重温ARDC的CLO曝光率

正在重新访问ARDC的CLO任务。

正在将ARDC的CLO暴露与对等项进行比较。

查看各种模型以衡量ARDC的公平折扣估值。

在我们最新的Chemist月度质量封闭式基金报告中，Ares Dynamic Credit Allocation Fund(ARDC)以-11.45%的折扣和8.55%的收益率在D x Y列表中排名第五，覆盖了104%。然而，它的正1年z得分+0.6意味着它没有出现在D x Y x Z列表中。

在本说明中，我想重新讨论ARDC的CLO暴露。这种封闭式基金被CEFConnect归类为“高级贷款”基金，但实际上持有贷款、高收益债券和CLO(贷款抵押债券)的组合。

最近围绕CLO的讨论很多，我想我应该重新审视ARDC及其CLO持有量。

首先，这里是ARDC关于CLO的投资授权：

(来源：ARDC网站)

我们可以看到ARDC已经在推动CLO股权(“剩余”部分)的10%上限，截至2019年5月31日分配了10.03%。再加上其对CLO债务的25.02%的分配，总数约为35%，这是在其授权的所有CLO证券的40%上限之下。

还请注意，该基金去年提高了CLO风险敞口限制。2018年3月23日之前，基金可持有的最高CLO证券金额为30%，包括最高7.5%的CLO股本。

(来源：ARDC 2018年10月10日年度报告)

(此外，当我们在2018年10月上一次查看ARDC时，该基金的CLO债务占20.55%，CLO权益占8.58%，因此我们可以看到向更多CLO的转变是渐进的。)

还可喜的是，ARDC的NII同比略有增加，从1.33美元增加到1.35美元，这足以覆盖

ARDC的CLO分配与其他一些基金相比如何，如Eagle Point Credit Company(ECC)、Oxford Lane Capital(OXLC)、OFS Credit Company(OCCI)和Xai Octagon浮动利率和另类收入期限信托(XFLT)？

这些基金的CLO分配很容易从它们的网站或投资者演示文稿中找到。唯一的例外是OCCI，我必须在他们最新的半年度报告中手动计算他们所持资产列表的细分。

上述数据可能对希望了解其CLO基金风险状况的投资者有用。具体地说，CLO权益被认为

比CLO债务风险更大，因此CLO权益中基金的比例越高，基金的整体风险就越高。因此，ARDC将是上述5个基金中“最安全”的一个。

当然，风险越高回报越高。CLO股本作为CLO结构中最初级/从属的部分，在正常条件下获得最高收益，作为承担最高风险的回报。我们可以看到，基金对CLO股权的分配越高，他们的资产净值收益率就越高(暂时忽略这个收益率是否真的是“挣来的”)。OCCI似乎是一个次要的异常值，其资产净值收益率低于预期。这可能是由于该基金最近才增加了杠杆率，而其带来的好处可能还没有在现金层面得到充分感受。这也表明了该基金未来可能能够增加其分配的可能性。

当根据CLO股权分配绘制市场收益率时，图表变得平坦，而相关性变得更强。

当然，这是因为CEF投资者倾向于根据收益对基金进行估值，无论这是否合理(我倾向于“不”)。收益率较高的基金被抬高，导致其市场收益率下降。收益率较低的基金被压低，导致其市场收益率上升。CLO基金也是如此，如下图所示：

然而，也可能有人认为，由于CLO股本NAV难以估值，而且CLO股票价格目前处于低迷，拥有更多CLO股本的基金的较高溢价可能只是由于投资者意识到这一点，而不是惩罚基金的(潜在低估)CLO股本敞口。然而，OCCI似乎又一次出现了偏差，估值远低于预期。

如果我们认为上述关系普遍有效，那么我们可以得出结论，ECC和OXLC确实保证了它们的高保费(ECC比OXLC稍贵)。此外，ARDC的折扣也是理所当然的。然而，应该注意的是，我们没有在这个模型中包括任何“香草”高级贷款CEF。ARDC的估值与其中许多类似，但它们不包含CLO风险敞口。在这个意义上，ARDC仍然是一个很好的方式来获得CLO行动的折扣，在我看来。

同时，XFLT似乎被该模型适度高估，而OCCI似乎被严重低估-但当然，在OCCI的情况下，有目前正在进行的配股发行，这是其疲弱价格的原因。一旦配股完成，与更昂贵的同行相比，OCCI可能是一笔不错的买卖。

总而言之，ARDC在过去一年中一直在逐步增加其CLO敞口。在我看来，其-11%的折扣是获得约35%CLO投资组合的有吸引力的方式，尽管只有10%是更有利可图的CLO股权类别。这确实意味着ARDC的收益率低于其他具有较高CLO股本敞口的基金，但另一方面，它的波动性也较小。我们从ARDC与OXLC和ECC的总NAV回报曲线中看到了这一点，如下图所示。

YCharts

我们以前在我们的Tactical Income-100投资组合中拥有ARDC，但将其换成了Invesco Credit Opportunities Fund(VTA)，以利用其今年晚些时候的大额投标报价。我们肯定可以看到，在VTA的投标报价之后，如果它的廉价估值持续下去，我们肯定会购买一些ARDC回到这个投资组合中，如果不是更早的话。

我/我们做多溢价投资组合。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。