定價過高。

PCQ繼續擴大其折扣/溢價與同行折扣/溢價之間的差距。目前，Muni的交易溢價為38.19%，我認為該CEF在這個水平上是一項風險非常高的投資。

該行業平均折溢價為-5.29%。上次基金價格與資產淨值的平均價差為-6.55%。

5.最高

5年化資產淨值回報率

上圖，我們看到市場參與者願意為太平洋投資管理公司基金支付溢價。該表格可以很好地解釋這種願望以及為什麼太平洋投資管理公司基金受到不同對待。該發起人的資金證明，他們在過去五年的淨資產回報率方面可以優於同行。該行業過去五年平均淨資產回報率為5.17%。

第六章

最高分配率

:

平均價格收益率為4.17%，平均淨資產收益率為3.95%。當然，我們每個人都希望獲得更高的回報，但需要注意基本面分析，避免這些受到削減股息威脅的投資。

Neuberger Berman中級市政基金（NBH）是一個非常好的例子，您應該保持謹慎。最新每股收益0.0560美元，不足以支付每股0.0624美元的股息。也就是説，收益覆蓋率為89.05%，基金需要利用其UNII余額來維持股息。當UNII余額用完且盈利覆蓋率仍然為負時，我們可以預期股息削減。

Nuveen市政高收入機會基金（NMZ）是以積極的方式引起我注意的基金。它的當前收益率為5.04%，股息完全由收益覆蓋。最重要的是，UNII每股余額處於綠色區域。

第七章

最低

有效槓桿%

該行業平均有效槓桿率為35.3%。從邏輯上講，大多數有效槓桿較低的基金的發行率低於其余封閉式基金。該行業七隻基金的有效槓桿率為零。

在上面，您可以找到有效槓桿最低的基金及其淨資產價值收益率的圖表。如果您不是高槓杆的忠實粉絲，那麼這個圖表將非常有幫助。

與前幾年相比，持有此類產品的封閉式基金的折扣明顯擴大，但由於該行業Z評分較高，我們在選擇多頭頭寸時仍保持謹慎。然而，如果您使用折扣作為指標，您可以查看一些有趣的交易。

我/我們沒有持有上述任何股票的頭寸，但可能會在未來72小時內在PCQ中發起空頭頭寸。

這篇文章是我自己寫的，它表達了我自己的觀點。我沒有因此獲得補償（Seeking Alpha除外）。我與本文中提及其股票的任何公司都沒有業務關係。